10月13日，中國人民銀行的一紙通知，再度印證了市場之前一天的猜測。央行宣布，將從25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。由此普通存款類金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行13%的存款準(zhǔn)備金率標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到近年歷史高點(diǎn)。
而此前發(fā)布的基金策略報告幾乎都已經(jīng)“預(yù)見”到了這種情況，不止一家基金的報告認(rèn)為，央行采用市場化手段遏制流動性過剩和信貸高速增長已成必然，預(yù)計本年度內(nèi)央行將再次提高存貸款基準(zhǔn)利率和提高法定存款準(zhǔn)備金率。
至于通脹更是成為各家基金高度關(guān)注的投資主題。據(jù)初步統(tǒng)計，已經(jīng)發(fā)布的基金4季度策略報告中，有7成將通脹列為4季度的重點(diǎn)投資主題，更有超過半數(shù)的基金認(rèn)為，溫和乃至顯著通脹不可避免，并將延續(xù)較長時期。
毋庸置疑，與牛市同行了兩年之后，基金必須學(xué)會在“通脹下生活”。
⊙本報記者 周宏
宏觀策略：經(jīng)濟(jì)偏熱 喜中有憂
用“喜中有憂”來形容基金對于4季度經(jīng)濟(jì)的看法可能更為貼切。在最新發(fā)布的4季度策略中，基金普遍用濃墨重彩描繪了宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增速以及由此可能引發(fā)的各類隱憂。除去對通脹的判斷保持一致外，其他方面基金的分歧并不小。
光大保德信的觀點(diǎn)代表了市場主流的一種看法。他們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)處于偏熱但不“過熱”的狀態(tài)：全國工業(yè)生產(chǎn)保持了高速增長態(tài)勢，8 月份工業(yè)增加值增長有所放緩但繼續(xù)處于高位，由于CPI指數(shù)連創(chuàng)新高，通脹成為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，CPI進(jìn)一步大幅上揚(yáng)的可能性不大，預(yù)計4季度CPI 漲幅會有所回落。在糧價不出現(xiàn)較大上漲的情況下，明年的CPI上漲壓力也會趨緩。
匯豐晉信的觀點(diǎn)與之接近。匯豐晉信認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)高速增長趨勢仍將繼續(xù)；CPI上漲幅度明顯超出市場的一致預(yù)期，通貨膨脹壓力進(jìn)一步加大。預(yù)計食品價格的上漲趨勢將在今后半年左右的時間繼續(xù)維持，“但是我們認(rèn)為食品價格上漲和資產(chǎn)價格的上漲趨勢對勞動力成本提高的傳導(dǎo)過程和影響程度尚未明顯，仍維持通貨膨脹尚處可控?！?/p>
國海富蘭克林則更為樂觀，他們投資團(tuán)隊發(fā)表的策略報告認(rèn)為，未來經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長的信心得到增強(qiáng)。樂觀預(yù)計本輪經(jīng)濟(jì)景氣周期至少延續(xù)至2009年上半年。未來半年經(jīng)濟(jì)增速仍將保持在11%附近的快速增長區(qū)間。他們同時認(rèn)為將來的1至2年內(nèi)，中國出現(xiàn)溫和乃至顯著的通貨膨脹已無法避免。目前來看，引發(fā)通脹的因素既包括成本推動方面也包括需求拉動方面。
而“8月份工業(yè)增加值增速回落”是否意味著經(jīng)濟(jì)減速，引發(fā)了基金業(yè)界的較大爭議。
