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招商證券：醫(yī)改即將進(jìn)入深水區(qū)
分析師：李珊珊，徐列海撰寫日期：2011-12-05
2012醫(yī)改即將進(jìn)入深水區(qū)：醫(yī)改改變游戲規(guī)則,個(gè)股重新切蛋糕,是我們2010年6月以來(lái)一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn),2012年,醫(yī)改即將進(jìn)入深水區(qū),更多的政策將出臺(tái),醫(yī)改對(duì)行業(yè)的影響將加大,我們始終堅(jiān)持,醫(yī)改改變的是行業(yè)的游戲規(guī)則,個(gè)股重新切蛋糕,有人受益有人受損,行業(yè)集中,個(gè)股分化。
看行業(yè)收入：醫(yī)?；I資增速將逐步回落,醫(yī)保費(fèi)用控制影響行業(yè)增速。政府11年加大醫(yī)保補(bǔ)貼力度,醫(yī)?；I資額增速預(yù)計(jì)將達(dá)到26%,但12年起補(bǔ)貼增幅將回落,預(yù)計(jì)12年增速將回落到20%以內(nèi);我們判斷醫(yī)保將由“做大蛋糕”轉(zhuǎn)變到“做大蛋糕與切好蛋糕并重”的階段,總額控制不可避免。
看行業(yè)利潤(rùn)：價(jià)格政策不用悲觀,成本端已有緩解。價(jià)格政策看最高零售價(jià)與各省招標(biāo)價(jià),醫(yī)保目錄內(nèi)未調(diào)整最高零售價(jià)的藥品預(yù)計(jì)12年將調(diào)整,幅度可控;11年基藥招標(biāo)政策是政策谷底,基藥中的普藥價(jià)格基本見(jiàn)底;成本方面中藥材價(jià)格已有所回落,全球經(jīng)濟(jì)不容樂(lè)觀,大宗原料價(jià)格也將有所下降。
2012的行業(yè)增長(zhǎng)判斷：基于以上判斷,我們預(yù)計(jì)2012年醫(yī)藥工業(yè)收入同比增長(zhǎng)約20%,利潤(rùn)增速略高于收入,約20~25%,藥品終端收入增速約20%。
重視醫(yī)改“強(qiáng)基層、?；尽钡耐顿Y機(jī)會(huì)：預(yù)計(jì)基層終端藥品收入增速將遠(yuǎn)高于高端醫(yī)院終端;基本藥物目錄預(yù)計(jì)12年將有所調(diào)整,我們?nèi)钥春米h價(jià)能力強(qiáng),并具有銷售隊(duì)伍的獨(dú)家品種或品種競(jìng)爭(zhēng)性小的企業(yè)投資策略：我們認(rèn)為,醫(yī)藥行業(yè)2012年基本面謹(jǐn)慎樂(lè)觀,藥品終端增速將有所放緩,但仍維持不低速度,政策將加速集中與分化。醫(yī)藥板塊2012年以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主,集中與分化仍是最大主題
12受益股解析
國(guó)務(wù)院總理溫家寶7日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，討論通過(guò)《國(guó)家藥品安全規(guī)劃（2011—2015年）》。2012年,醫(yī)改即將進(jìn)入深水區(qū),更多的政策將出臺(tái),醫(yī)改對(duì)行業(yè)的影響將加大,我們始終堅(jiān)持,醫(yī)改改變的是行業(yè)的游戲規(guī)則,個(gè)股重新切蛋糕,有人受益有人受損,行業(yè)集中,個(gè)股分化，其中12個(gè)股將受益。
國(guó)務(wù)院總理溫家寶7日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，討論通過(guò)《國(guó)家藥品安全規(guī)劃（2011—2015年）》。2012年,醫(yī)改即將進(jìn)入深水區(qū),更多的政策將出臺(tái),醫(yī)改對(duì)行業(yè)的影響將加大,我們始終堅(jiān)持,醫(yī)改改變的是行業(yè)的游戲規(guī)則,個(gè)股重新切蛋糕,有人受益有人受損,行業(yè)集中,個(gè)股分化，其中12個(gè)股將受益。
12受益股解析
龍力生物：綠色、循環(huán)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)跑者
龍力生物 002604
研究機(jī)構(gòu)：光大證券分析師：李婕撰寫日期：2011-11-14
