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專欄 3：發(fā)達經(jīng)濟體的主權(quán)債務(wù)問題
2008年金融危機以來，因房地產(chǎn)泡沫破滅、銀行壞賬增加、財務(wù)狀況持續(xù)惡化等原因，冰島、迪拜、希臘、愛爾蘭等經(jīng)濟體相繼爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機，引發(fā)金融市場動蕩，給全球經(jīng)濟復(fù)蘇蒙上了陰影。
總體看，一些發(fā)達經(jīng)濟體危機前即存在過度消費和負債行為，為應(yīng)對金融危機又密集出臺了大規(guī)模的金融救助和經(jīng)濟刺激措施，這些措施在拉動經(jīng)濟復(fù)蘇的同時也使私人部門債務(wù)問題向政府公共債務(wù)轉(zhuǎn)化。據(jù)IMF統(tǒng)計，2010年美國、日本、歐元區(qū)、英國公共債務(wù)余額和財政赤字占GDP的比重均比危機前大幅提高，明顯高于中國、印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟體。
與20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機和90年代的墨西哥、俄羅斯債務(wù)危機相比，發(fā)達經(jīng)濟體的主權(quán)債務(wù)問題更多地體現(xiàn)在國內(nèi)財政赤字和政府債務(wù)的不可持續(xù)，具有其深層次的原因。一是發(fā)達經(jīng)濟體人口老齡化加劇，高福利支出使財政不堪重負，結(jié)構(gòu)性改革又因利益集團反對和政治考慮而難以深入推進，儲備貨幣優(yōu)勢也使其遏制過度負債行為的動力不足。二是發(fā)達經(jīng)濟體傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競爭力相對弱化，受金融危機嚴重沖擊后，經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，財政收入增長難以彌補應(yīng)對危機有關(guān)的巨額財政支出缺口。此外，部分歐元區(qū)成員國長期缺乏有效的財政約束，美國海外支出膨脹和日本治理國內(nèi)通貨緊縮的財政支出也是導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)問題積重難返的重要原因。
一些發(fā)達經(jīng)濟體主權(quán)信用下降，公共債務(wù)風(fēng)險較高。IMF預(yù)計G7國家2011年的平均財政赤字約為GDP的7%，平均負債水平將占GDP的113%，其中日本的公共債務(wù)將升至GDP的234%。近期國際三大評級公司連續(xù)下調(diào)了西班牙、葡萄牙、希臘、愛爾蘭等歐元區(qū)國家的主權(quán)評級。4月6日，葡萄牙政府決定向歐盟尋求援助，成為繼希臘、愛爾蘭之后第三個尋求外部救助的歐元區(qū)國家。盡管歐盟加強了財政整頓，并推動建立歐洲穩(wěn)定機制(ESM)、擴大歐洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)的融資能力，但穆迪等評級公司仍表示不排除進一步下調(diào)歐元區(qū)國家主權(quán)評級的可能性。其他發(fā)達經(jīng)濟體的債務(wù)形勢也令人堪憂。2011年以來，標(biāo)普和穆迪分別下調(diào)了日本的信用評級與評級展望，穆迪對美英等國的主權(quán)信用風(fēng)險提出警示，標(biāo)普則于4月18日宣布美國信用評級展望降級。由于發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟規(guī)模、金融市場影響力都遠超其他經(jīng)濟體，如果發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機，其對全球經(jīng)濟和金融穩(wěn)定產(chǎn)生的沖擊和影響將更加廣泛和深刻。
