盡早出臺(tái)政策 促進(jìn)股市穩(wěn)定發(fā)展
目前中國(guó)股市，既有資金短缺問題，也有制度不完善問題；既需要盡快建立規(guī)范的投資和交易規(guī)則，又需要政府出臺(tái)措施穩(wěn)定市場(chǎng)；既需要政府表明繼續(xù)維護(hù)市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)度，更需要配套的、組合的法規(guī)政策。
建議從國(guó)家外匯儲(chǔ)備、股票印花稅按比例提取、大小非減持征收20%資本利得稅三項(xiàng)來(lái)源設(shè)立“中國(guó)股市平準(zhǔn)基金”，并在目前價(jià)位買入銀行、保險(xiǎn)、鋼鐵、石化、電力、航空等大盤藍(lán)籌股，促進(jìn)股市早日穩(wěn)定。
建議調(diào)整股市再融資政策，嚴(yán)格控制巨額再融資。暫停面向二級(jí)市場(chǎng)的增發(fā)，以后再融資全部實(shí)行配股制度，配股比例一般為10配3，配股價(jià)格上限為二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的三分之一，公司的實(shí)際控制人和第一大股東必須參與配股。同時(shí)設(shè)置對(duì)配股的“一票否決”門檻，半數(shù)以上流通股東通過(guò)才可配股。而且要參照國(guó)際慣例，制定上市公司控股股東股權(quán)管理辦法。
中共中央、國(guó)務(wù)院6月13日召開重要會(huì)議，其中在近期工作重點(diǎn)中明確強(qiáng)調(diào)促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合我了解的有關(guān)信息就國(guó)內(nèi)股市近期暴跌現(xiàn)象、原因和危害進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，并綜合有關(guān)專家學(xué)者的建議，系統(tǒng)提出對(duì)策建議，以供管理層決策參考。
股市暴跌的表現(xiàn)
去年10月中旬以來(lái)中國(guó)股市出現(xiàn)暴跌，上證綜指從2007年10月17日的6124點(diǎn)下跌至今年6月17日的2769點(diǎn)，7個(gè)月暴跌55%，超過(guò)當(dāng)前正經(jīng)歷次貸危機(jī)的美國(guó)股市（美國(guó)道瓊斯指數(shù)從去年10月最高14279點(diǎn)跌至今年6月13日的12307點(diǎn)，最大跌幅18％，目前僅跌13%）和香港股市（恒生指數(shù)從去年10月最高31958點(diǎn)跌至今年6月13日的22669點(diǎn)，最大跌幅35％，目前僅跌28%）。特別是6月3日以來(lái)，中國(guó)股市出現(xiàn)18年以來(lái)史無(wú)前例的連續(xù)大跌10連陰，跌幅高達(dá)20%，市場(chǎng)恐慌氣氛濃厚。自“4·24”印花稅降低以來(lái)被市場(chǎng)公認(rèn)的3000點(diǎn)“政策底”，由于地震、美股大跌、石油價(jià)格暴漲、央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、越南金融風(fēng)波等多重利空的沖擊，上周被無(wú)情地?fù)舸?chuàng)出15個(gè)月的新低。
股市暴跌的主要原因
當(dāng)然，中國(guó)股市大跌有前兩年漲幅過(guò)大，遭遇大雪災(zāi)和特大地震，物價(jià)普遍上漲引發(fā)緊縮加劇的擔(dān)憂等原因。但考慮到中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)連續(xù)兩年40%－60％的大幅增長(zhǎng)，中國(guó)股市目前A股加權(quán)平均動(dòng)態(tài)市盈率已降至20倍左右，已相當(dāng)于2005年上證綜指千點(diǎn)的水平。而據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，目前美國(guó)標(biāo)普500最新市盈率為22倍，納斯達(dá)克平均市盈率為37倍，日本和法國(guó)是30多倍市盈率，英國(guó)、德國(guó)25倍市盈率，目前的A股估值已經(jīng)低于西方成熟市場(chǎng)。投資價(jià)值毋庸置疑。造成這次股指下跌的基本面因素主要有：
首先，大小非解禁極大地改變了市場(chǎng)供求，包括基金、券商、保險(xiǎn)等大機(jī)構(gòu)在內(nèi)的社會(huì)公眾投資者出現(xiàn)集體恐慌。
第二，盲目大規(guī)模增發(fā)，惡意融資圈錢，極大地動(dòng)搖了投資者的持股信心。
第三，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，美國(guó)次貸危機(jī)掀起的波瀾還在持續(xù)。
第四，國(guó)內(nèi)通脹居高不下，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性因素增強(qiáng)，上市公司盈利增速回落。
第五，國(guó)內(nèi)雪災(zāi)地震等意外頻頻，加大了宏觀調(diào)控的難度。