富國基金認(rèn)為，8月份數(shù)據(jù)顯示了一個不好的苗頭，第二產(chǎn)業(yè)用電量在今年前7個月同比增長17.14%的前提下明顯下降，1至8月的同比增長已經(jīng)拉低至16.81%，作為電力需求最旺盛的第二產(chǎn)業(yè)，其電力需求情況不樂觀，意味深長。目前工業(yè)企業(yè)息稅前利潤率為7.8%，與長期貸款利率水平已經(jīng)相當(dāng)接近，如果進(jìn)一步加息將抑制企業(yè)獲取銀行貸款的沖動，從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體增速。
光大保德信則認(rèn)為，出口增長走軟可能是工業(yè)增加值增長放緩的原因，對于長期經(jīng)濟(jì)增長依然樂觀。
市場走向：長多短空 謹(jǐn)慎樂觀
“長多短空”這個股評中最滑頭的判斷語，出現(xiàn)在基金的策略報告中，無疑反映了目前基金投資兩難心態(tài)?？纯盏桓易隹?，看多又無心做多，漸漸成為多數(shù)基金當(dāng)前面臨的突出問題。由此，諸如謹(jǐn)慎樂觀，長期看好短期波動難免這樣的判斷躍然于紙面上也沒啥不能理解的。
基金對于4季度行情的判斷，基本可以劃分為“樂觀派”、“謹(jǐn)慎樂觀派”和“謹(jǐn)慎派”。
其中，“謹(jǐn)慎樂觀派”占據(jù)了絕大多數(shù)，比如長城基金認(rèn)為，今年以來A股漲幅已經(jīng)相當(dāng)可觀，4季度技術(shù)性調(diào)整的可能性較大，但從更長時間跨度看，隨著中國崛起A股還將繼續(xù)牛市的步伐。
中?；饎t認(rèn)為，10月份的市場將面臨今年以來的最大擴(kuò)容壓力，主要來自于非流通股的減持，以及H股的回歸，但由于目前市場整體流通性的過剩，因此對市場依然保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，A股市場維持慢牛走勢的概率較大，大盤藍(lán)籌股的上市將使盈利結(jié)構(gòu)更趨于合理。
光大保德信也表示，對市場謹(jǐn)慎樂觀，年內(nèi)上證綜指應(yīng)該有能力沖擊6200點(diǎn)。當(dāng)然長期依舊樂觀，短期震蕩難免。
而“謹(jǐn)慎派”也開始增多起來，南方基金認(rèn)為，各行業(yè)估值水平普遍高估，國內(nèi)外市場不確定性都在進(jìn)一步加大。
匯豐晉信則認(rèn)為，股票市場短期調(diào)整壓力正在加大。近期，由于受到新基金發(fā)行放緩、新股大量發(fā)行和未來大小非解禁高峰的影響，市場短期內(nèi)資金和股票供給逐漸趨于平衡。雖然距離市場轉(zhuǎn)市的危險點(diǎn)仍然還有一定的距離，但短期內(nèi)必然對市場產(chǎn)生較大的調(diào)整壓力。
富國基金也持明確的謹(jǐn)慎態(tài)度，他們認(rèn)為4季度資金平衡或?qū)⒋蚱?，如果加息成為常態(tài)而CPI自峰值回落后，加上央行力使實(shí)際利率為正，以及資金需求大幅增加， IPO融資大小非減持增加，加上港股加速回歸，資金供求將發(fā)生顯著變化。
當(dāng)然這個市場依然有投資團(tuán)隊比較樂觀。國海富蘭克林即認(rèn)為對A股市場可繼續(xù)持樂觀態(tài)度。 出于對中國經(jīng)濟(jì)高速增長帶來的上市公司盈利可持續(xù)增長的信心、負(fù)的實(shí)際利率和有限投資渠道導(dǎo)致的資本結(jié)構(gòu)性過剩、以政府主導(dǎo)的價值創(chuàng)造為核心的產(chǎn)業(yè)資本證券化尚未達(dá)到高峰等積極因素的考慮，趨勢沒有終結(jié)前可以繼續(xù)樂觀；不過，他們同樣意識到了負(fù)面因素的客觀存在，在樂觀中保持一定謹(jǐn)慎和清醒。
總體來說，基金對于4季度市場的看法明顯趨于保守，樂觀思維逐漸減少，謹(jǐn)慎成分的增加，這個變化值得投資者予以關(guān)注。
投資主題：通脹領(lǐng)銜 兼顧資產(chǎn)注入
