14日，中國內(nèi)地股指期貨迎來“彌月之喜”。
這一個(gè)月，恰逢A股市場遭遇一波持續(xù)調(diào)整，上證綜指頻頻創(chuàng)下年內(nèi)新低。這使得誕生之初的股指期貨備受質(zhì)疑，甚至被指“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>
“滿月”的股指期貨，期待著市場給予更理性、更公正的對待。
股指期貨遭遇責(zé)難
4月16日，作為中國內(nèi)地首個(gè)金融衍生產(chǎn)品，滬深300指數(shù)期貨合約掛牌上市。
4月19日，股指期貨推出的第二個(gè)交易日，滬深股市驟現(xiàn)暴跌，兩市股指分別出現(xiàn)4%和6%以上的巨大跌幅。此后，A股市場開始了一波持續(xù)深幅調(diào)整。上證綜指自3100點(diǎn)上方連續(xù)破位下挫，并在5月12日創(chuàng)下2604.20點(diǎn)的近一年來新低。
或許是時(shí)間過于吻合，股指期貨一時(shí)間成為眾矢之的，批評之聲蜂擁而至。
有媒體稱，股指期貨的套期保值、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定性功能在中國股市沒有得到體現(xiàn)，其負(fù)面效應(yīng)反而凸顯，如賭博功能、投機(jī)功能、上下震動(dòng)功能等等。
一些知名學(xué)者和財(cái)經(jīng)評論家也加入了指責(zé)股指期貨的行列。
事實(shí)上，從股指期貨誕生之日起，種種質(zhì)疑和責(zé)難就如影隨形。有人認(rèn)為，股指期貨具有的杠桿效應(yīng)，放大了股市的下跌幅度；有人認(rèn)為，股指期貨日交易量遠(yuǎn)超滬深股市總成交量，意味著這是一個(gè)過度投機(jī)的市場；有人甚至根據(jù)目前資產(chǎn)在50萬元以上的A股持倉賬戶數(shù)，推算出股指期貨可能從二級市場分流約2000億元的巨額資金。
醞釀籌備十余年的股指期貨，在誕生之初就承受著難以言表的巨大壓力。
股指期貨“撞車”股市下跌：“純屬巧合”
原本為減少波動(dòng)、穩(wěn)定市場而推出的股指期貨，果真是股市下跌的罪魁禍?zhǔn)讍?？在許多業(yè)內(nèi)專家看來，A股市場的本輪調(diào)整與股指期貨并無直接的因果關(guān)聯(lián)。
天相投資顧問有限公司首席分析師仇彥英認(rèn)為，過去一個(gè)月中滬深股市持續(xù)下跌，是多重利空因素共振的結(jié)果。一方面，房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷升級，央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，4月CPI創(chuàng)下年內(nèi)新高，種種跡象令市場對于刺激政策退出、流動(dòng)性緊縮的預(yù)期不斷升溫。
另一方面，新股密集發(fā)行、申購價(jià)格居高不下，給二級市場帶來了沉重壓力。13日市場傳言“管理層將暫停主板新股發(fā)行”，刺激滬深股市出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，從反面證明了這種壓力的存在。
另外，由希臘債務(wù)危機(jī)引發(fā)的全球風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒高漲，也在一定程度上對A股市場形成了負(fù)面影響。
上海證券金融工程負(fù)責(zé)人李艷在對股指期貨進(jìn)行跟蹤研究后發(fā)現(xiàn)，股指期貨并非現(xiàn)貨市場下跌的原因，“助漲助跌”的理論也不成立。可以說，股指期貨上市和A股市場單邊下跌，二者“純屬巧合”。
對股指期貨頗有研究的《融資中國》雜志總編輯方泉也表示，在基金、券商等持有大量現(xiàn)貨盤的特殊法人尚未涉足股指期貨的背景下，武斷地將股市下跌歸罪于股指期貨推出，顯然缺乏足夠依據(jù)。如果一定要在兩者之間尋找聯(lián)系，恐怕只能歸結(jié)為“心理因素”，即股指期貨下跌被解讀為對后市看空，從而令股市投資者產(chǎn)生了恐慌情緒。
“新生兒”渴望善待和呵護(hù)
對于在“單邊市”中摸爬滾打了20年的中國股民而言，股指期貨是一個(gè)全新而陌生的概念?；蛟S正因?yàn)槿绱耍芍钙谪涬y免被“誤讀”。
股指期貨正式交易以來，名義成交量屢屢超過滬深兩市交易量之和。專家解釋說，股指期貨實(shí)行的是保證金交易和“T＋0”日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，同一筆資金日內(nèi)可以交易多次，因而名義成交額高是非常正常的現(xiàn)象。由于交易制度不同，指數(shù)期貨名義成交額與股票交易額不具有可比性。
從海外市場來看，2009年，美國股票類衍生品名義成交額是股票市場交易額的1.20倍，香港、印度市場均為3倍多，韓國則高達(dá)近30倍。在中國內(nèi)地市場，滬深300指數(shù)期貨是第一只，也是目前唯一一只股票類衍生產(chǎn)品，理應(yīng)擁有套保、套利和純交易的巨大市場需求。從目前情況來看，股指期貨市場的交易規(guī)模尚難以滿足這一需求。
此外，盡管目前股指期貨市場每日名義成交金額超過1000億元，但實(shí)際上賬戶可用資金僅為70多億元，盤中占用資金40多億元，結(jié)算后持倉占用資金不足30億元。相對于A股市場逾13萬億元流通市值而言，影響微不足道。
不過，在許多市場人士看來，或許眼下“螞蟻”還難以撼動(dòng)“大象”，但股指期貨已經(jīng)開始初步發(fā)揮其作用，卻是不爭的事實(shí)。
在新湖期貨董事長馬文勝看來，對于股票現(xiàn)貨市場而言，股指期貨相當(dāng)于一個(gè)“隱形彈簧”，即在股市過度下跌或過度上漲時(shí)，利用其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對現(xiàn)貨市場進(jìn)行提示，引導(dǎo)其恢復(fù)理性區(qū)間。
馬文勝分析說，股指期貨上市以來，交易量最大的IF1005合約對滬深300指數(shù)的升水一般在30點(diǎn)至60點(diǎn)范圍。而當(dāng)現(xiàn)貨市場出現(xiàn)大跌時(shí)，期現(xiàn)價(jià)差往往會(huì)高達(dá)70點(diǎn)、80點(diǎn)。這意味著股指期貨開始利用其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，“提醒”現(xiàn)貨市場投資者不要過度看空。
實(shí)際上，滬深300指數(shù)期貨上市以來，不但近月合約正價(jià)差運(yùn)行，而且近月、遠(yuǎn)月價(jià)差結(jié)構(gòu)呈正斜率排列。這意味著，股指期貨非但不是股市下跌的“禍?zhǔn)住?，反而呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的上漲預(yù)期。
從理論和海外市場實(shí)踐來看，作為一種交易手段和避險(xiǎn)工具，股指期貨對股票現(xiàn)貨市場影響中性，并不會(huì)助漲助跌。專家呼吁，不要因?yàn)樾枰獮楣墒邢碌鴮ふ疫壿嬙蚧蛘咔榫w宣泄的出口，就將矛頭指向股指期貨。
相對步入“弱冠之年”的中國內(nèi)地股市，剛剛“滿月”的股指期貨尚顯稚嫩。如同每一個(gè)新生嬰兒一樣，股指期貨渴望善待和呵護(hù)，期待更理性的注視。(記者 潘清)
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