CPI上半年會(huì)高，下半年會(huì)走低
張新法：就CPI本身來說需要從幾個(gè)角度來看，現(xiàn)在公布的CPI是一個(gè)同比指標(biāo)，要看07年的物價(jià)走勢(shì)，07年是前低后高，從五月份開始，一直往上走，對(duì)應(yīng)的08年，如果說水平是一樣的話，應(yīng)該是前高后低?，F(xiàn)在來看，根據(jù)現(xiàn)在的CPI走勢(shì)來看，同比走高，環(huán)比也在走高。一月份環(huán)比1.2，已經(jīng)是最大的了，當(dāng)然有季節(jié)性的關(guān)系，國內(nèi)的情況變化，估計(jì)二月份環(huán)比更高。同比來看，今年上半年會(huì)非常高，環(huán)比從現(xiàn)在的勢(shì)頭來看比較快。下半年能不能前高后低，同比是這樣一個(gè)走勢(shì)，但是低到什么樣的速度下來了，這是另外一個(gè)問題。我感覺今年的CPI，后半年比上半年有所回落，但是也不會(huì)回到2、3%的水平。全年來看，4.8%控制本身就比較困難，上半年可能是6、7，個(gè)別月份控制在8，但對(duì)全年本身的拉動(dòng)力非常大。后半年，4、5，樂觀一點(diǎn)的。全年來說還是比較高。08年應(yīng)該是上半年走高，后半年下來一些，但不會(huì)說整個(gè)就回到上半年的水平?，F(xiàn)在物價(jià)上漲從各個(gè)層面、角度來看，還沒有出現(xiàn)明顯緩解的情況。
張新法：第二，怎么出招的問題，剛才也提到了其他的一些原因分析，包括貨幣政策、投資等等。最近大家都比較關(guān)注兩會(huì)，一個(gè)是總理的報(bào)告，第二個(gè)就是宏觀部門三聚合的問題。周小川解讀，大家參與最多的就是利率加速空間的問題。一通脹，央行貨幣政策，利率還涉及到其他的渠道。加息，現(xiàn)在這種情況，我們?cè)瓉淼挠^點(diǎn)是，今年年初，去年年初，對(duì)今年宏觀貨幣政策從緊的分析，加息會(huì)非常慎重。第二，人民幣升值必定會(huì)加速、加快。周小川的語境，我感覺是加息不能說今年就不加了，加息有空間，從存款來看，現(xiàn)在存款實(shí)際利率還是負(fù)的，并且這個(gè)情況會(huì)越來越明顯，確實(shí)有加息的空間。從貸款來看，現(xiàn)在對(duì)投資的增長，如果說還是企業(yè)的投資回報(bào)率非常高，對(duì)貸款需求非常高，貸款利率，就是采購成本可能還是低于它的投資回報(bào)率，所以在適當(dāng)?shù)募右稽c(diǎn)，看看這個(gè)空間，他首先解釋了空間的意思。是不是要加，還需要看具體情況，我認(rèn)為短時(shí)間還不會(huì)加，應(yīng)該是在四月份。有些方面的觀察，應(yīng)該說已經(jīng)有了一個(gè)比較相對(duì)來講看的清一些，第三，我非常同意各位專家說的，貨幣政策的出發(fā)點(diǎn)還是以本國利益為主，盡管中美利差現(xiàn)在出現(xiàn)一個(gè)倒掛，但要看中美各國自己的經(jīng)濟(jì)情況不同造成的，美國因?yàn)榇钨J危機(jī)，現(xiàn)在出現(xiàn)衰退的可能性非常大，最近美國各個(gè)指標(biāo)都不太好。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)把通脹目標(biāo)轉(zhuǎn)移到防止衰退方面，刺激經(jīng)濟(jì)增長，美國首先從它的國家利益出發(fā)，有一個(gè)轉(zhuǎn)型。中國這種經(jīng)濟(jì)周期對(duì)美國錯(cuò)位，在貨幣政策使用方面無疑比原來更難，本身咱們的貨幣政策，央行來講，它的貨幣政策本身就比較困難，有許多困境，承擔(dān)了很多的責(zé)任和義務(wù)?