貨幣和財政政策需繼續(xù)完善
《瞭望》:1-4月份近5.2萬億的新增信貸,對此市場一直很擔(dān)心,特別是近期大宗商品強勁上漲,通脹壓力加大,對貨幣政策的爭議越來越多。這個問題如何看待?
賀力平:現(xiàn)在CPI、PPI增幅還是負的,仍然帶給很多人通縮預(yù)期,相應(yīng)地給擴大消費和投資的決策帶來困難,有連續(xù)向下走的影響。為了保增長,在貨幣政策上保持寬松的姿態(tài),是非常正確的,而且其政策效應(yīng)正在發(fā)揮和顯現(xiàn)。在今后一段時間以內(nèi),政策效力仍會進一步顯現(xiàn)。
我并不認為,這些信貸資金會導(dǎo)致通貨膨脹。原因在于,上半年的信貸資金,相當(dāng)一部分是短期融資券性質(zhì),企業(yè)貸到這些資金中的很多部分又用于生產(chǎn)和庫存等,用于財務(wù)管理的相對較少。因此,通貨膨脹在短期還看不到。
毫無疑問,石油等大宗商品價格的上漲,會形成一定的通貨膨脹壓力。但是,我們必須看到,目前我們還沒有走出金融危機,國內(nèi)消費價格指數(shù)仍然為負。因此,一定的通脹預(yù)期并非壞事,它對扭轉(zhuǎn)通縮預(yù)期有好處,客觀上起到一定的積極作用。這就考驗政策層面的智慧了,一定要緊跟形勢變化,保持政策的靈活性。
宋國青:行政命令導(dǎo)致信貸增加的問題的確存在,但目前看來不是很嚴重,基本是企業(yè)和銀行主動的行為。進入股市的企業(yè)資金有所增加,但考慮到去年股市迅速下跌,目前的恢復(fù)尚屬正常,進股市的資金絕對量也不是很大。
目前擔(dān)憂通貨膨脹是有道理的。但同時,生產(chǎn)水平仍然低于潛在生產(chǎn)能力,貨幣量增加、總需求擴大會帶來產(chǎn)量增加,而不是價格水平上升。從全社會尤其決策層的角度看,人們主要擔(dān)心經(jīng)濟能不能恢復(fù),因此貨幣投放量不大可能出現(xiàn)明顯收縮,全年新增貸款可能達到9萬億至10萬億水平。
由于目前貨幣供應(yīng)量迅速增長,環(huán)比增速已經(jīng)達到歷史最高水平,今年四季度政府進行某種程度上的宏觀調(diào)控的可能性很大,再不調(diào)控,可能就過了。如果四季度政府視內(nèi)外部條件變化,開始積極有效地調(diào)控,中國通貨膨脹水平到明年會比較合適。對通脹問題,沒有必要過多擔(dān)心。
馮科:就算信貸放松,中小企業(yè)依然得不到充足的貸款。中小企業(yè)的融資問題也不可能靠信貸擴張或緊縮去解決。信貸大部分流入了大項目。要解決中小企業(yè)融資問題不靠信貸擴張來完成,那要配套一系列的改革。信貸繼續(xù)擴張并不能解決緊迫的問題。
現(xiàn)在的問題是,國內(nèi)的經(jīng)濟危機主要是國外需求銳減引起的,外貿(mào)水平下降,這屬于制造業(yè)危機,國內(nèi)制造業(yè)本來就產(chǎn)能過剩,信貸再擴張資金也難以進入實體經(jīng)濟,那么消化不了的資金就會流動到股市、房地產(chǎn)。下半年信貸應(yīng)該有所考慮,回復(fù)到一個正常、平穩(wěn)的水平。
賀力平:現(xiàn)在,貨幣政策方面出臺大的或新的政策未必有必要,但是一些微調(diào)或許可以。舉例來說,如何從長遠角度改善民生?利率上,尤其是貸款利率,針對普通中小企業(yè)面臨的實際利率仍然相當(dāng)高,如何在貸款條件貸款利率上,進一步減少其融資障礙?在此方面,值得進行深入的探索。
《瞭望》:今年前四個月累計,全國財政收入下降9.9%,而未來的投入任務(wù)仍然繁重,積極財政政策面對的壓力在不斷增加,財政政策是不是也需要進一步改進?
