流動性過剩，已成為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)中最熱門的詞匯之一。
從2003年算起，央行這場“抗擊過剩流動性之役”已經(jīng)打了四年半。部分學(xué)者樂觀地認(rèn)為，流動性過剩已得到控制。然而，在抽絲剝繭層層揭開國內(nèi)流動性的“真面目”后，可以發(fā)現(xiàn)“流動性之役”遠(yuǎn)未結(jié)束，下半年、甚至更長時間內(nèi),抑制過剩流動性依然是央行調(diào)控的頭號目標(biāo)。
上半年順差和到期央票釋放的基礎(chǔ)貨幣約3.2萬億元。由于順差增長和貨幣創(chuàng)造能力提高，未來流動性形勢依然嚴(yán)峻。保守估計，下半年仍有近3萬億元新增基礎(chǔ)貨幣釋放。也就是說，可能還有一半流動性沒有“浮出水面”。
流動性釋放量仍很大
由于外匯儲備更難預(yù)計，因此這里僅以順差增長計算外匯輸入釋放的流動性。
上半年，累計貿(mào)易順差達(dá)1125億美元，帶來的基礎(chǔ)貨幣投放約8775億元人民幣；另外，到期央票共計23504億元。這兩部分合計釋放基礎(chǔ)貨幣3.2萬億元。
觀察2005、2006年，順差分布基本上呈現(xiàn)上半年40%、下半年60%的格局。多數(shù)學(xué)者認(rèn)可順差短期內(nèi)難以明顯下降。據(jù)此預(yù)計，今年下半年順差約達(dá)1690億美元左右，約13098億元人民幣；截至昨日，三、四季度央票到期量共計15582億元。因此，保守估計，下半年這兩個渠道將釋放基礎(chǔ)貨幣2.9萬億元。
這樣看來，下半年的流動性局勢不比上半年輕松。而且，如果除順差以外的外匯流入繼續(xù)增加，如外商直接投資（FDI）、企業(yè)、個人海外資金匯回、投機(jī)資金進(jìn)入等，則流動性過剩的局勢將更加嚴(yán)峻。
當(dāng)然，以上估算的是尚未對沖的基礎(chǔ)貨幣增長。不難看出，下半年央行對沖過剩流動性的壓力是相當(dāng)大的。
流動性總體依然過剩
首先從貨幣供應(yīng)量來看，兩年多來，國內(nèi)資金陷入過剩境地，實際分兩步傳導(dǎo)：一是基礎(chǔ)貨幣增長，外貿(mào)順差帶來的央行被動投放基礎(chǔ)貨幣；二是廣義貨幣（基礎(chǔ)貨幣乘以貨幣乘數(shù)）增長。由于貸款等貨幣創(chuàng)造能力的提高，貨幣乘數(shù)不斷提高，因而M2增長較快。
央行的調(diào)控，是從控制新的基礎(chǔ)貨幣增長入手，如上半年發(fā)行2.58萬億元央票、5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等，已對沖了大部分新增基礎(chǔ)貨幣；但由于貨幣乘數(shù)水平依然較高，因此整個社會的貨幣供應(yīng)量依然偏多。
貨幣乘數(shù)較高的原因比較復(fù)雜，與銀行信貸投放較快、央行票據(jù)等高變現(xiàn)能力資產(chǎn)增長、資金清算效率提高等因素有關(guān)。貨幣乘數(shù)高，導(dǎo)致貨幣創(chuàng)造更快，加重流動性過剩的程度。
其次，從流動性的不同定義來看，一般“流動性”定義可以分三個層次：一是商業(yè)銀行超額儲備金；二是廣義貨幣M2；三是整個社會的金融資產(chǎn)。目前被普遍使用的流動性概念指的是前兩個層次。
目前，有的學(xué)者認(rèn)為流動性過剩已經(jīng)得到控制，依據(jù)就是銀行超額儲備率正在下降，2006年底超儲率為4.78%，而今年3月末已經(jīng)降至2.87%，據(jù)傳6月份甚至已經(jīng)降至1%左右。
但實際上，M2才是央行的貨幣政策目標(biāo)，其過快增長與國內(nèi)通貨膨脹、資產(chǎn)價格上漲、信貸和投資增長等存在緊密聯(lián)系。央行“重拳”出擊，只是基本對沖了銀行超額儲備金這一基礎(chǔ)貨幣層面的流動性。而M2增長仍比較快，6月末同比增速為17.06%。
因此，目前還很難說流動性過剩的局面得到控制，下半年央行還必須守住M2這一防線。如果下半年央行對沖流動性的力度比上半年有所松懈，流動性過剩的局面可能繼續(xù)加劇。（王棟琳）
|
