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大禹節(jié)水:業(yè)績低于預(yù)期,但全年訂單目標(biāo)仍有望達(dá)成
大禹節(jié)水 300021 機(jī)械行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：陸鳳鳴 撰寫日期：2011-10-25
事件:2011年1-9月,公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.45億元,同比增長19.9%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤0.19億元,同比減少9.01%,綜合毛利率31.23%,同比上升3.19個百分點(diǎn),基本EPS為0.07元,同比減少53.33%。
2011年三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.96億元,同比減少5.18%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤0.07億元,同比減少48.26%,基本EPS為0.02元,同比減少77.78%。
總體評價:公司2011年公司3季度單季度盈利遠(yuǎn)低于預(yù)期,我們理解主要有兩方面原因:一則地方政府財稅緊縮導(dǎo)致很多項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期,所以導(dǎo)致公司確認(rèn)收入存在一定滯后;二則因?yàn)槟陜?nèi)各項(xiàng)成本上升,包括人力、動力等價格上升,且因?yàn)椴糠猪?xiàng)目處于生產(chǎn)前期,所以人工等期間費(fèi)用增長較快。公司前3季度期間費(fèi)用率上升6%,其中,銷售費(fèi)用率上升3.09%。
不過值得關(guān)注的是,1-9月公司訂單總量達(dá)到4.19億元,而其9月末的應(yīng)收賬款達(dá)到1.74億元,存貨為2.25億元,分別較2010年底增長37%和39%,從訂單和在建項(xiàng)目來看,水利投資增長對公司的業(yè)績增長推動還是較大的。隨著4季度政府項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算周期,公司年內(nèi)實(shí)現(xiàn)5.8億元的訂單量還是較有希望的?？紤]到一部分政府項(xiàng)目資金結(jié)算的問題,略下調(diào)公司2011-2012年業(yè)績10%到0.17、0.33元,給予2012年35倍的動態(tài)PE,對應(yīng)目標(biāo)價11.55元,維持公司“增持”評級。
大北農(nóng)點(diǎn)評:股權(quán)激勵實(shí)現(xiàn)利益統(tǒng)一,看好公司未來表現(xiàn)
大北農(nóng) 002385 農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：財富證券 分析師：何暢撰寫日期：2011-11-23
股權(quán)激勵實(shí)現(xiàn)核心人員與公司利益捆綁。此次激勵對象覆蓋公司及控股子公司董事、高級管理人員、核心技術(shù)和業(yè)務(wù)人員共計(jì)102人,完成核心人員與公司利益的捆綁。本次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價格為36.71元。期權(quán)等待期一年,行權(quán)期三年,行權(quán)比例分別為40%,30%和30%。行權(quán)條件對應(yīng)復(fù)合增長35.3%,實(shí)現(xiàn)難度不大。以本公司2010年度凈利潤為基數(shù),公司2012-2014年度凈利潤增長率分別達(dá)到95%/155%/235%,凈資產(chǎn)收益率不低于13%/13.5%/14%。這意味著公司2010-2014年中四年的復(fù)合增長度必須達(dá)到35.3%。但目前來看,公司達(dá)到此增長率的難度不大,公司基于定位高端以及服務(wù)營銷的先發(fā)優(yōu)勢,2011年前三季度凈利潤實(shí)現(xiàn)60%的增長,公司預(yù)告全年完成50%-70%的業(yè)績增長,我們認(rèn)為由于下半年飼料行業(yè)呈現(xiàn)銷售提速的行業(yè)性機(jī)會以及四季度為種子的銷售旺季,我們認(rèn)為公司業(yè)績增長有望實(shí)現(xiàn)上限(即70%)的增速。若公司2011年實(shí)現(xiàn)70%的增長,2012-2014年復(fù)合增長率僅為25.3%,對于公司來說實(shí)現(xiàn)難度不大。
看好公司未來表現(xiàn)。在農(nóng)業(yè)板塊中,飼料行業(yè)從三季度開始進(jìn)入景氣上行期,是2011年三季度到2012年二季度業(yè)績最具確定性成長的子行業(yè)。在行業(yè)性機(jī)會存在的背景下,我們看好大北農(nóng)定位高端乳豬料以及優(yōu)秀的服務(wù)營銷能力。
盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2011-2012年EPS為1.31/1.70元,對應(yīng)PE28/20.6倍。我們看好行業(yè)性機(jī)會及公司質(zhì)地,給予公司“推薦”評級。
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