楊志勇:在財政收入下降的同時,財政支出增長較快。1-4月份,全國財政支出同比增長31.7%。支出增長會增加財政壓力,但這是積極財政政策貫徹落實的正常表現(xiàn)。而且,值得關(guān)注的是,第一季度,財政收入同比降幅一直在收窄。1月份同比下降17.1%;2月份下降1.2%;3月份僅下降0.3%。這顯現(xiàn)經(jīng)濟有回暖的跡象。但4月份,財政收入同比下降13.6%,降幅進一步擴大。這說明經(jīng)濟增長的不確定性因素依舊存在,積極的財政政策還不能松勁。
現(xiàn)在,需要關(guān)注的是,已有的擴張性財政政策對民間投資的拉動作用有限。其中的主要原因是,民間資本仍難以進入一些投資領(lǐng)域。積極財政政策的政府投資如何更多地帶動民間投資,在方式上仍有改善的余地,一些投資完全可以采取政府提供資金,民間資本配合的形式進行。當(dāng)然,這也包括中小企業(yè)發(fā)展的問題,財政政策也要有所考慮。
積極財政政策仍要繼續(xù),具體應(yīng)對措施要根據(jù)未來的數(shù)據(jù)來作進一步的判斷。擴大支出仍有空間。財政收入下降下的減稅政策是一大挑戰(zhàn),但如果能對中小企業(yè)采取更合適的減稅政策,那么對于經(jīng)濟的穩(wěn)定和未來發(fā)展,都將是利大于弊。財政收入下降宜通過擴大赤字規(guī)模來解決。國內(nèi)儲蓄較多的現(xiàn)實,決定了發(fā)債仍是可行的選擇。
另外,一些國有資源、國有土地和國有經(jīng)濟的市場化,一方面可以增加政府的可支配財力,另一方面還可以拉動民間投資。同時,財政改革應(yīng)穩(wěn)步進行,對中長期發(fā)展有利的改革措施應(yīng)選擇好的出臺時機。特別要注意的是,在經(jīng)濟尚未完全企穩(wěn)的背景下,任何直接增加稅收負擔(dān)的政策都不宜出臺。
充分估計國際環(huán)境的嚴峻性
《瞭望》:現(xiàn)在,最難琢磨的可能還在于外部環(huán)境,這方面認識的深度和準(zhǔn)確性可以說直接影響國內(nèi)政策的決策。盡管近期國際環(huán)境有趨于穩(wěn)定的跡象,但不確定性仍然沒有大的改觀。
劉煜輝:看當(dāng)前的外部形勢,三個事情要始終了然于胸。即便日后經(jīng)濟數(shù)據(jù)波折起伏,形勢判斷也不能出系統(tǒng)性偏差。
其一,全球經(jīng)濟再平衡的過程不可逆。所謂“中國生產(chǎn)、美國消費”的搭配在過去十年扮演著全球流動性的主“水泵”,美國消費變成中國儲蓄,然后通過購買美國債券流回美國。在美國,資金暖流順著其復(fù)雜的金融加工系統(tǒng),讓美國的房地產(chǎn)和股票水漲船高,極大地提高了美國家庭和社會的財富,這些財富再循環(huán)到消費市場。中美合在一起,全球經(jīng)濟才能變得均衡;分開來看,都是嚴重失衡的。
在未來數(shù)年中,中美經(jīng)濟體一定會有一個再平衡過程。美國高達72%的消費率將會重新回歸到1970-2000年的65%。中國的工業(yè)增長也會從20%以上的高位回到10%甚至以下。與美國通過金融手段引發(fā)的“消費泡沫”類似,中國通過壓低要素資源價格的“出口泡沫”,現(xiàn)在是到了臨界點的“清算”時候了。
