隨著大型國(guó)企相繼回歸A股，投資者對(duì)這類型公司的投資熱情也達(dá)到了一個(gè)新的頂峰。新上市的公司，即使按預(yù)期中的2008年每股盈利，通常交易價(jià)格也在60倍市盈率以上。與此同時(shí)，不論國(guó)內(nèi)或國(guó)外的分析師都習(xí)慣用更為樂(lè)觀的利潤(rùn)預(yù)期以及更為便宜的投資回報(bào)要求說(shuō)明當(dāng)前股價(jià)的合理性，并大膽地指出一個(gè)更為高遠(yuǎn)的目標(biāo)價(jià)格。各類型投資者在迷茫之際，仿若找到了指路明燈，勇敢和自信地沖進(jìn)市場(chǎng)里，繼續(xù)推高熱門(mén)股的價(jià)格。市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)世界市值最大的銀行、保險(xiǎn)公司、礦業(yè)公司。中國(guó)公司在市值上首先獲得了許多全球第一的稱號(hào)。投資者認(rèn)為，這樣的行業(yè)領(lǐng)袖公司能夠保證通過(guò)利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)來(lái)降低市盈率，這些公司和中國(guó)證券市場(chǎng)上世紀(jì)90年代出現(xiàn)的“銀廣廈”之類的公司大為不同，倒閉的幾率如同在大街上被隕石擊中一樣小。購(gòu)買這些公司后，大可一邊品茶或打高爾夫球，一邊享受長(zhǎng)期回報(bào)。
類似的故事在資本市場(chǎng)歷史上并不鮮見(jiàn)，在經(jīng)歷20世紀(jì)60年代的瘋狂投機(jī)后，“華爾街的專業(yè)投資精英們發(fā)誓要回歸到‘理性原則’。于是，概念退場(chǎng)，藍(lán)籌股登臺(tái)”(摘自《華爾街漫步》)?！捌?0”，如IBM、施樂(lè)、雅芳、柯達(dá)、麥當(dāng)勞、寶麗萊、迪斯尼等大市值股票，被眾多機(jī)構(gòu)投資者追逐到80—90倍的市盈率。但是沒(méi)有任何一家大規(guī)模公司具有足夠的增長(zhǎng)速度來(lái)支持如此高昂的估值。在各種宏觀或個(gè)別的因素打擊下，“漂亮50”和其他所有投機(jī)熱潮一樣殊途同歸，在接下來(lái)的日子里讓投資者損失慘重。
和多年以前荷蘭的郁金香球莖價(jià)格一樣，資產(chǎn)泡沫源于大眾的幻覺(jué)和瘋狂。投資者幻想這些公司業(yè)績(jī)?nèi)绱酥?，以至于支付何種價(jià)格都無(wú)關(guān)緊要。資產(chǎn)泡沫破滅時(shí)都有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是資產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實(shí)際可以帶來(lái)的回報(bào)，什么因素導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破滅則多種多樣。中央銀行的利率提高、油價(jià)的高企、媒體的負(fù)面報(bào)道、公司經(jīng)營(yíng)面臨的問(wèn)題都會(huì)導(dǎo)致投資者改變?cè)瓉?lái)的想法、不計(jì)成本拋售股票。
歷史從來(lái)就不是簡(jiǎn)單的重復(fù)，在借鑒眾多資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)演繹自己的故事。在人民銀行不斷提高利率、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及匯率上升后，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些新的跡象值得認(rèn)真分析。9月份的CPI仍然處于一個(gè)較高的位置，但物價(jià)指數(shù)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的落后指標(biāo)，工業(yè)增加值作為一個(gè)同步指標(biāo)更加值得我們重視。國(guó)家發(fā)改委上月公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)輕重工業(yè)增加值增速自6月份到頂后就一直在逐步回落。重工業(yè)增加值6月、7月、8月的增速為20.20%、18.90%、18.80%；輕工業(yè)增加值的增速分別為17.50%、15.90%、14.60%。在一系列的經(jīng)濟(jì)緊縮措施后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已見(jiàn)成效。由于物價(jià)上升帶來(lái)的成本增加及利率提高帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)，將在3-6個(gè)月后體現(xiàn)在多數(shù)企業(yè)利潤(rùn)表里。屆時(shí)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度下降，如此高高在上的估值是否還能得以維持就是每個(gè)投資者要認(rèn)真思考的問(wèn)題了。
從以前追逐題材、消息到目前熱衷于藍(lán)籌企業(yè)，從懼怕大盤(pán)股到以大為美，從技術(shù)分析轉(zhuǎn)向基本面分析，中國(guó)投資者迅速走過(guò)其他資本市場(chǎng)投資者需要很長(zhǎng)時(shí)間才能經(jīng)歷的階段。于是，投資老手巴菲特的一句老話就可以與諸位投資者分享：當(dāng)別人貪婪時(shí)，我們恐懼；當(dāng)別人恐懼時(shí)，我們貪婪。(李立 作者為交銀精選基金經(jīng)理)
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