編者按：
由于美國次級債影響不斷顯現(xiàn)，全球各大銀行和投行都大幅增加資產(chǎn)減值準備，導(dǎo)致全球金融市場流動性進一步收緊。目前危機還在逐步放大，房價下跌拖累美國經(jīng)濟增長，消費放緩，必將影響中國出口；2008年是中國史無前例的奧運年和五年一次的地方政府換屆年，消費和投資需求能否抵御走弱的外需？由于外貿(mào)順差增幅放慢，將降低外匯儲備增速，從而也降低基礎(chǔ)貨幣增速；貨幣政策從緊，銀行信貸控制力度也將加強。正在走弱的A股市場將何以應(yīng)對？
2008年貨幣政策從緊，中央經(jīng)濟工作會議剛一定調(diào)，敏感的市場應(yīng)聲下跌。面對國內(nèi)宏觀調(diào)控的預(yù)期和境外市場的危機，A股市場何去何從？本報記者采訪了光大證券資產(chǎn)管理總部副總經(jīng)理盧文偉、申萬巴黎投資總經(jīng)理常永濤、華富基金研究總監(jiān)陳茹、理柏中國區(qū)研究主管周良、匯豐晉信2016生命周期基金經(jīng)理萬文俊。
明年市場將面臨政策高壓
《中國經(jīng)營報》：在不久前召開的中央經(jīng)濟工作會議上，提出要對貨幣政策“從緊”，這是十幾年來第一次提出這樣的字眼，是否意味著國家宏觀調(diào)控力度在明年將更嚴厲？
陳茹：最近央行提高存款準備金率正是采取的從緊措施之一。但是考慮到近期1500億元央票將到期集中釋放，以及年初財政放寬數(shù)量，資金面供給依然比較充足，因此流動性過剩的基調(diào)沒有改變。
盡管明年仍會加息，但是空間已經(jīng)很小。因為隨著美國不斷下調(diào)利率，中美之間利差已經(jīng)縮到很小，因此國內(nèi)升息的空間不大了，否則將導(dǎo)致更多的熱錢流入。預(yù)計政府將更多地運用行政手段來調(diào)控宏觀經(jīng)濟，比如匯率方面，人民幣升值加快，加強對銀行的窗口指導(dǎo)力度，控制放貸沖動。但是根據(jù)歷史經(jīng)驗看，銀行有很強烈的放貸沖動，因此緊縮政策未必能如期實現(xiàn)效果。
常永濤：明年的政策壓力將比今年大得多，但是本幣升值和資產(chǎn)重估仍在進行之中，這是推動本輪牛市的兩大基本動力，目前這一趨勢并沒有改變，當(dāng)然其中會有波動，這是正常的。流動性過剩的拐點還看不到，至少目前實際利率仍是負的。
借助這一輪的宏觀調(diào)控，國家將完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，實現(xiàn)從粗放型的發(fā)展到集約型發(fā)展的轉(zhuǎn)變，因為目前我國經(jīng)濟本身的內(nèi)生性發(fā)展動力很強，資金有很強的投資沖動。
盧文偉：這是十幾年來第一次提出貨幣政策“從緊”，將對明年經(jīng)濟運行產(chǎn)生比較大的影響。比如銀行信貸擴張將會受到很大限制，很多銀行已經(jīng)從年度考核改為按半年甚至季度來考核放貸情況。同時調(diào)控對實體經(jīng)濟的影響也是我們一直在關(guān)注的問題，比如房地產(chǎn)公司在宏觀調(diào)控的壓力下受到的負面影響就會比較大。
我認為，明年仍將會有幾次加息，現(xiàn)在距離消除實際負利率還有空間，人民幣升值會加速，但是考慮到熱錢流入的問題，二者都需要綜合平衡，所以使用頻繁行政性手段的可能性比較大，比如窗口指導(dǎo)等。
估計明年通貨膨脹的形勢會更加嚴重，各方面的壓力將會很大。除了國內(nèi)的通脹因素外，還要注意到輸入性通脹的影響，尤其目前國際大宗商品價格居高不下，而這些原材料價格的上漲將會不可避免地傳導(dǎo)到下游?，F(xiàn)在是結(jié)構(gòu)性通脹，可能會演變?yōu)槿嫱浀木置妗?/p>
公司業(yè)績放緩
《中國經(jīng)營報》：隨著國家宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控壓頂，將對股市產(chǎn)生哪些影響呢？
陳茹：由于宏觀調(diào)控的壓制，明年上市公司利潤將會減少，業(yè)績增速放緩，這無疑對股市走牛的持續(xù)性提出挑戰(zhàn)。由于調(diào)控將不可避免地對部分行業(yè)有所側(cè)重，因此他們受到的影響將更大，比如房地產(chǎn)行業(yè)，沒有了銀行信貸的支撐，發(fā)展將受到限制。