事實上1929年美國扮演的角色,恰是今天再平衡運動中中國的角色。在產(chǎn)能過剩的危機中,順差國(生產(chǎn)國)往往更加脆弱。因為再平衡的拉鋸戰(zhàn),對順差國意味著產(chǎn)能收縮,對逆差國則意味著產(chǎn)能擴張。順差國(生產(chǎn)國)要承擔(dān)更多調(diào)整的成本。從1930年的例子看,當(dāng)時的貿(mào)易順差國美國,比貿(mào)易逆差國英國所受到的打擊,要沉重得多。
其二,這是一場典型的債務(wù)-緊縮型危機。在經(jīng)濟異常繁榮期,隨著資產(chǎn)的迅速膨脹,資產(chǎn)負債表變得越來越好看,過度負債的本質(zhì)被深深地隱藏了起來。一旦經(jīng)濟增長趨緩,債務(wù)大量浮現(xiàn),債務(wù)清償導(dǎo)致資產(chǎn)廉價拋售。負債價值是不會掉的,但資產(chǎn)價值卻快速萎縮——在硬的負債和不斷下落的資產(chǎn)價格的雙重壓力下,所有部門資產(chǎn)負債表迅速惡化,全社會突然面臨急劇的信用收縮。
美國家庭負債率2007年攀上了114%的頂峰(占GDP的比例),而十年前這一數(shù)字是64%。美國國家負債率2007年是350%,而十年前是250%。若回歸十年前,意味著美國政府、企業(yè)、居民和金融部門至少要減掉6萬億美元以上的“贅肉”。
由于信用緊縮和資產(chǎn)價格下降,被暴露于過度借貸的危害中的美英消費者所能做的唯一選擇,就是增加凈儲蓄,以緩沖家庭凈財富的萎縮,而這只能通過減少舉債或提高儲蓄率來實現(xiàn)。以消費的放緩為代價的儲蓄增加,反過來進一步加劇了實體經(jīng)濟基本面惡化的速度和程度。
失業(yè)增加,收入下降,消費者又要進一步緊縮開支,一個惡性的循環(huán)。這注定是一個漫長而痛苦的經(jīng)濟行為的調(diào)整。歷史證明資產(chǎn)負債上的衰退通常是長期持久的,而其后的恢復(fù)過程也是緩慢無力的。美國普林斯頓大學(xué)教授保羅·克魯格曼說世界可能跟日本一樣要進入“失落的十年”,并非虛妄。
其三,這是一次全球經(jīng)濟長周期增長的謝幕。20世紀80年代以來,主要發(fā)生在美國,以信息、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)革命為主要內(nèi)容的“重大創(chuàng)新活動的群集”,大大促進了美國經(jīng)濟的繁榮發(fā)展,“新經(jīng)濟”由此而出現(xiàn),并推動世界經(jīng)濟30年的長周期上升階段的出現(xiàn)。
世界經(jīng)濟目前所面臨的問題根源還在于:過去十年中,世界的科技水平總體原地踏步,經(jīng)濟增長最本質(zhì)的動力失去之后,一旦借助房地產(chǎn)投資和信貸消費的泡沫化推動資產(chǎn)型經(jīng)濟模式不能維持,世界經(jīng)濟必然陷入到一次嚴重下滑中去。
帶領(lǐng)世界經(jīng)濟進入下一個長周期的載體在哪里?現(xiàn)在還看不到,美國也在尋找?!皧W巴馬新政”正在做的就是,帶動創(chuàng)業(yè)活動的集群式迸發(fā),用新的財富創(chuàng)造機制去填充天量的債單。依據(jù)公允會計準(zhǔn)則計算,美國聯(lián)邦債務(wù)總額高達65.5萬億美元。
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