發(fā)達經(jīng)濟體主權(quán)債務(wù)問題給全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶來了較大的不確定性。一方面歐洲主權(quán)債務(wù)危機造成全球股市、匯市和債市的大幅波動，尤其是在金融市場信心相對脆弱的時期，還可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險；另一方面各國同步加強財政整頓的疊加效應(yīng)可能加劇歐洲國家的經(jīng)濟困境并制約全球需求的回升。美日的高債務(wù)問題也可能降低其潛在經(jīng)濟產(chǎn)出并加劇中長期通脹和貨幣貶值壓力。盡管日本的公共債務(wù)融資95%以上依靠國內(nèi)融資，而美國具有美元儲備貨幣和金融市場的優(yōu)勢，短期內(nèi)兩國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機的可能性不大，但美日債務(wù)率持續(xù)攀升可能打擊市場信心，推高政府融資成本和實際利率、降低潛在產(chǎn)出水平。IMF研究結(jié)果表明，公共負債率每增長10個百分點，年均實際經(jīng)濟增幅就會放緩0.15個百分點。此外，財政狀況持續(xù)惡化可能削弱國內(nèi)外投資者持有政府債券的意愿，使中央銀行不得不最終為政府債務(wù)買單，財政貨幣化將制約央行實現(xiàn)通脹目標(biāo)的努力。總體上看，發(fā)達經(jīng)濟體的主權(quán)債務(wù)問題在短期內(nèi)難以根本好轉(zhuǎn)。美國擴大減稅計劃增加了削減赤字的難度；歐元區(qū)部分國家的銀行業(yè)仍較脆弱，可能需要進一步財政救助，歐央行加息也將加重有關(guān)國家的債務(wù)負擔(dān)；日本大地震后的巨額重建資金需求將加劇其債務(wù)問題。當(dāng)前主要發(fā)達經(jīng)濟體在刺激經(jīng)濟增長和加強財政整頓方面處于兩難抉擇。如果主要發(fā)達經(jīng)濟體不能有效實施財政整頓、下決心推動結(jié)構(gòu)性改革，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險將成為未來全球經(jīng)濟復(fù)蘇面臨的重大挑戰(zhàn)。
新興經(jīng)濟體面臨跨境資本大規(guī)模流動和經(jīng)濟過熱風(fēng)險，西亞和北非政局動蕩影響區(qū)域及全球經(jīng)濟穩(wěn)定。在內(nèi)需旺盛和外需復(fù)蘇等因素帶動下，主要新興經(jīng)濟體經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，但為抑制持續(xù)加大的通脹壓力和跨境資本大規(guī)模流動風(fēng)險，部分新興經(jīng)濟體主動收緊了宏觀政策，經(jīng)濟增速有放緩趨勢。西亞和北非地區(qū)政局動蕩可能威脅全球復(fù)蘇。突尼斯、埃及、利比亞等國政治動蕩，恐慌情緒和避險行為帶動國際原油和黃金價格大幅走高。
(二)國際金融市場概況
主要貨幣間匯率寬幅震蕩，歐元兌美元先弱后強，日元兌美元匯率大幅波動。受歐元區(qū)內(nèi)債務(wù)問題困擾，歐元在年初兌美元快速貶值，但隨著中國、日本、俄羅斯等國相繼對歐元表示支持，加之歐元區(qū)通脹壓力上升、加息預(yù)期強化，歐元兌美元匯率走高。截至3月31日，歐元兌美元匯率收于1.4159，較年初升值5.85%。日本發(fā)生地震海嘯后，日本保險商和其他公司企業(yè)紛紛將資金調(diào)回國內(nèi)以支付保險理賠和災(zāi)后重建，投機資金借機做多日元，日元匯率3月17日盤中升至
1美元兌76.25日元，為二戰(zhàn)后最高水平。為阻止日元過度升值，3月18日七國集團(G7)召開電視電話會議決定聯(lián)合干預(yù)外匯市場，日元匯率當(dāng)日跌幅超過3%。截至3月31日，日元兌美元匯率收于1美元兌83.20日元，比年初下跌2.46%。