，F(xiàn)在來看，我感覺加息還是可以加，但加的情況下是非常有限的。一個(gè)是增長需求，一個(gè)是投資需求。我感覺抑制通脹，先加存款，第二你也可能不加息，存款多加，貸款少加。關(guān)于CPI對(duì)于投資的影響，包括對(duì)股票的影響，根據(jù)我的視角，現(xiàn)在投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比現(xiàn)在有所提高，去年的530，包括今年的一月份，原來很多散戶不了解CPI是什么，現(xiàn)在很多都了解。因?yàn)樽鳛橥顿Y來講，也關(guān)心CPI數(shù)據(jù)。去年央行六次加息，凡是CPI高了，過一段央行就要加息。現(xiàn)在散戶，包括老頭老太太，第一知道什么是CPI，第二CPI高了怕加息，一加息的話可能對(duì)市場有波動(dòng)。
主持人：就是說CPI，上半年會(huì)高，下半年會(huì)走低。
黃澤民：從翹尾巴因素來看，07年五月份是3.4，馬上就是4.6，一直一路往上走。我報(bào)告了一個(gè)數(shù)據(jù)，這個(gè)翹尾巴因素，07年上半年平均每個(gè)大概是2.6，下半年降到0.2，到了十二月份就完全消失掉了。假如物價(jià)今年各個(gè)月都不動(dòng)，前面每個(gè)月平均應(yīng)該加2.6，下半年每個(gè)月可能加0.2就可以了，差大概2.4個(gè)百分點(diǎn)。
糧食生產(chǎn)是關(guān)鍵
黃澤民：剛剛我們講，通過這輪CPI的上漲，它的因素是很多的，方方面面。這個(gè)4.8能不能控制住，這是動(dòng)因。我還是從貨幣角度來看，貨幣投資速度還是非?？欤覄倓傉f到貸款問題，我們貸款，央行和銀監(jiān)會(huì)的控制很難。一月份，一開糟，最近我們看到的上市公司財(cái)報(bào)，現(xiàn)金流量是負(fù)的，看到中小銀行的資金鏈非常強(qiáng)。對(duì)有些中小銀行來說，馬上就會(huì)放，后面已經(jīng)沒有后續(xù)資金來放了。第二，關(guān)于固定資產(chǎn)投資過熱，我對(duì)這個(gè)問題確實(shí)很懂，我不知道具體地是指哪些固定資產(chǎn)投資過熱。這些過熱行業(yè)，對(duì)于你這個(gè)貨幣政策是不敏感的。從溫總理的政府工作報(bào)告當(dāng)中也可以看到，有很多大的項(xiàng)目，當(dāng)然他也是列舉，那也是不得了，比如今后高速公路的開工，這會(huì)帶動(dòng)多少GDP，對(duì)CPI會(huì)有多少貢獻(xiàn)，這個(gè)不是很清楚。但現(xiàn)在中國很多大投資，都是中央政府和地方政府在投，對(duì)整個(gè)貨幣供應(yīng)鏈的控制我是不樂觀的，因此這個(gè)4.8控制住不是很容易。要從實(shí)際情況來看，比如說豬肉漲價(jià)，看我們農(nóng)業(yè)部出什么招，豬多供給一些，是不是能夠降下來。
郭田勇：對(duì)。如果糧食大面積減產(chǎn)的話，因?yàn)榧Z食食品在CPI中占的權(quán)重非常大，下一步就有可能出問題?？傮w來看，有可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)前高后低的情況，但這里面可能也有變數(shù)。為什么國際大豆的價(jià)格漲的那么高，還有玉米，大豆、玉米都能做酒精、石油，大量地被轉(zhuǎn)移，可能跟這個(gè)東西有關(guān)系?？偟膩碇v，全年控制4.8，并不輕松。當(dāng)然這還是供給、需求兩方面了，我們搞金融的，從貨幣方面看得比較多一些。包括央行加息來看，我也是認(rèn)為央行近期內(nèi)是有可能加息的。兩會(huì)結(jié)束以后，國家統(tǒng)計(jì)局，央行會(huì)公布二月份的各項(xiàng)金融指標(biāo)，壓力非常大，不樂觀。