| 中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)專家：2020年股市規(guī)模預(yù)測(cè)市值520萬(wàn)億 |
| 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.com.cn 2007 年 11 月 06 日 |
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兩個(gè)與股市相關(guān)的政策問(wèn)題
首先談一點(diǎn)——中國(guó)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩與股市發(fā)展的關(guān)系問(wèn)題。
目前中國(guó)的貨幣投放已經(jīng)全部來(lái)自于外匯流入，這是一個(gè)基本事實(shí)。外匯流入主要由三部分組成：一是貿(mào)易順差，二是國(guó)際直接投資，三是流入的“熱錢”。其中貿(mào)易順差是大頭，也是引起熱錢流入的主要原因，因?yàn)闆](méi)有高速增長(zhǎng)的巨大貿(mào)易順差，也引不來(lái)這么多熱錢流入?，F(xiàn)在有些人以為，把小幅度提升人民幣匯率改為一次大幅度提升就可以消除熱錢對(duì)人民幣升值的預(yù)期，因此主張匯率提升一次到位，這個(gè)觀點(diǎn)有問(wèn)題，因?yàn)樵谥袊?guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家之間存在的巨大生產(chǎn)要素價(jià)格差距，至少需要十幾、二十年才可能拉平，在新全球化浪潮的推動(dòng)下，發(fā)達(dá)國(guó)家的重工業(yè)向發(fā)展中國(guó)家的轉(zhuǎn)移才剛剛開(kāi)始，而重工業(yè)才是發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)的大頭，所以未來(lái)20年中國(guó)所吸納的國(guó)際直接投資和貿(mào)易順差只會(huì)比目前還大，而只要存在持續(xù)擴(kuò)大的貿(mào)易順差，對(duì)人民幣的升值預(yù)期就不會(huì)消失，所以即便把人民幣升值100%，對(duì)中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家之間幾十倍的生產(chǎn)要素價(jià)格差而言，還是不可能改變貿(mào)易順差擴(kuò)大的趨勢(shì)，熱錢就還是會(huì)不斷流進(jìn)來(lái)。
我測(cè)算，到2030年前，中國(guó)每年的貿(mào)易順差平均將達(dá)到3000億美元，吸納的國(guó)際直接投資將達(dá)到1000億美元，熱錢流入近年來(lái)是占外匯流入比重不斷提升的趨勢(shì)，2003～2006年平均占到73%，今年上半年已上升到46%，所以未來(lái)20年可考慮平均按外匯流入的50%計(jì)算，如果是這樣，從目前到2020年這13年，外匯流入總額累計(jì)就是10.4萬(wàn)億美元。如果人民幣對(duì)美元的匯率從目前的水平提升到5：1，未來(lái)13年的平均匯率水平就是6.25，則累計(jì)投放的基礎(chǔ)貨幣就是65萬(wàn)億元，按目前貨幣乘數(shù)1：3.5計(jì)算，形成的廣義貨幣M2的規(guī)模就是227.5萬(wàn)億元，加上到今年末的廣義貨幣存量約41萬(wàn)億元，13年后廣義貨幣的總規(guī)模就是268.5萬(wàn)億元。這個(gè)測(cè)算結(jié)果與以往的廣義貨幣增長(zhǎng)速度比較并不高，自90年代以來(lái)，中國(guó)廣義貨幣的年均增長(zhǎng)率高于20%，在本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中仍超過(guò)17%，而廣義貨幣從今年的41萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2020年的227.5萬(wàn)億元，未來(lái)13年的年均增長(zhǎng)率只有14%。
如果到2020年中國(guó)的GDP現(xiàn)價(jià)總值是前面計(jì)算的93萬(wàn)億元，則廣義貨幣對(duì)GDP的比率即貨幣化率，就會(huì)從2006年的165%上升到289%。在貨幣化率165%的時(shí)候，中國(guó)已經(jīng)存在著較為嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，到2020年的貨幣正常需求即使按目前這個(gè)水平計(jì)算，也只需要153萬(wàn)億元，則未來(lái)13年貨幣流動(dòng)性剩余的規(guī)模將達(dá)到116萬(wàn)億元。當(dāng)然我們可以繼續(xù)進(jìn)行目前已經(jīng)在進(jìn)行的貨幣對(duì)沖操作，但平均每年的對(duì)沖操作規(guī)模將接近9萬(wàn)億元，已是目前的央票存量的3倍了，所以這樣大的年均對(duì)沖規(guī)模是否能長(zhǎng)期持續(xù)是需要研究的，因?yàn)檠胄邪l(fā)“央票”來(lái)對(duì)沖是必須有借有還的，持續(xù)的對(duì)沖操作就必然會(huì)導(dǎo)致累積的央票越來(lái)越多，如果央票也累積到接近120萬(wàn)億元，按央票利率3%計(jì)算，到2020年央行僅當(dāng)年必須支付的利息就高達(dá)3.6萬(wàn)億元。
