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一根粗壯的大陰棒，把投資者對(duì)2008的許多期盼都擊得粉碎。在雪災(zāi)、地震、次債危機(jī)、通脹、大小非減持等因素影響下，內(nèi)憂外困中的A股被迫經(jīng)歷深幅調(diào)整，上證指數(shù)高達(dá)47.5％的跌幅，讓A股的估值回到了1000點(diǎn)的水平。
沒(méi)有只跌不漲的股市，下半年的A股會(huì)否否極泰來(lái)？在目前極端缺乏市場(chǎng)信心、宏觀經(jīng)濟(jì)和大小非解禁充滿著諸多不確定性下的A股，市場(chǎng)各方分歧加劇，困惑、迷惘、期待種種情緒如迷霧般籠罩在市場(chǎng)的上空。近期，包括申萬(wàn)、中信、國(guó)泰君安、平安等機(jī)構(gòu)也在緊鑼密鼓地召開(kāi)下半年投資研討會(huì)，以期能找到A股未來(lái)的答案，讓我們循著機(jī)構(gòu)的目光來(lái)穿越迷霧。
破解一：經(jīng)濟(jì)和通脹會(huì)否惡化？
《大眾證券報(bào)》查閱了10多家機(jī)構(gòu)研討會(huì)上發(fā)出的策略報(bào)告，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)減速和通脹是機(jī)構(gòu)最為擔(dān)憂的。
中信證券(600030)首席策略研究員程偉慶認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)預(yù)期仍然是影響下半年股市的核心因素，目前市場(chǎng)的預(yù)測(cè)仍然過(guò)于樂(lè)觀，四季度受油價(jià)和經(jīng)濟(jì)需求因素影響，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可望走過(guò)最壞的時(shí)期。
招商證券研究員薛華則表示，2008乃至2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速是比較確定的事件。但經(jīng)濟(jì)將以什么樣的方式減速，目前看尚存在一定的不確定性。由于貨幣供應(yīng)仍然寬松，企業(yè)盈利非常良好，外部沖擊應(yīng)當(dāng)說(shuō)是良性的。如果能夠嚴(yán)控貨幣信貸和總需求的擴(kuò)張，通脹水平隨之逐漸下降，08年經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)軟著陸，09年經(jīng)濟(jì)雖然仍會(huì)減速，但幅度不會(huì)很大。
上海證券研究所的郭燕玲分析，全球大宗商品價(jià)格與國(guó)內(nèi)要素價(jià)格改革將在下半年產(chǎn)生通脹共振效應(yīng)，預(yù)計(jì)2008年GDP增速將放緩至9.5%－10%，CPI全年平均在5.8%左右。而申萬(wàn)研究所最近繼續(xù)下調(diào)了2008年的盈利預(yù)期，將今年的上市公司凈利潤(rùn)增速?gòu)闹暗?7%下降到22%。
對(duì)于奧運(yùn)后經(jīng)濟(jì)，機(jī)構(gòu)則是謹(jǐn)慎樂(lè)觀。華泰證券研究員胡新輝認(rèn)為，奧運(yùn)后我國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)大滑坡。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)我國(guó)未來(lái)五年的經(jīng)濟(jì)仍將保持9%-10％的發(fā)展速度。因此，應(yīng)對(duì)我國(guó)股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期趨勢(shì)充滿信心。
破解二：A股的“大底”在哪？
近期，本報(bào)接到了許多投資者的電話，他們最關(guān)心的就是：A股的底究竟在哪？
西南證券閆麗認(rèn)為，雖然指數(shù)從6124點(diǎn)位置已經(jīng)回落到2760點(diǎn)，跌幅高達(dá)55%的幅度，但2008年下半年指數(shù)的運(yùn)行依然不容樂(lè)觀。3000點(diǎn)一線是指數(shù)運(yùn)行的底部區(qū)域，但不一定是絕對(duì)低點(diǎn)，未來(lái)存在創(chuàng)新低的可能，最終低點(diǎn)的位置可能在2500點(diǎn)左右。至于下半年的高點(diǎn)位置，她預(yù)計(jì)短期運(yùn)行的高點(diǎn)位置在3500點(diǎn)（保守）與前高點(diǎn)3780點(diǎn)（樂(lè)觀）之間。