在形勢(shì)判斷上，去年下半年各方面被少數(shù)大市值股票拉動(dòng)上證綜指沖上6000點(diǎn)所迷惑，沒有看到七成股票在下跌。面對(duì)數(shù)以十萬(wàn)億計(jì)的大小非解禁，沒有活躍股市、增加資金供給的有力措施，以致供求發(fā)生逆轉(zhuǎn)。目前靠批準(zhǔn)新基金發(fā)行，杯水車薪。投資者看熊股市，基金銷售困難。
在監(jiān)管思路上，全世界都是救市不壓市。此次美國(guó)次貸危機(jī)股市小跌，中國(guó)股市暴跌，很大程度上也是不同政策的結(jié)果。
A股持續(xù)下跌的最主要原因究竟是什么？雖然眾說(shuō)紛紜，但每一種說(shuō)法又都很難完全解釋A股如此長(zhǎng)時(shí)間和大幅度的下跌。最早大家的看法是A股下跌是受美國(guó)次貸危機(jī)的拖累，但從去年10月到今年6月，次貸危機(jī)的源頭美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)總跌幅不過(guò)11%。還有說(shuō)法認(rèn)為A股下跌是受高油價(jià)影響，但歐美地區(qū)受油價(jià)影響比中國(guó)更大，但英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)去年10月至今年6月下跌幅度不到8%。也有專家提出A股是一個(gè)新興市場(chǎng)，容易出現(xiàn)大幅波動(dòng)，然而同樣是新興市場(chǎng)的俄羅斯、印度、巴西卻并沒有出現(xiàn)像A股這么大的下跌，去年10月到今年6月，俄羅斯RTS指數(shù)下跌了15%，印度孟買SENSEX30指數(shù)下跌了12%，巴西圣保羅交易所指數(shù)下跌不到8%。還有人認(rèn)為，A股前期漲幅過(guò)大，現(xiàn)在出現(xiàn)大幅下跌完全正常，但事實(shí)是2002年10月至2007年10月，A股漲幅只有295%，而同期印度、巴西和俄羅斯的主要指數(shù)分別上漲572.6%、542.4%和519.8%。
對(duì)于A股持續(xù)下跌的原因，雖然有很多種說(shuō)法，但是沒有一種說(shuō)法能夠完全解釋清楚，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在高速增長(zhǎng)，CPI也一直在可控之中，外貿(mào)出口依然活躍，為何A股反倒出現(xiàn)如此大幅下跌？也有專家分析，A股其實(shí)并不缺乏資金，它缺的其實(shí)只是信心。調(diào)查也說(shuō)明，絕大多數(shù)股民都希望政府在眼下這個(gè)時(shí)候，出臺(tái)利好措施。
股市暴跌產(chǎn)生的危害
第一，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和投資者財(cái)富及國(guó)有資產(chǎn)迅速非正常大規(guī)?？s水。
四川地震造成的損失不可估量，股市“地震”所造成的損失同樣超出人們的想象，從貨幣量而言，甚至于比自然界地震的損失還大。其實(shí)，股市暴跌國(guó)家也是最大的受害者。上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)之后，滬深股市的總市值縮水超過(guò)14萬(wàn)億元，流通市值縮水超過(guò)4萬(wàn)億元。2007年全國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為24.66萬(wàn)億元，股市蒸發(fā)的市值占到GDP的56.65％。連續(xù)暴跌，股民和國(guó)家的損失都不可估量，如果對(duì)國(guó)有股進(jìn)行市值考核，在股市暴跌中國(guó)家財(cái)產(chǎn)縮水無(wú)疑十分驚人。6月16日上午，中央電視臺(tái)經(jīng)濟(jì)半小時(shí)欄目聯(lián)合和訊網(wǎng)等四家網(wǎng)站發(fā)起調(diào)查，共有76萬(wàn)名投資者參加。調(diào)查顯示，2007年1月1日至今，參與調(diào)查的投資者中虧損者的比例達(dá)到92.51%，盈利的投資者僅有4.34%，勉強(qiáng)保本的投資者為3.15%。如此大范圍的虧損，即便在過(guò)去的熊市中，也極為罕見。調(diào)查顯示，虧損的投資者中有59.98%的人目前虧損額占其金融財(cái)產(chǎn)的50%以上。
第二，股民財(cái)產(chǎn)巨大損失造成人心不安定，不利于全國(guó)人民眾志成城抗震和抗洪救災(zāi)及迎接奧運(yùn)會(huì)成功舉辦。
現(xiàn)在的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，股市的漲跌事關(guān)國(guó)計(jì)民生、人民財(cái)產(chǎn)和社會(huì)穩(wěn)定，去年10月上證指數(shù)沖到6000多點(diǎn)不健康，現(xiàn)在跌到2769點(diǎn)也很不健康，股市的暴漲暴跌都不健康。當(dāng)前滬深兩市A、B股有效賬戶數(shù)為9545.69萬(wàn)戶，還有不少家庭通過(guò)基金、信托和銀行等理財(cái)方式參與了股市。有些人認(rèn)為當(dāng)初市場(chǎng)從1000點(diǎn)漲到6000點(diǎn)，跌到3000點(diǎn)還掙2000點(diǎn)，我認(rèn)為2001年股市就達(dá)到2245點(diǎn)了，1000點(diǎn)漲到3000點(diǎn)，對(duì)套牢的老股民來(lái)講就是收回了當(dāng)年成本，剛剛能出局。