盡管對于宏觀經(jīng)濟(jì)乃至市場看法相左，在4季度市場主題方面，基金們還是產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)墓沧R。
通脹成為基金一致關(guān)心的主題，獲得了基金最高的關(guān)注度和贊成票。而對于如何把握通脹各家基金團(tuán)隊都提出了自己的辦法。
匯豐晉信認(rèn)為，在通貨膨脹的壓力和預(yù)期不斷加強(qiáng)的背景下，產(chǎn)品價格能隨通脹不斷提升，而成本則能獲得有效控制的上市公司會是最大的獲益者。
國海富蘭克林認(rèn)為通脹中受益的行業(yè)應(yīng)該包括成本增長慢于收入增長，毛利率擴(kuò)大的有關(guān)行業(yè)，如，房地產(chǎn)、物業(yè)自有的百貨超市、農(nóng)產(chǎn)品(24.09,2.19,10.00%)、采礦、水電、景區(qū)和酒店、部分原料藥等。
富國基金認(rèn)為，通脹預(yù)期下的行業(yè)選擇應(yīng)該關(guān)注上游資源品和市場集中度較高的具有定價能力的企業(yè)，包括煤炭、有色、石油和天然氣等資源類產(chǎn)品處于產(chǎn)業(yè)上游，相關(guān)公司具有較強(qiáng)的壟斷力，因此其定價能力都比較強(qiáng)。煤炭和有色漲幅都已較高。
南方基金更是對通脹預(yù)期進(jìn)行了專題研究。這份研究認(rèn)為，通貨膨脹時期的資產(chǎn)配置應(yīng)該包括股票、黃金、藝術(shù)品、不動產(chǎn)等資產(chǎn)會對預(yù)期和未預(yù)期的通貨膨脹起到保值作用。其中，美國通貨膨脹的歷史說明，投資股市比其他投資工具具有更高的收益率。
而在具體行業(yè)方面，南方基金認(rèn)為通貨膨脹時期受益的企業(yè)和行業(yè)應(yīng)該是企業(yè)銷售金額與固定資產(chǎn)的比值在上升。除了資源型行業(yè)外，壟斷特征大成本較易轉(zhuǎn)嫁給下游的行業(yè)外，重資產(chǎn)且銷售規(guī)模大的企業(yè)以及多元化投資的企業(yè)一般會受到投資者的追捧。
此外對于銷售規(guī)模大，但市值相對小的企業(yè)，在通貨膨脹背景下，巨大的銷售規(guī)模和提升的毛利率可以使得企業(yè)盈利獲得驚人的增長，因此市值增長會更快，需要特別的注意。還有一類企業(yè)，就是多元化投資控股型企業(yè)。在通常市場環(huán)境下，這類企業(yè)缺少足夠的關(guān)注，而在通脹環(huán)境下，這類企業(yè)旗下的資產(chǎn)往往會獲得大幅的重估增值，也是可以重點(diǎn)挖掘的一個方向。
除了通脹預(yù)期外，資產(chǎn)注入則是另一個基金關(guān)心的問題，長城基金認(rèn)為，應(yīng)該選擇符合央企整合戰(zhàn)略布局的行業(yè)與公司進(jìn)行戰(zhàn)略性的布局；對于股改時已經(jīng)承諾進(jìn)行資產(chǎn)整合的央企下屬上市公司進(jìn)行情景分析與估值判斷；僅有一家下屬上市公司的央企，可以重點(diǎn)關(guān)注整合的進(jìn)程；對于具有多家下屬上市公司的央企要選擇符合其未來戰(zhàn)略地位者進(jìn)行配置等等。雖然央企整合在具體運(yùn)作時間方面有一定的不確定性，但四季度一般是購并的高峰期，市場很有可能提前反映。
除了上述談及的主題外，還有一些特色的主題被提及，諸如股指期貨主題(長城基金)，一些基金認(rèn)為，股指期貨一旦推出可以提高指標(biāo)股的流動性溢價，從短期來看，將改變主流藍(lán)籌股和非主流股之間估值水平倒掛的現(xiàn)象，存在交易性的套利機(jī)會。
估值洼地主題(光大保德信)，本幣升值受益主題(國海富蘭克林、富國、匯豐晉信)，消費(fèi)品(富國、匯豐晉信)等各類主題也受到基金的一致關(guān)注。
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