據(jù)媒體統(tǒng)計，截至2007年8月31日，兩市共有1503家上市公司如期披露了2007年半年報。這些公司上半年共計實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入35366億元，占今年上半年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的33.12%；其中具有可比數(shù)據(jù)的公司總共完成主業(yè)收入35025億元，同比增長28.56%。1503家公司上半年共創(chuàng)造凈利潤3262億元，可比公司完成3232億元，同比增長將近70％。
2007年全年上市公司業(yè)績高速增長幾乎沒有懸念。
看上去很美。這似乎為目前A股市場的持續(xù)上漲和不斷提高的整體估值水平找到了最新依據(jù)。每一個進(jìn)入中國資本市場的投資者耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪牵汗墒惺墙?jīng)濟(jì)的晴雨表，中國經(jīng)濟(jì)的高速成長，理所當(dāng)然地支持中國股市的大牛市，理所當(dāng)然地應(yīng)該給予其高于其他資本市場的估值。
但高到多少仍然是合理，高于多少可能就有風(fēng)險呢？沒有人能給出中國股市估值的確切標(biāo)準(zhǔn)，恐怕根本就沒有標(biāo)準(zhǔn)。市場從兩年前的1000點(diǎn)漲到現(xiàn)在的5300點(diǎn)，多空雙方仍然沒有爭論出結(jié)果，因為每一方的論點(diǎn)、論據(jù)都會被對方以反例證偽。這大概就是資本市場的魅力所在。
但作為投資的專業(yè)人員，我們又必須理性地分析市場，盡可能地找到哪怕是相對的標(biāo)準(zhǔn)。因為我們必須明確判斷市場未來的發(fā)展軌跡、方向，從而調(diào)整、確定我們的投資策略和計劃。
相對標(biāo)準(zhǔn)一：中國財政部最近發(fā)行的十年期特別國債利率為4.4%，通常我們認(rèn)為8到10年期的國債收益率為整個社會的基準(zhǔn)收益率，也就是公眾認(rèn)可的長期平均投資收益水平，把它表現(xiàn)為PE就是23倍。A股市場全部股票的平均PE水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這個數(shù)值，即便是市場公認(rèn)最優(yōu)的藍(lán)籌股，以2008年的動態(tài)PE比較，也大多超過了。這大體可以解釋最樂觀的投資人也不得不承認(rèn)，目前A股市場存在泡沫。
相對標(biāo)準(zhǔn)二：藍(lán)籌股的重要代表工商銀行的市值已超過了花旗集團(tuán)，以3000億美元的市值成為僅次于埃克森美孚、通用電氣、微軟的全球第四大上市公司；銀行里的第一大上市公司。而工行的一級資本比花旗少317.33億美元，花旗是908.99億美元。盡管工行憑借去年盈利60億美元成為亞洲最賺錢的銀行，但還是比花旗少三分之一。工行現(xiàn)象在藍(lán)籌股中具有很強(qiáng)的代表性。當(dāng)藍(lán)籌股面臨著整體估值壓力的時候，靠炒作垃圾股來維持市場的繁榮，這個行為還能持續(xù)多久，值得警惕。
相對標(biāo)準(zhǔn)三：許多賣方研究員推薦股票的報告，幾乎找不到以前那樣實地的考察、科學(xué)的依據(jù)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治觥⒗硇缘呐袛?。而有的只是“講故事”。完全靠假設(shè)就能得出美妙且驚人的結(jié)論，而其假設(shè)實在不能不讓人聯(lián)想到草率、盲目，經(jīng)不起推敲?？垂疽彩乔宦桑瑳]有工夫再深入分析其上下游經(jīng)營環(huán)境、公司法人治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理層戰(zhàn)略定位、公司執(zhí)行力等軟環(huán)境。確定股票目標(biāo)價基本上是EPS不夠了，就給更高的PE、PB；PE不夠了就給更高的EPS，總之就是要達(dá)到目標(biāo)價。
種種跡象表明，毫無風(fēng)險意識和風(fēng)險準(zhǔn)備的新一代股民和基民潮水般入市，雖然給市場帶來了大量資金，但也埋下了巨大隱患。目前市場非理性亢奮愈演愈烈，這種資金推動型牛市綁架了研究員，更綁架了基金經(jīng)理。但水能載舟，亦能覆舟。一旦后市有什么風(fēng)吹草動，在高度緊繃的估值下，場內(nèi)資金必然快速出逃，A股市場大幅度調(diào)整在所難免。
我們雖然不知道這一天什么時候到來，但我們確實聽到風(fēng)險的腳步聲越來越清晰。(肖強(qiáng))
|