解決貨幣流動(dòng)性過(guò)?？梢杂性S多辦法，比如鼓勵(lì)資本流出等，但也必須看到，由于中國(guó)股市有著巨大的發(fā)展前景，主要依靠發(fā)展股市來(lái)吸納過(guò)剩流動(dòng)性，是一個(gè)更好的選擇。從目前情況看，流入股市的資金大約有1萬(wàn)億元，推動(dòng)了約6萬(wàn)億元的股市流通市值，如果到2020年中國(guó)股市規(guī)?？梢詳U(kuò)大到520萬(wàn)億元，其中80%是流通市值，則按1：6的比例，股市可吸納的貨幣就是69萬(wàn)億元，如果再加上股市所形成的投資利潤(rùn)，可以吸納的貨幣就是108萬(wàn)億元，這就大體上等于未來(lái)13年過(guò)剩貨幣的規(guī)模了，而“過(guò)剩貨幣”不僅不會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的麻煩，還是中國(guó)股市持續(xù)發(fā)展的必要條件。
還必須指出，與房地產(chǎn)相比，股市才是吸納過(guò)剩貨幣的最好去向。近十年中國(guó)的城市化水平以年均1.2個(gè)百分點(diǎn)的水平穩(wěn)步提升，按這個(gè)水平計(jì)算，到2020年中國(guó)的城市化率還超不過(guò)60%，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，各工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家在基本完成工業(yè)化的時(shí)候，城市化率都在80%以上，所以到2030年中國(guó)基本上完成工業(yè)化之前，還會(huì)有大量農(nóng)村人口要進(jìn)城，而且城市居民中的大部分人也需要在未來(lái)13年里陸續(xù)購(gòu)買住房。老百姓可以不買股票，但是不能沒(méi)有住房，因?yàn)樽≌粌H是投資物品，更首先是民生中的重要消費(fèi)品，因此不堵住過(guò)剩貨幣流向房地產(chǎn)市場(chǎng)的渠道，不僅會(huì)形成房地產(chǎn)泡沫，還會(huì)嚴(yán)重威脅到社會(huì)的和諧與穩(wěn)定。
此外，如果到2020年中國(guó)的股市總規(guī)模增長(zhǎng)到650萬(wàn)億元，而當(dāng)年的GDP為93萬(wàn)億元，則中國(guó)股市總值對(duì)GDP的比率就會(huì)從目前的100%上升到接近700%，但發(fā)達(dá)國(guó)家的這個(gè)比率一般在100%左右，美國(guó)最高，目前也不過(guò)才220%，那么中國(guó)的這個(gè)股市發(fā)展水平是否會(huì)太高了呢？
這個(gè)問(wèn)題還是首先和貨幣規(guī)模相關(guān)。美國(guó)在股市總值對(duì)GDP比率達(dá)到220%的時(shí)候，廣義貨幣M2對(duì)GDP的比率只有55%，而中國(guó)今年股市總值對(duì)GDP的比率超過(guò)100%的時(shí)候，M2對(duì)GDP的比率卻超過(guò)了170%，所以從貨幣對(duì)股市市值的相對(duì)比例看，美國(guó)是中國(guó)的7倍。換句話說(shuō)，在美國(guó)相當(dāng)于GDP1個(gè)百分點(diǎn)的貨幣可以推動(dòng)4個(gè)百分點(diǎn)的股市市值，而在中國(guó)卻只推動(dòng)了不到0.6個(gè)百分點(diǎn)的股市市值，4除以0.6就是差不多7倍。所以，如果到2020年中國(guó)的貨幣化率水平維持不變，而貨幣與股市的比例關(guān)系也提升到目前美國(guó)的水平，股市總值對(duì)GDP的比率就會(huì)上升到7倍。
其次，當(dāng)中國(guó)生產(chǎn)要素價(jià)格通過(guò)股市提升到接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平的時(shí)候，中國(guó)的產(chǎn)品價(jià)格水平也會(huì)向發(fā)達(dá)國(guó)家水平靠近，這是經(jīng)濟(jì)全球化的必然結(jié)果，當(dāng)然也是一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，由于要素價(jià)格提升會(huì)推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格提升，中國(guó)的GDP總值也會(huì)隨著產(chǎn)品價(jià)格的普遍提升而增加，因此到2020年中國(guó)的GDP總值恐怕就不是只有93萬(wàn)億元，而會(huì)高出很多，股市總值對(duì)GDP的比率就不會(huì)那么高了。