倫敦同業(yè)拆借市場美元Libor低位波動。2011年，美聯(lián)儲繼續(xù)實施量化寬松的貨幣政策，受此影響，美元Libor保持低位小幅波動。截至3月31日，1年期Libor為0.78%，與年初基本持平；歐元區(qū)同業(yè)拆借利率Euribor受歐洲主權(quán)債務(wù)危機、歐央行加息預(yù)期等因素影響震蕩上升。截至3月31日，1年期Euribor為2.0%，比年初上升0.50 個百分點。
國際主要債券收益率窄幅波動。美國股市表現(xiàn)良好導(dǎo)致資金從債市流出，同時受美國國會對削減政府支出計劃產(chǎn)生分歧、穆迪公司警告將下調(diào)美國3A主權(quán)信用評級等因素影響，美國國債收益率在1月至2月上旬走高。隨后西亞和北非局勢動蕩、日本地震導(dǎo)致避險需求增加，收益率逐步回落。歐元區(qū)通脹率走高使市場對歐央行的加息預(yù)期增強，歐元區(qū)國債收益率有所提高。盡管標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪先后調(diào)低了日本的主權(quán)信用評級，但震后大量資金從海外及日本股市回流國債市場，日本國債收益率仍保持基本穩(wěn)定。截至3月31日，美國、歐元區(qū)、日本的10年期國債收益率分別收于3.47%、3.36%和1.25%，較上年末分別上升11個、39個和13個基點。
西亞和北非局勢動蕩拖累歐美股市，地震海嘯導(dǎo)致日本股市暴跌。主要發(fā)達經(jīng)濟體股市在年初延續(xù)了2010年第四季度以來的升勢，但受西亞和北非政局動蕩、日本地震等重大突發(fā)性事件影響，主要股市一度出現(xiàn)明顯下跌。截至3月31日，道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)分別收于12320點、2781點，較年初分別上漲6.4%、4.8%；歐元區(qū)STOXX50指數(shù)收于2583點，較年初下跌0.7%。日本3月11日發(fā)生強烈地震災(zāi)害后，日經(jīng)225指數(shù)連續(xù)兩天累計下跌近20%，3月15日盤中最大跌幅超過14.2%。隨后日本銀行向金融市場注入大規(guī)模流動性，股指呈逐步回穩(wěn)態(tài)勢。截至3月31日，日經(jīng)225指數(shù)收于9755點，但仍較年初下跌4.6%。
(三)主要經(jīng)濟體房地產(chǎn)市場走勢
美國房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2月份新房銷售較上年同期減少28%，新房價格跌至2003年12月以來最低點。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司發(fā)布的凱斯-席勒房價指數(shù)也顯示，2011年1月份美國20個大中城市的平均房價環(huán)比下跌1.0%，跌至接近2003年的水平。
歐洲房地產(chǎn)市場總體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。1月份，英國Halifax房價指數(shù)環(huán)比上漲0.8%。伴隨經(jīng)濟強勁增長，德國柏林、法蘭克福等主要大城市的商業(yè)和住宅市場需求增加，租金普遍上揚。在貸款低利率和市場需求帶動下，法國新屋開工量大幅增長。受經(jīng)濟衰退和債務(wù)危機影響，歐元區(qū)外圍國家房地產(chǎn)價格仍較低迷。
日本房地產(chǎn)市場出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。日本50大建筑公司1月份建筑訂單同比增加19.5%。受益于政府對節(jié)能型房屋進行補貼和稅收減免，2月份日本房屋開工數(shù)量同比增長10.1%，連續(xù)九個月呈正增長。特大地震海嘯及核泄漏事故發(fā)生以來，避災(zāi)需求帶動?xùn)|京及周邊地區(qū)的住宅價格上漲，預(yù)計在災(zāi)后重建完成前供需缺口可能還將繼續(xù)推升房價。
