“如果融資融券業(yè)務(wù)真的近期推出，券商被要求以目前的自有資金投入，依據(jù)我們的測算，整體券商的增量規(guī)模在300~400億元之間，當(dāng)年整體的利潤增厚不會超過10億；其中中信證券大約能有100億的規(guī)模，短期利潤不會超過3億元?！焙ＭㄗC券分析師謝鹽說。
從4月24日融資融券業(yè)務(wù)被正式列入券商業(yè)務(wù)開始至今，基金群體動用了高達(dá)百億元的資金買賣中信證券，其中凈買入超過33億元；但是同期中信證券的股價(jià)卻持續(xù)走弱，遠(yuǎn)遜于同樣受融資融券概念刺激的海通證券，是什么樣的因素主導(dǎo)著“嗅覺”敏銳的基金的操作策略？
短期利潤影響不大
市場傳言的首批有望獲得融資融券試點(diǎn)的公司分別是中信證券、海通證券、建投證券；針對融資融券工作的進(jìn)展，中信證券業(yè)務(wù)部人士回應(yīng)：“公司尚未收到監(jiān)管方有關(guān)融資融券試點(diǎn)的消息。但公司早在2006年就成立了專門的技術(shù)小組，相關(guān)融資融券的技術(shù)系統(tǒng)目前已基本準(zhǔn)備就緒?！?/p>
中信證券因?yàn)槿贪鍓K龍頭的地位，規(guī)模較大，加上較雄厚的凈資本，被市場人士普遍認(rèn)為將會成為融資融券推出的首批獲益者。但是，也有分析人士指出：“融資融券的基本前提尚未確定。首先，利率沒有確定，就無法知道融資融券的成本。模式?jīng)]有規(guī)定，融資融券業(yè)務(wù)就無法展開?！?/p>
“關(guān)于這兩個問題的爭論一直都很激烈，據(jù)我們現(xiàn)在所知道的情況，利率可能會參照城商行10%的利率標(biāo)準(zhǔn)，而模式偏向于日韓的集中授信專業(yè)證券融資公司模式?！笨拷倘谫Y融券項(xiàng)目的人士告訴本報(bào)記者。所謂的集中授信的專業(yè)融資公司模式，即證券公司通過專門的金融機(jī)構(gòu)——證券融資公司進(jìn)行融資；同時(shí)，由證券融資公司集中存管證券公司的客戶保證金?！暗乾F(xiàn)在證券融資公司還沒有成立，此外如果多一道手續(xù)，就存在利率分成的問題，因此券商推出的動力就小了，這是爭議的焦點(diǎn)。”上述人士說。
中信證券一季報(bào)稅后凈利潤為25.22億元，同比增長幅度超過100%，去年同期凈利潤為12.54億元。謝鹽說：“表面上來看，即使融資融券推出，短期內(nèi)利潤的增厚對于中信證券的影響也并不大；但是市場對于融資融券的期待，主要是后期的銀行等資金得以進(jìn)入，即使市場擴(kuò)容規(guī)模能達(dá)到5%~10%，那么以目前市場7萬億左右的規(guī)模，想象空間也非常大了。
例如臺灣股市因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)的開展，使得其市場規(guī)模擴(kuò)大了30%~40%。”
基金33億凈買入
證監(jiān)會于4月24日發(fā)文，在《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中，融資融券業(yè)務(wù)被正式列入券商業(yè)務(wù)中，并做了明確規(guī)定。依據(jù)TOPVIEW數(shù)據(jù)顯示：從4月23日至6月11日，基金群體在中信證券上凈買入達(dá)33.4312億元，但值得注意的是買入資金達(dá)101.3486億，賣出資金達(dá)67.9174億元。截至6月13日中信證券股價(jià)跌1.21%，而另一只證券類上市公司海通證券股價(jià)大漲40.98%。
除了對中信證券率先開展融資融券業(yè)務(wù)的期待，作為券商板塊的龍頭股，中信證券的綜合實(shí)力和多元化的發(fā)展是券商股中最強(qiáng)的，但是市場低迷既影響中信證券的盈利預(yù)期，也使得它的估值重心下移。這是近期基金在中信證券上產(chǎn)生嚴(yán)重分歧的主要原因。
4月23日至6月11日這一時(shí)間段內(nèi)，基金公司0954、0349、0358、0651分別凈買入9.6024億元、7.1475億元、4.2111億元、4.1232億元，是基金公司買入的前四位；與之相對應(yīng)，基金公司0351使用G28774、G28300兩個席位分別賣出10.1352億元、4.3055億元，成為基金空頭的主力。與這些數(shù)據(jù)可作比較的是，一季報(bào)顯示中信證券最大的基金股東為中郵核心成長股票型證券投資基金，持股數(shù)量4503萬股，其中在一季度增持427.11萬股，以3月31日的收盤價(jià)52.5元計(jì)算，增持股份所動用的資金約為2.24億元。