有可能在三月底或者四月初加息的利率高的可能性比較大，因?yàn)槔噬邔?duì)抑制通脹來講，一方面可能是減少實(shí)際收益為負(fù)的這種狀況，保證存款人基本收益。另外一方面，通脹預(yù)期確實(shí)能夠發(fā)揮這方面的作用?，F(xiàn)在值得注意的一個(gè)苗頭，就是人民幣匯率升值在逐漸加速，央行也會(huì)把匯率作為一個(gè)調(diào)控手段，跟利率在這個(gè)地方綜合使用，配合使用。因?yàn)榈拇_貨幣升值也有利于抑制通脹，這點(diǎn)從理論上講是沒有問題的。但是，我展望今年從貨幣方面的調(diào)控，剛才老師也說過，央行面對(duì)的任務(wù)也是很困難的。匯率這塊我們可以比以前加快，但是我們也不能升值的幅度特別大，我們要考慮到一些企業(yè)的生存問題。同時(shí)要考慮到就業(yè)的問題。這塊央行也不是游刃有余地用。匯率這塊也是有一定的限制?？偟膩碇v，央行票據(jù)和存款準(zhǔn)備金率，央行常規(guī)性的貨幣政策手段，主要對(duì)沖流動(dòng)性。利率和匯率變成一個(gè)更加能夠調(diào)控這個(gè)需求的，跟實(shí)際經(jīng)濟(jì)層面更相關(guān)的。因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金和央行票據(jù)主要對(duì)銀行層面調(diào)控，利率會(huì)匯率只是針對(duì)企業(yè)和微觀經(jīng)濟(jì)主體，使得他們這邊的價(jià)格發(fā)生變化。這樣的話，這兩類工具在央行使用起來、運(yùn)作起來，有可能出現(xiàn)什么呢？就是說它對(duì)銀行這塊的工具，準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)，用起來更加得心應(yīng)手，流動(dòng)性多就發(fā)票，我提高準(zhǔn)備金率，跟微觀主體的關(guān)聯(lián)度小，有關(guān)聯(lián)，但經(jīng)過傳導(dǎo)才能到微觀。而利率和匯率是直接作用于微觀主體，這樣的話，你頻繁地動(dòng)用，帶來的微觀反應(yīng)會(huì)更大一些。因此在利率的調(diào)整和匯率大幅升值上，央行可能比前邊這兩種工具更慎重一些。
黃澤民：去年連續(xù)十次提高準(zhǔn)備金率，還算好，央行給點(diǎn)利息。到了目前這樣一個(gè)水平，對(duì)于很多中小銀行來說，實(shí)際上是面臨著資金非常緊張的局面。大銀行，因?yàn)榫W(wǎng)點(diǎn)多，它的資金是非常的充裕，實(shí)際上也在一定程度上對(duì)銀行使用存款準(zhǔn)備金，在目前階段有一定的制約作用。因?yàn)椴坏貌豢紤]上市中小銀行的經(jīng)營情況，它不能問題。
郭田勇：我去年寫了一篇文章，就是“存款準(zhǔn)備金率的搬家效應(yīng)和爆倉效應(yīng)”，比如民生銀行剛出年報(bào)，資金繃的緊，是央行這方面的問題，還是它的盈利動(dòng)機(jī)太強(qiáng)，比如工行2007年一年貸款增速只有10.6%，比銀行業(yè)平均增速還要低出一大塊，而像這些中小銀行，貸款速度比平均的還要高出一塊來。如果央行對(duì)它的這個(gè)流動(dòng)性適當(dāng)照顧一點(diǎn)，少提高點(diǎn)準(zhǔn)備金率或者是少發(fā)點(diǎn)央行票據(jù)，但對(duì)于控制貸款的銀行來說這并不公平。中小銀行確實(shí)存在一個(gè)問題，就是吸存能力弱，所以形不成大銀行那么多資金源。而工行吸存能力這么強(qiáng)，但存貸筆不是那么多。
主持人：今天的訪談到此結(jié)束，感謝各位嘉賓，講的內(nèi)容非常精彩。
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