與閆麗同樣謹(jǐn)慎的還有上海證券。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，成熟國(guó)家2008年的平均PE為13.6倍（不包括納斯達(dá)克），新興市場(chǎng)國(guó)家平均PE為15倍，A股與新興市場(chǎng)的平均溢價(jià)還有25%以上。從成熟市場(chǎng)過(guò)去的發(fā)展歷程分析，上市公司真正盈利增速下滑趨勢(shì)均在通脹見(jiàn)頂回落以后，因此短期內(nèi)還無(wú)法明確預(yù)期A股的“估值底部”。
不過(guò)也有機(jī)構(gòu)表示樂(lè)觀，中原證券預(yù)計(jì)下半年將以寬幅震蕩為主，上證綜指的運(yùn)行的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間為4500-5000點(diǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間為2500-3000點(diǎn)。華泰證券也表示，滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)下降到16倍，已進(jìn)入合理估值區(qū)間。德意志銀行最近發(fā)布報(bào)告則指出，08年企業(yè)的EPS一致預(yù)測(cè)為29％，09年為14%，2009年的市盈率14倍，具有相當(dāng)?shù)奈ΑＲ虼藦腜E和PB來(lái)看，已和05年歷史低位較為接近，除非市場(chǎng)發(fā)生更深的恐慌，進(jìn)一步下跌的空間也不大。
申銀萬(wàn)國(guó)首席策略研究員陳李表示，A股已經(jīng)進(jìn)入合理估值區(qū)間，在盈利下滑、市場(chǎng)信心沒(méi)有恢復(fù)之前，靜態(tài)的PE下降到20倍才有吸引力，他分析，下半年將是先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。如果2008年動(dòng)態(tài)PE達(dá)到16倍時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本不會(huì)再拋售A股。而截至昨日收盤(pán)，根據(jù)上交所公布的數(shù)據(jù)，上證A股的靜態(tài)市盈率為20.81倍。
破解三：下半年股市機(jī)會(huì)何在？
上海證券的郭燕玲認(rèn)為，下半年的策略應(yīng)該是“主動(dòng)防御，主題配置”。主動(dòng)防御體現(xiàn)在抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)的、政策調(diào)整帶來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)的行業(yè)，而主題配置則是在市場(chǎng)沒(méi)有走出熊市格局的情況下，從主題出發(fā)尋找能否獲得估值溢價(jià)預(yù)期的策略。該機(jī)構(gòu)關(guān)注的股票包括滄州大化(600230)、蘇寧電器(002024)、王府井(600859)、三一重工(600031)、平煤天安(601666)、華能?chē)?guó)際(600011)、浦發(fā)銀行(600000)等。
平安證券認(rèn)為，今年下半年將呈現(xiàn)階段反彈走勢(shì)，持續(xù)下跌使得價(jià)值投資成為可能，金融、鋼鐵、商業(yè)零售等行業(yè)中部分公司已經(jīng)值得戰(zhàn)略配售。此外，國(guó)家積極倡導(dǎo)“節(jié)能環(huán)?！辈⒓哟髮?duì)新能源產(chǎn)業(yè)的扶持力度，使得諸如太陽(yáng)能、風(fēng)能、清潔煤氣化(000968)以及LED等公司有更多的階段性機(jī)會(huì)。
申萬(wàn)認(rèn)為，如果放松物價(jià)管制，那么申萬(wàn)建議投資者選擇石化、電力。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，通脹是長(zhǎng)期問(wèn)題。目前體制下，政府是通脹收入的最大受益者。追隨政府投資方向（醫(yī)藥、重大項(xiàng)目）是個(gè)明智的選擇。此外，在資產(chǎn)整合中尋找機(jī)會(huì)，比如國(guó)資委《指導(dǎo)意見(jiàn)》中的國(guó)家壟斷行業(yè)，包括軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運(yùn)。據(jù)悉，該機(jī)構(gòu)推薦的股票包括中興通訊(000063)、東阿阿膠(000423)、華能?chē)?guó)際、大秦鐵路(601006)、中國(guó)石化(600028)、建設(shè)銀行(601939)、瀘周老窖、太陽(yáng)紙業(yè)(002078)、海正藥業(yè)(600267)等。
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