匯豐銀行(中國)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌在接受中國證券報(bào)記者專訪時表示，中國經(jīng)濟(jì)目前面臨經(jīng)濟(jì)過熱和通脹加速上行的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)今年上半年貨幣政策和財(cái)政政策將出現(xiàn)一系列調(diào)整，全年來看，宏觀調(diào)控前緊后松的可能性較大。
目前最大風(fēng)險(xiǎn)是防過熱
中國證券報(bào)：1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在本周陸續(xù)公布，您對這些數(shù)據(jù)有何前瞻性預(yù)測？
屈宏斌：我們預(yù)計(jì)1月份M1和M2的增速分別為31%和25.5%，比12月的32.4%和27.7%略有回落，新增貸款總額大約在1.2萬億左右，進(jìn)出口進(jìn)一步回暖，出口同比增長20%，進(jìn)口同比增長65%，CPI上漲1.96%，但PPI將急升4.5%，顯示通貨膨脹壓力加速上升。
中國證券報(bào)：你怎么看今年中國經(jīng)濟(jì)的大勢？目前中國經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)過熱苗頭？
屈宏斌：今年中國的經(jīng)濟(jì)增長不成問題,即使出口增長沒有恢復(fù),僅靠中國的內(nèi)需,中國GDP增長就可以達(dá)到9%。不過，目前的情況是，出口超預(yù)期大幅度反彈，加上目前國內(nèi)龐大的在建投資規(guī)模，及相關(guān)的消費(fèi)刺激政策下消費(fèi)的活躍，GDP增速很可能在今年一季度繼續(xù)上行，超過11%，邁向12-13%。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦中國GDP增速超過9.8%的潛在增長率，經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)就會大大增加，通脹壓力比較大。
如果政策不調(diào)整，有兩大因素會促使通脹迅速上升：一是過去12個月銀行投放了10萬億貸款，這種大幅度的超常規(guī)流動性孕育了潛在的通脹壓力，一旦經(jīng)濟(jì)過熱，潛在的通脹壓力會轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)；二是旺盛的中國需求帶動全球大宗商品價(jià)格的上漲，這也將轉(zhuǎn)化為輸入型通脹。因此，目前中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)就是經(jīng)濟(jì)過熱和由此引發(fā)的通脹壓力。如果說2009年中國經(jīng)濟(jì)政策的主調(diào)是保增長,那么2010年政策的主調(diào)將是防過熱。
貨幣政策已適度從緊
中國證券報(bào)：為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，政府可能會出臺哪些調(diào)控政策？
屈宏斌：從去年四季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)的冬天甚至春天都已經(jīng)過去了，正在進(jìn)入夏天，當(dāng)然不能再穿棉襖了。我們預(yù)計(jì)上半年將會有一系列的調(diào)控政策出臺。調(diào)控政策應(yīng)該來自兩方面：一是貨幣政策需要緊縮了，二是擴(kuò)張性的財(cái)政政策需要微調(diào)了，政府應(yīng)該限制新開工的“鐵公基”項(xiàng)目，省出更多財(cái)力投入到公共醫(yī)療和教育等民生領(lǐng)域，這既能防過熱，又能減少老百姓的后顧之憂，為長期拉動消費(fèi)奠定良好的基礎(chǔ)。
從政策操作層面來看，貨幣政策實(shí)際已開始“適度從緊”，1月18日人民銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率僅僅是一個開始，預(yù)計(jì)會有更多收緊流動性的政策出臺。我們判斷貨幣政策調(diào)整將以“量化為主、價(jià)格為輔”。在量化工具方面，預(yù)計(jì)央行未來6個月可能有3-4次的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其次，央行會通過發(fā)行央票回收流動性,還有通過窗口指導(dǎo)來防止信貸增速過快。當(dāng)然，在CPI上漲超過3%時，央行需要啟動調(diào)控手段即加息，主要目的有兩個，一是防止通脹上行導(dǎo)致真實(shí)利率為負(fù)，二是向市場傳遞一個明確信號—央行有能力控制通脹。預(yù)計(jì)再過一兩個月，CPI就會上升3%，央行可能在3月底或4月啟動加息。不過，在美聯(lián)儲加息之前，中國加息的空間不大，上半年最多有兩次加息,每次27個基點(diǎn)，共54個基點(diǎn)。如果加息過猛，會導(dǎo)致息差加大引發(fā)大量套利資金涌入。
其實(shí)，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升的前提下，通過壓縮新開工項(xiàng)目來為基建投資降溫會較貨幣政策緊縮更加有效。原因何在？其一，基建項(xiàng)目降溫帶來大宗商品進(jìn)口需求的放緩對于國際商品價(jià)格構(gòu)成下行壓力，同時影響商品市場投資/投機(jī)者的市場預(yù)期，從而有助于降低我國的輸入型通脹壓力；其二，通過窗口指導(dǎo)等行政方式來壓縮信貸政策會擠出投向中小企業(yè)、三農(nóng)等融資條件相對弱勢行業(yè)的信貸；其三，加息等價(jià)格工具對于大型企業(yè)以及相關(guān)政府背景的基建項(xiàng)目由于其對利率水平敏感度低而影響不大。因而，僅僅靠貨幣政策的收緊可能阻礙民間投資的復(fù)蘇回暖，這也與決策層的政策意圖背道而馳。
預(yù)期充分便是見底之時
中國證券報(bào)：在調(diào)控的節(jié)奏上，是前松后緊還是前緊后松的概率比較大？
屈宏斌：我們判斷宏觀調(diào)控前緊后松的概率比較大。因?yàn)樯习肽杲?jīng)濟(jì)增速將比較快，經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)在加大，如果上半年調(diào)控政策出臺充分，通脹能得到控制，下半年等到經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)通脹壓力不大的時候，政策可能會適當(dāng)放松。
中國證券報(bào)：在通脹上升和緊縮政策步步臨近的大背景下，中國股市去年由流動性開啟的牛市盛宴是否已經(jīng)結(jié)束？
屈宏斌：雖然政策調(diào)整會對股市帶來明顯的沖擊，但也沒必要對A股太悲觀。畢竟中國經(jīng)濟(jì)的基本面是向好的，企業(yè)盈利也在上升，目前這個點(diǎn)位看，A股的估值并不算高。只是由于市場預(yù)期發(fā)生了急轉(zhuǎn)，A股才出現(xiàn)了連續(xù)下跌。何時止跌企穩(wěn)？要看市場何時對可能出臺的調(diào)控政策充分預(yù)期。
中國證券報(bào)：今年還有哪些投資機(jī)會值得關(guān)注？
屈宏斌：既然未來“鐵公基”項(xiàng)目的投資會壓縮，那基建和資源類行業(yè)的投資好時光就已經(jīng)過去，今年投資者應(yīng)該回避這些行業(yè)，而把目光投向相對安全和有潛力的出口和消費(fèi)領(lǐng)域，尤其是消費(fèi)、保險(xiǎn)是不確定中相對確定的行業(yè)。(錢杰)
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