綠色、循環(huán)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)跑者：龍力生物以玉米芯、玉米為原料,采用現(xiàn)代生物工程技術(shù)生產(chǎn)功能糖、淀粉及淀粉糖等產(chǎn)品,并循環(huán)利用功能糖生產(chǎn)中產(chǎn)生的玉米芯廢渣生產(chǎn)2代乙醇。公司是國(guó)內(nèi)綠色、循環(huán)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)跑者。
短期來(lái)看,功能糖系列產(chǎn)品是公司利潤(rùn)主要來(lái)源：龍力目前有三條產(chǎn)業(yè)鏈：1)利用玉米芯生產(chǎn)低聚木糖、木糖醇的功能糖產(chǎn)業(yè)鏈;2)以玉米芯廢渣生產(chǎn)纖維素乙醇的新能源產(chǎn)品鏈;3)以玉米→淀粉→淀粉糖為主線的淀粉及淀粉糖產(chǎn)品鏈。
功能糖系列產(chǎn)品是公司主要利潤(rùn)來(lái)源：以10年為例,收入占比為34%,毛利占比69%。參考08、09年,收入和毛利占比分別為40%和80%左右。
燃料乙醇定點(diǎn)資格是公司比較大的看點(diǎn)：龍力生物利用功能糖生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的玉米芯廢渣為原料,經(jīng)預(yù)處理后通過(guò)高轉(zhuǎn)化率的纖維素酶,將原料中的纖維素轉(zhuǎn)化為可發(fā)酵的糖類物質(zhì),然后經(jīng)特殊的發(fā)酵法制造纖維素乙醇。
公司生產(chǎn)的2代乙醇,在技術(shù)和工藝上處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平,并利用循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式取得較大的成本優(yōu)勢(shì)。公司目前6萬(wàn)噸產(chǎn)能,近4萬(wàn)噸產(chǎn)量。該業(yè)務(wù)比較大的期待是取得國(guó)家燃料乙醇定點(diǎn)資格,即可享受到：定價(jià)提升、定點(diǎn)銷售、稅收優(yōu)惠等一些列好處。
淀粉糖行業(yè)快速發(fā)展,公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸及產(chǎn)品升級(jí)提升毛利率：隨著淀粉糖行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和企業(yè)的集約化、規(guī)?；?jīng)營(yíng),04-07年行業(yè)增速達(dá)到26%。07年蔗糖市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)缺口,淀粉糖行業(yè)增長(zhǎng)率達(dá)40%,產(chǎn)量達(dá)703萬(wàn)噸,而09年產(chǎn)量更是突破900萬(wàn)噸。
但行業(yè)技術(shù)壁壘較低,競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。由于規(guī)模較小,公司成本優(yōu)勢(shì)不明顯,毛利率不足10%。目前公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸來(lái)實(shí)現(xiàn)毛利率提升。
安全邊際+確定等待,給予一定估值溢價(jià)：考慮募投產(chǎn)能釋放,公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)11-13年EPS分別為0.52、0.79和1.06元?；诠I(yè)乙醇轉(zhuǎn)燃料乙醇較為確定性的預(yù)期,給予公司12年35-40倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.65-31.6元,買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)務(wù)院總理溫家寶7日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，討論通過(guò)《國(guó)家藥品安全規(guī)劃（2011—2015年）》。2012年,醫(yī)改即將進(jìn)入深水區(qū),更多的政策將出臺(tái),醫(yī)改對(duì)行業(yè)的影響將加大,我們始終堅(jiān)持,醫(yī)改改變的是行業(yè)的游戲規(guī)則,個(gè)股重新切蛋糕,有人受益有人受損,行業(yè)集中,個(gè)股分化，其中12個(gè)股將受益。
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