危機可能給市場帶來機遇。股價因危機沖擊而大幅下挫之后，往往會迎來較佳的長期回報。展望2009年，從五大關(guān)鍵詞中，我們建議投資者采用上半年防御、下半年周期的策略。
2009年五大關(guān)鍵詞
通縮：由于“債務-緊縮效應”的顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟與物價下滑的速度顯著超出預期，2009年通縮的風險正在上升。
再通脹：相比上世紀30年代美國的“大蕭條”以及90年代日本的“失去的十年”，目前中國政府宏觀調(diào)控的主動性與效果均有明顯的提升，有能力啟動再通脹過程。
機遇：我們認為，再通脹構(gòu)成股票市場回暖的基礎(chǔ)，特別是在一個通縮環(huán)境之中。此外，風險溢價回落、估值較低與相對吸引力較高將推動2009年市場估值回歸均衡。我們判斷市場在上半年將會受到業(yè)績下行的壓力，但下半年在調(diào)控政策效果顯現(xiàn)、外圍經(jīng)濟見底的刺激下將會回升。
估值：在基準情景下，2009年上市公司的業(yè)績將會下跌10%?；贓DM估值模型，我們得出在悲觀的預測結(jié)果下，目前A股距離底部的空間是20%。但是，考慮到2009年市場走勢可能是探底回升，以及國債收益率下降壓低無風險利率水平，我們認為2009年末對應目前的潛在回報是20%。
風險：市場能否持續(xù)上升行情取決于再通脹階段能否持續(xù)。短期風險在于外圍經(jīng)濟衰退超出預期，以及國內(nèi)房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷；而產(chǎn)能過剩壓力、大規(guī)模重復建設(shè)與低回報投資構(gòu)成更長時間內(nèi)的焦點。
上半年防御 下半年周期
在分析2009年行業(yè)配置策略之前，有幾個關(guān)鍵性的判斷或者假設(shè)需要作出：
上半年通縮而下半年呈現(xiàn)再通脹預期；2009年美國經(jīng)濟將會觸底，但仍然保持較低水平，在此情形下，出口行業(yè)與部分制造業(yè)投資維持低迷；擴張性財政拉動基建投資，但整體投資回暖需要等待私人部門特別是房地產(chǎn)市場回暖。在基本的分析情景中，我們預期這一情形在2009年仍不會出現(xiàn)；實體經(jīng)濟和盈利水平的最低點可能在2009年上半年出現(xiàn)；為了避免總需求的過度收縮，政策可能不斷超出預期。
根據(jù)以上判斷，我們認為，2009年上半年與下半年的配置稍有不同，即“上半年防御，下半年周期”。
在上半年的通縮環(huán)境下，配置組合應該保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行業(yè)，比如電力、食品飲料；超配需求與成本保持剛性的行業(yè)，比如醫(yī)藥、電信；
而在下半年的再通脹預期中，可以適度提高周期類行業(yè)的配置比重?？紤]財政擴張的刺激效果，以及業(yè)績走過上半年的低點，我們認為鋼鐵、水泥、工程機械等投資品存在交易性機會；
政策擴張方向是2009年重要的投資方向。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是未來兩年的投資重點，因此也是我們的投資標的，此外還包括相關(guān)受益的建筑業(yè)、節(jié)能環(huán)保等；
標配銀行和房地產(chǎn)，但考慮到2009年政策可能不斷放松，房地產(chǎn)存在交易性機會，對銀行股相對看淡；在下半年市場反彈中，保險和券商股可能受到帶動。
鑒于PPI走低與居民實際收入水平下滑，重點回避能源行業(yè)與可選消費品。(廣發(fā)證券)
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