(四)主要經(jīng)濟體貨幣政策
各經(jīng)濟體貨幣政策出現(xiàn)明顯分化。美聯(lián)儲繼續(xù)按計劃實施第二輪量化寬松政策(QE2)。日本央行借助各種渠道向市場大規(guī)模注入流動性，以應(yīng)對地震海嘯災(zāi)害對金融市場的沖擊。歐央行三年來首次提高基準(zhǔn)利率。新興經(jīng)濟體的中央銀行則普遍采取加息和提高存款準(zhǔn)備金率等措施應(yīng)對上升的通貨膨脹壓力和資本大量流入。加拿大、澳大利亞央行繼續(xù)維持基準(zhǔn)利率不變，新西蘭則在地震影響下宣布降息。
美聯(lián)儲繼續(xù)維持0-0.25%的基準(zhǔn)利率和第二輪量化寬松政策。由于經(jīng)濟復(fù)蘇趨于穩(wěn)固且通脹率走高，聯(lián)儲內(nèi)部對是否維持寬松貨幣政策產(chǎn)生分歧，但聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)4月27日宣布，聯(lián)儲將繼續(xù)執(zhí)行再投資政策，并在6月末完成第二輪資產(chǎn)收購計劃。
歐央行三年來首次提高基準(zhǔn)利率以應(yīng)對通脹壓力上升。3月3日，歐央行將2011年歐元區(qū)的通脹預(yù)測值上調(diào)50個基點至2.3%。4月7日，歐央行決定將主要再融資利率、貸款便利利率和存款便利利率分別調(diào)高0.25個百分點至1.25%、2%和0.5%，為三年來首次提高基準(zhǔn)利率。
盡管通脹率持續(xù)走高，但由于國內(nèi)經(jīng)濟疲軟，英格蘭銀行繼續(xù)維持0.5%的基準(zhǔn)利率和2000億英鎊的資產(chǎn)購買規(guī)模不變。
日本銀行繼續(xù)維持“零利率”政策，并通過增加金融市場流動性注入等方式應(yīng)對地震海嘯災(zāi)害。日本銀行繼續(xù)將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率保持0-0.1%的區(qū)間。為防止地震海嘯災(zāi)害給金融市場帶來恐慌，震后日本銀行多次向市場注入流動性，截至3月22日，累計注資達40萬億日元，約占日本銀行資產(chǎn)負債表的20%。此外，日本銀行還將資產(chǎn)購買計劃規(guī)模擴大5萬億日元，并將為地震災(zāi)區(qū)金融機構(gòu)提供總規(guī)模為1萬億日元的低息貸款。
部分經(jīng)濟強勁復(fù)蘇、通脹壓力較大的經(jīng)濟體已逐步進入加息周期。2011年第一季度，印度、巴西、俄羅斯、韓國、泰國、印尼、越南、菲律賓、瑞典、波蘭、匈牙利、秘魯、以色列等經(jīng)濟體相繼加息，抑制國內(nèi)通脹壓力。此外，為防止國際短期資本被高利差吸引，土耳其央行在下調(diào)基準(zhǔn)利率的同時，上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率。
(五)國際經(jīng)濟形勢展望
目前全球經(jīng)濟復(fù)蘇逐漸穩(wěn)固，私人需求增長繼續(xù)帶動經(jīng)濟復(fù)蘇，經(jīng)濟增長的內(nèi)生性增強。但地緣政治風(fēng)險、重大自然災(zāi)害持續(xù)發(fā)生和大宗商品價格上漲等制約經(jīng)濟增長的因素仍然存在，全球經(jīng)濟和金融市場仍有可能受到?jīng)_擊。
展望未來，全球經(jīng)濟“雙速復(fù)蘇”的趨勢仍將持續(xù)。發(fā)達經(jīng)濟體的增長和就業(yè)問題難以在短時間內(nèi)改善，新興經(jīng)濟體則面臨經(jīng)濟過熱和跨境資本大幅波動的風(fēng)險。國際貨幣基金組織4月預(yù)測，2011年發(fā)達經(jīng)濟體和新興與發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長率分別為2.4%和6.5%，通貨膨脹率也將分別從2010年的1.6%和6.2%提高至2.2%和6.9%。遏制通脹成為當(dāng)前各國面臨的共同挑戰(zhàn)。