第二個(gè)問(wèn)題是應(yīng)當(dāng)放慢中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的步伐。
前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，中國(guó)目前的股票平均值只有發(fā)達(dá)國(guó)家的幾十分之一，因此是一個(gè)巨大的“價(jià)值洼地”。如果在這個(gè)時(shí)候邁出資本市場(chǎng)開(kāi)放的步伐，龐大的國(guó)際資本就會(huì)大量涌入，中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)要素長(zhǎng)期升值前景所帶來(lái)的巨大社會(huì)財(cái)富就會(huì)被外資掠奪。然而如果在中國(guó)基本上實(shí)現(xiàn)工業(yè)化之前能使中國(guó)的股市相對(duì)封閉，就可以把這筆巨大的財(cái)富留在中國(guó)人手中。而隨著中國(guó)股票平均價(jià)值的提升，再過(guò)20年當(dāng)中國(guó)股票價(jià)格已基本接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平的時(shí)候，再全面開(kāi)放中國(guó)的資本市場(chǎng)，外資所購(gòu)買的已經(jīng)是“高價(jià)股”了，中國(guó)人民辛勤勞動(dòng)所創(chuàng)造的社會(huì)財(cái)富就不會(huì)外溢，所以堅(jiān)持中國(guó)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期不開(kāi)放應(yīng)當(dāng)成為一個(gè)原則。
中國(guó)股市所吸納的企業(yè)利潤(rùn)從目前全部企業(yè)利潤(rùn)的12%上升到2020年的50%，和2030年的70%，是中國(guó)企業(yè)大量上市的結(jié)果，從股市角度看，這只是股市的平面擴(kuò)張，而不是單位股票價(jià)值的提升。前面已經(jīng)分析過(guò)，提升股票平均價(jià)值的主要?jiǎng)恿?，是通過(guò)上市公司的重組、兼并類投資活動(dòng)，釋放出中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)要素價(jià)值提升所創(chuàng)造的社會(huì)財(cái)富，并由此來(lái)帶動(dòng)股市利潤(rùn)總額的大幅度增長(zhǎng)。剛剛召開(kāi)的黨的十七大提出，要“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”，而中國(guó)居民大量進(jìn)入股市并長(zhǎng)期持有中國(guó)企業(yè)股票，平均股價(jià)在今后長(zhǎng)期內(nèi)的大幅度提升，就會(huì)給中國(guó)居民帶來(lái)巨大的財(cái)富。所以，如果說(shuō)要?jiǎng)?chuàng)造中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)的條件，盡量拖長(zhǎng)中國(guó)資本市場(chǎng)封閉的時(shí)間就是最重要的條件。
如果到2030年中國(guó)股市的單位股值接近發(fā)達(dá)國(guó)家目前的水平，比如從目前的平均每股2.5美元提升到70美元，則平均股值也即A股指數(shù)的年均增長(zhǎng)率應(yīng)該在16%左右，到2020年上證A股指數(shù)就可以上升到超過(guò)4萬(wàn)點(diǎn)，股市總規(guī)模也會(huì)大大增長(zhǎng)。但因?yàn)樵诖诉^(guò)程中股市所吸納的由企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程所創(chuàng)造的利潤(rùn)總額為一定，則由投資所形成的股市利潤(rùn)就必須上升到占股市全部利潤(rùn)的50%左右，從這個(gè)前景看，對(duì)上市公司的投資利潤(rùn)更需要政策鼓勵(lì)。(作者為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)，招商證券顧問(wèn))
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| 來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào) |
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