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亞寶藥業(yè)：發(fā)展戰(zhàn)略清晰,業(yè)績拐點來臨
亞寶藥業(yè) 600351
研究機構(gòu)：華創(chuàng)證券分析師：廖萬國 撰寫日期：2011-12-05
獨到見解
新產(chǎn)能達產(chǎn)和銷售下沉助推公司業(yè)績重拾快速增長通道。公司主要盈利產(chǎn)品丁桂兒臍貼產(chǎn)能擴大一倍,產(chǎn)品認同度高,有望重拾高速增長。設(shè)計產(chǎn)能50億片的cGMP緩控釋片劑和普通片劑生產(chǎn)線開始投產(chǎn),有望促使公司銷售收入大幅增長。紅花注射液快速增長、收購清開林注射液開始生產(chǎn)銷售,有望成為重要盈利點。增發(fā)項目cGMP固體制劑塑料瓶生產(chǎn)線投產(chǎn)后利于公司長遠增長。
投資要點
1、丁桂兒臍貼重拾快速增長：市場獨家治療兒童腹瀉制劑和自主定價品種,2010年實現(xiàn)收入2.87億元,2011年有望實現(xiàn)30%左右的增長,2億貼的新生產(chǎn)線已部分達產(chǎn),2012年有望全部達產(chǎn)。由于原材料漲價因素和較強的議價能力,我們預(yù)計該產(chǎn)品未來具有一定的漲價空間,有助于增強公司盈利能力。
2、中藥注射劑將對公司未來增長形成重要貢獻：公司是紅花注射液的龍頭企業(yè),通過募集資金投入紅花注射液質(zhì)量控制示范工程,將鞏固公司行業(yè)地位。此外,通過收購北京中醫(yī)藥大學(xué)藥廠開展清開靈注射液的生產(chǎn)銷售,有望成能夠為新的增長點。隨著銷售力量加強和銷售渠道下沉,中藥注射液將成為重要的業(yè)績支撐點。
3、緩控釋制劑有望大幅增長：公司高標準的緩控釋制劑新生產(chǎn)線已經(jīng)開始投產(chǎn),目前主要產(chǎn)品有硝苯地平控釋片、尼莫地平控釋片以及珍菊降壓片,片劑產(chǎn)品10年收入3.62億元,隨著cGMP生產(chǎn)線開始投入使用,憑借性價比優(yōu)勢,片劑制劑有望實現(xiàn)快速增長。
4、募集項目固體制劑cGMP塑料瓶生產(chǎn)線達產(chǎn)后將成為公司重要盈利增長點：主要用于出口制劑包裝或高端藥品包裝,國際藥用包裝需求量大,年增長率達6%以上,將成為公司外延式發(fā)展的契機。
5、投資建議：強烈推薦(首次)。不考慮地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益,預(yù)測公司11-13年EPS分別為0.20、0.38、0.52元,目前股價對應(yīng)的PE為36X、19X和14X。公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰,業(yè)績拐點來臨,按12年30倍PE,未來12個月目標價為11.4元,首次予以強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：丁桂兒臍貼提價預(yù)期存在不確定性影響公司業(yè)績增長、募投項目實施進程和盈利能力存在不確定性影響公司長期業(yè)績判斷。
桂林三金：打產(chǎn)品步入恢復(fù)性增長
研究機構(gòu)：天相投資 分析師：彭曉撰寫日期：2011-11-07
2011年1-9月,公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入8.02億元,同比增長18.19%;主營業(yè)務(wù)利潤2.86億元,同比增長11.22%;歸屬于母公司凈利潤2.4億元,同比增長11.96%;攤薄每股收益0.41元。
從單季數(shù)據(jù)來看,公司7-9月實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2.82億元,同比增長20.23%;歸屬于母公司凈利潤7341萬元,同比增長17.53%;基本每股收益0.12元。
公司綜合毛利率或?qū)⒅鸩交厣?。報告期?nèi),公司綜合毛利率為71.92%,同比下降了0.7個百分點,前期受中藥材價格上漲的影響,公司對主打產(chǎn)品進行了提價,毛利率下降幅度不大,隨著原料價格的下降,公司毛利率有顯著上升,從單季綜合毛利率情況來看也從側(cè)面反映了這一點：單季綜合毛利率同比上升了5.67個百分點,環(huán)比上升7.46個百分點,我們認為中藥材市場未來受相關(guān)政策出臺的影響,價格將有所下降,公司綜合毛利率有望逐步回升,但考慮到中藥材資源屬性,毛利率上浮的幅度有限。
營銷改革見成效,營收質(zhì)量提高。公司期間費用率達到34.46%,同比上升1.52個百分點,其中：銷售費用率達到26.50%,同比上升2.5個百分點。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達到13.52次,同比上升7.04次;存貨周轉(zhuǎn)率達到2.18次,同比上升0.14次。存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的提高,反映公司在加大市場投入的同進,營收質(zhì)量有顯著提高。
公司主打產(chǎn)品恢復(fù)性增長。由于前期公司產(chǎn)品各地區(qū)價格不一致,導(dǎo)致竄貨情況發(fā)生,影響主打產(chǎn)銷量。2010年公司為扭轉(zhuǎn)銷售渠道的混亂局面,對出貨量與營銷政策作了調(diào)整,渠道存貨基本已清理完畢。今年1月,公司又上調(diào)了三金片6%、西瓜霜6%、西瓜霜潤喉片8%的出廠價,以應(yīng)對日益上漲的原材料,我們認為渠道的梳理順暢有利于平抑此次調(diào)價對市場影響,步入恢復(fù)性增長。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2011年-2013年EPS為0.58元、0.66元、0.76元,根據(jù)10月21日收盤價13.86元計算,對應(yīng)動態(tài)市盈率為24倍、21倍、18倍。主營業(yè)務(wù)逐步進入正軌,主打產(chǎn)品銷售增長將有望恢復(fù),維持“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：營銷改革效果低于預(yù)期。
國務(wù)院總理溫家寶7日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，討論通過《國家藥品安全規(guī)劃（2011—2015年）》。2012年,醫(yī)改即將進入深水區(qū),更多的政策將出臺,醫(yī)改對行業(yè)的影響將加大,我們始終堅持,醫(yī)改改變的是行業(yè)的游戲規(guī)則,個股重新切蛋糕,有人受益有人受損,行業(yè)集中,個股分化，其中12個股將受益。
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