但是我們判斷，宏觀經(jīng)濟高速增長肯定沒問題，明年GDP增長至少會在10%以上。經(jīng)濟發(fā)展就像一列火車，一旦上了軌道不會輕易停下，即使會有加息等影響，也只是對股市造成短期沖擊，趨勢不會改變。
從我們的投資布局來講，將主要集中在內(nèi)需這條線上，外需則已經(jīng)放棄。因為隨著人民幣升值，美國經(jīng)濟放緩，外需型企業(yè)的發(fā)展將受到很大影響，如成本提高，出口不穩(wěn)定等。而內(nèi)需型企業(yè)則可能更有機會，比如醫(yī)藥行業(yè)。
周良：宏觀調(diào)控政策從緊，將對股市有較明顯的影響。我們看到貨幣政策從緊剛一提出，央行就馬上落實，而且明年的高壓態(tài)勢將持續(xù)。這對股市資金來源將有負面影響。此外，隨著市場的賺錢效應(yīng)減弱，對資金的吸引力也在減弱。
從證監(jiān)會的角度看，為了抑制股市的過快發(fā)展，會進一步地加大股票供應(yīng)，以及鼓勵“大小非”減持，增加市場籌碼。很多人認為明年有奧運會，流動性過剩仍在，因此比較樂觀，但是市場往往出乎大多數(shù)人的意料，因此我個人認為明年不能太樂觀。
常永濤：明年股市操作難度將比今年大，收益率也沒有今年高了?？梢钥隙ㄊ袌鰧⑹艿胶暧^調(diào)控的不利影響，上市公司業(yè)績將出現(xiàn)下滑，影響了股市的基礎(chǔ)。目前還不好判斷具體業(yè)績情況，要看年初的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。
我們可以判斷明年上半年上市公司業(yè)績能夠保持較好增速，但是下半年的就看不清了，需要觀察屆時的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和公司數(shù)據(jù)，以及調(diào)控政策的效果。我們將隨著相關(guān)政策的逐步到位來觀測有關(guān)情況。
周期性行業(yè)將受到影響，我們的投資偏好轉(zhuǎn)向真正具有壟斷要素的上市公司。比如這家公司具有規(guī)模優(yōu)勢，或者技術(shù)壁壘，或者掌握了獨家資源的，都是我們比較喜歡的。只有這樣的企業(yè)才能在調(diào)控中保持較好的發(fā)展。
盧文偉：上市公司的業(yè)績增速將受到影響。在緊縮的貨幣政策下，銀行收縮信貸，企業(yè)的資金供應(yīng)不足，經(jīng)營成本提高，投資擴張也會被抑制。因此除了銀行業(yè)的業(yè)績增長比較確定之外，其他行業(yè)都不好確定。內(nèi)需拉動型企業(yè)業(yè)績也未必能有很好的增長，因為雖然國家要擴大內(nèi)需，但是國人多年的消費習(xí)慣一時難以改變，各種消費性需求還沒有真正激發(fā)，這需要時間。
我最擔(dān)心的有這么幾條：首先是美國經(jīng)濟增速情況，這將影響到我國出口情況。由于美國經(jīng)濟下滑，出口需求將會被壓抑；第二是國家的宏觀調(diào)控政策，緊縮政策下的信貸收縮將對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，累計效應(yīng)需要關(guān)注；第三是“大小非”減持情況，明年是限售股解禁的一個高潮，減持情況值得擔(dān)憂；還有企業(yè)盈利的下降，這是最重要的，將影響到市場的預(yù)期以及信心、可接受的估值水平等等。企業(yè)的盈利能力、成長性是基礎(chǔ)，而投資者的情緒則往往會放大這些因素，影響到市場的漲跌。
萬文?。簩τ谑袌?，由于目前處于初步企穩(wěn)的階段，投資者信心還會有所波動，因此，我們在堅定看好長期趨勢的前提下，仍然要防范一段時間內(nèi)因為心理影響而帶來的市場波動。短期而言，存款準備金率調(diào)整會對銀行信貸發(fā)放產(chǎn)生一定影響；但長期來說，我們還是認為在中國經(jīng)濟持續(xù)向好的背景下，以銀行為代表的金融板塊仍大有可為。李輝
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