此外，據(jù)一季報(bào)基金持股和中信證券十大流通股東的披露信息：基金一季度持有中信證券共計(jì)33194.59萬股，占流通A股比為11.89%，有54家基金披露持有中信證券，其中增持28家，新進(jìn)一家，減持20家；中信證券前十大流通股東合計(jì)持有12.0733億股流通A股，占總股本的36.42%，占流通A股的43.25%，籌碼十分集中；十大流通股東中除了兩家保險(xiǎn)公司、兩家基金公司外，其余均為公司投資者，另一家基金大股東為易方達(dá)50指數(shù)證券投資基金，持股2788萬股。中信證券目前實(shí)際流通A股55.8312億股，其中4月25日通過2007年報(bào)分紅送轉(zhuǎn)股，股本從而擴(kuò)大了一倍。
市場分析人士認(rèn)為：中信證券的主營收入主要可分為投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)三大塊，短期來看其資源優(yōu)勢掩蓋了其競爭弱勢，呈現(xiàn)多元化發(fā)展的狀態(tài)；但是目前國內(nèi)的證券公司仍脫離不了經(jīng)紀(jì)型券商的角色，收入結(jié)構(gòu)較為脆弱；最大的不可預(yù)測性是在周期型的證券業(yè)中，證券股與指數(shù)和市場心理預(yù)期有高度的相關(guān)性。
主營構(gòu)成和預(yù)測
6月13日，著名金融研究機(jī)構(gòu)湯森路透發(fā)布的一項(xiàng)關(guān)于中國投資銀行收入的數(shù)據(jù)顯示：今年前五個月，中信證券成為中國大陸地區(qū)最賺錢的投資銀行，其1.12億美元的收入，超過排名第二和第三的中金公司和瑞銀(UBS)的收入總和。投行在中國大陸地區(qū)共獲得12.97億美元的手續(xù)費(fèi)收入，與去年同期基本持平；中信證券的收入結(jié)構(gòu)稍顯“另類”，除大型IPO承銷凸顯背景優(yōu)勢外，其債券發(fā)行一枝獨(dú)秀，占投行在債券市場收入總額的55%。
謝鹽在6月12日的研究報(bào)告中對中信證券給予“增持”評級，他認(rèn)為：“中信證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理效能優(yōu)于中小券商，但并不突出；如果去除不可持續(xù)的權(quán)證創(chuàng)設(shè)收益，則公司自營穩(wěn)健有余而略顯靈活不足；中信證券借助資源優(yōu)勢在大型IPO承銷上擁有優(yōu)勢，在市場化競爭充分的小型 IPO承銷上有較大提升空間。”
但是不樂觀的分析師也指出：自2006年以來因火爆市場行情而導(dǎo)致的券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)收入大幅度上升狀況不可能長期持續(xù)。進(jìn)入2008年以來，包括股價(jià)指數(shù)、成交量以及證券市場融資規(guī)模在內(nèi)的行業(yè)主要盈利驅(qū)動指標(biāo)均出現(xiàn)大幅下滑，中信證券如果沒有創(chuàng)新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)的支撐，以目前的盈利模式，業(yè)績難免出現(xiàn)大幅下滑。
民族證券研究員宋健指出：“預(yù)計(jì)2008年，中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重下降到40%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量預(yù)期下降30%。如果2008年下半年推出融資融券業(yè)務(wù)，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量將會提高到去年的90%，甚至與去年持平的水平。預(yù)計(jì)承銷業(yè)務(wù)將會穩(wěn)定在15%的業(yè)務(wù)比重，整體承銷業(yè)務(wù)量可能隨著市場低迷，新股發(fā)行和紅籌股回歸的推遲，可能會影響承銷業(yè)務(wù)量但總體仍將能保持去年90%的水平。自營業(yè)務(wù)是預(yù)期收入下降最大的業(yè)務(wù)，收入將下降50%以上。委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)同樣受到市場影響的程度較大，也將下降50%以上，非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入將會提高150%以上，綜合上述單項(xiàng)業(yè)務(wù)的比例和變化，總體業(yè)務(wù)收入將下降21%。管理費(fèi)用下降17%，凈利潤下降18.2%?！?/p>
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