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迪安診斷深度報告：領(lǐng)先獨(dú)立診斷行業(yè),分享巨大市場
迪安診斷 300244
研究機(jī)構(gòu)：浙商證券分析師：程艷華 撰寫日期：2011-11-21
投資要點(diǎn)：
公司業(yè)務(wù)模式新穎,實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展
迪安診斷是國內(nèi)領(lǐng)先的第三方醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)公司,向醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供醫(yī)學(xué)診斷外包等服務(wù)。公司2008-2010年歸屬母公司所有者凈利潤復(fù)合增長142%。
獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)空間巨大
獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室可以使標(biāo)本進(jìn)行集中診斷,優(yōu)化醫(yī)療資源配置,是醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)行業(yè)發(fā)展方向之一。獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室在美國有超過200億美元的市場容量,占診斷市場1/3的份額。在我國,獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室占比僅為1%,在新醫(yī)改的大背景下有巨大的發(fā)展空間。
內(nèi)生性增長穩(wěn)健,外延式擴(kuò)張有條不紊
公司受益于醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)市場的有效需求增長,以及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大,公司已建成實(shí)驗(yàn)室將保持30%以上的增長。公司通過新設(shè)子公司和收購成熟醫(yī)療機(jī)構(gòu),不斷進(jìn)入新的地區(qū),走連鎖化和規(guī)?；陌l(fā)展道路。
多重手段提高綜合毛利率
醫(yī)學(xué)診斷外包服務(wù)主營業(yè)務(wù)占比的提高,中高端、新型診斷項(xiàng)目的增加都有助于提高公司的毛利率水平。2008-2010年公司毛利率從29.51%提升到35.82%。
盈利預(yù)測及估值
公司所處獨(dú)立醫(yī)學(xué)診斷實(shí)驗(yàn)室行業(yè)處在發(fā)展早期,未來空間巨大。公司醫(yī)學(xué)診斷產(chǎn)品業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長,現(xiàn)有診斷服務(wù)子公司主營收入保持30-35%的增長,新建診斷服務(wù)實(shí)驗(yàn)室逐漸步入盈利期,公司診斷服務(wù)毛利率有序提升。預(yù)計2011-2013年公司EPS為0.90、1.27、1.81元/股,同比增長41.16%、41.77%、42.31%。
國務(wù)院總理溫家寶7日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，討論通過《國家藥品安全規(guī)劃（2011—2015年）》。2012年,醫(yī)改即將進(jìn)入深水區(qū),更多的政策將出臺,醫(yī)改對行業(yè)的影響將加大,我們始終堅(jiān)持,醫(yī)改改變的是行業(yè)的游戲規(guī)則,個股重新切蛋糕,有人受益有人受損,行業(yè)集中,個股分化，其中12個股將受益。
江中藥業(yè)：受原材料價格上漲影響,凈利潤大幅下降
江中藥業(yè) 600750
研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：彭曉撰寫日期：2011-11-07
2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15.43億元,同比下降2.03%;主營業(yè)務(wù)利潤1.58億元,同比下降28.31%;歸于母公司凈利潤1.37億元,同比下降29.59%;攤薄每股收益0.44元。
從單季數(shù)據(jù)來看,公司7-9月實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.59億元,環(huán)比上升86.82%;主營業(yè)務(wù)利潤4151萬元,環(huán)比下降37.3%;歸于母公司凈利潤4009元,環(huán)比下降29.6%;攤薄每股收益0.13元。
調(diào)整收入結(jié)構(gòu),減緩下滑之勢。報告期內(nèi)營業(yè)收入同比下降2.03%,下滑之勢減緩,單季收入貢獻(xiàn)較大,其單季收入占前三季收入的42.71%,但并非主營業(yè)務(wù)有較大程度的好轉(zhuǎn),主要是公司保健食品與醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)快速增長所致,尤其是保健品在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)整及在營銷渠道上增開網(wǎng)上渠道,隨著網(wǎng)上交易的發(fā)展與普及,預(yù)計未來1-2年仍可保持30%以上的增速。雖然收入下滑之勢有所扼制,但難抵綜合毛利率大幅下挫,同比下降了17.5個百分點(diǎn),一方面中成藥產(chǎn)品原材料采購成本較高,另一方面從中報數(shù)據(jù)來看,醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)占比由21.71%提高到了32.89%,隨著年末備貨需求的增加,其收入占比還有可能提高,而醫(yī)藥流通毛利率僅5%-6%,綜合毛利率仍有可能下降。
期間費(fèi)用下降,難以彌補(bǔ)毛利率損失。公司期間費(fèi)用率同比下降了13.9個百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率同比下降了13.03個百分點(diǎn),一方面是中成藥營銷策略上的調(diào)整,另一方面醫(yī)藥流通與保健品業(yè)務(wù)占比增加而銷售費(fèi)用較低所致。盡管如此仍難抵擋綜合毛利率下滑的損失,營業(yè)利潤率同比下滑3.74個百分點(diǎn)。
主打產(chǎn)品頹勢明年有望企穩(wěn)。公司主打產(chǎn)品市場占有率較高,擁有較為穩(wěn)定的消費(fèi)群體,雖然年初進(jìn)行了提價,但提價幅度不大,對終端市場影響有限,但成本的上揚(yáng),壓縮企業(yè)與代理商的利潤。公司產(chǎn)品主要原材料太子參價格已如預(yù)期大幅下降,其對成本的影響在明年才有所體現(xiàn),隨著成本壓力的下降,我們預(yù)計公司將調(diào)整營銷策略,加大廣告投入,加上公司對渠道終端控制能力較強(qiáng),主打產(chǎn)品銷售情況會有較大的改觀。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2011-2013年的EPS為0.60元、0.67元、0.80元,根據(jù)10月21日收盤價24.87元計算,對應(yīng)動態(tài)市盈率為42倍、37倍、31倍,雖然公司業(yè)績出現(xiàn)下降,但其下跌之勢已得到扼制,綜合毛利率的下降受原材料價格的影響較大,并非經(jīng)營管理上出現(xiàn)問題,且中藥材價格暴漲并不具有連續(xù)性,目前中藥材價格已有所回落,未來公司綜合毛利率將回升,因此我們維持公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示。1)提價短期內(nèi)造成銷量下降;2)中藥材價格持續(xù)上漲。
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