大量在4000-5000點(diǎn)入市的新股民沒有享受到牛市上漲的收益。原來(lái)的老股民也沒有享受到牛市上漲的收益。上市公司已涵蓋了金融、地產(chǎn)、能源、石化、鋼鐵、電力、通信等各行業(yè)的骨干企業(yè)。中國(guó)人民銀行日前發(fā)布的《2008年中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》指出：“國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，股價(jià)一旦出現(xiàn)大幅波動(dòng)，勢(shì)必對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和居民財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生不利影響。應(yīng)密切關(guān)注市場(chǎng)發(fā)展，采取綜合措施，避免股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)?！痹诠蓹?quán)分置改革后上市公司質(zhì)量提高、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，黨的十七大明確提出要增加居民財(cái)產(chǎn)性收入以及即將舉辦奧運(yùn)會(huì)的背景下，中國(guó)股市持續(xù)暴跌，對(duì)中國(guó)民心和經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響非常嚴(yán)重。
第三，股票市場(chǎng)融資功能逐漸失去，阻礙資本市場(chǎng)健康發(fā)展。
截至2008年6月11日收盤，2007年以來(lái)首發(fā)募資的243家公司，已經(jīng)有中國(guó)太保等9家公司最新收盤價(jià)低于首發(fā)價(jià)格。而2007年至今214家增發(fā)的上市公司中，跌破增發(fā)價(jià)格的高達(dá)98家，占增發(fā)公司總數(shù)的45.7%。
促進(jìn)股市健康發(fā)展的對(duì)策建議
在當(dāng)前2800點(diǎn)這樣一個(gè)點(diǎn)位，監(jiān)管層是否應(yīng)該進(jìn)一步出臺(tái)利好措施，調(diào)查顯示，74.69%的投資者認(rèn)為應(yīng)該救市。股市當(dāng)前無(wú)法通過(guò)自身的力量回暖，作為政府有責(zé)任采取措施，這不僅關(guān)系到眾多股民的利益，而且股市作為定價(jià)和融資的功能將會(huì)喪失。目前中國(guó)股市，既有資金短缺問題，也有制度不完善問題；既需要盡快建立規(guī)范的投資和交易規(guī)則，又需要政府出臺(tái)措施穩(wěn)定市場(chǎng)；既需要政府表明繼續(xù)維護(hù)市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)度，更需要配套的、組合的法制政策。
基金管理公司和證券公司要首先成為穩(wěn)定股市的理性機(jī)構(gòu)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)迅速牽頭召開有關(guān)證券公司、基金管理公司負(fù)責(zé)人座談會(huì)，通過(guò)認(rèn)真學(xué)習(xí)中共中央、國(guó)務(wù)院工作會(huì)議精神，結(jié)合目前股市暴跌的現(xiàn)實(shí)，提出促進(jìn)股市健康發(fā)展，嚴(yán)防出現(xiàn)“股災(zāi)”的對(duì)策措施，并召開新聞發(fā)布會(huì)，表明中國(guó)證監(jiān)會(huì)穩(wěn)定股市的態(tài)度和信心。特別是要提醒基金公司投資決策團(tuán)隊(duì)一定要以股市穩(wěn)定發(fā)展為大局，以資本市場(chǎng)全局利益和股市穩(wěn)步向上長(zhǎng)期利益為重，高度講政治。
國(guó)務(wù)院相關(guān)政府部門召開聯(lián)席會(huì)議研究穩(wěn)定股市對(duì)策。中國(guó)人民銀行總行、財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)、外管局五個(gè)金融監(jiān)管部門和國(guó)家發(fā)改委、國(guó)資委等部門應(yīng)盡早召開聯(lián)席工作會(huì)議，高度重視和關(guān)注近期股市暴跌對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和投資者信心的巨大負(fù)面影響，研究探討從國(guó)家外匯儲(chǔ)備、股票印花稅按比例提取、大小非減持征收20%資本利得稅三項(xiàng)來(lái)源設(shè)立“中國(guó)股市平準(zhǔn)基金”，并在目前價(jià)位買入銀行、保險(xiǎn)、鋼鐵、石化、電力、航空等大盤藍(lán)籌股，促進(jìn)股市早日穩(wěn)定。
調(diào)整股市再融資政策，嚴(yán)格控制惡意和巨額再融資。通知券商和擬增發(fā)公司，暫停面向二級(jí)市場(chǎng)的增發(fā)，以后再融資全部實(shí)行配股制度，配股比例一般為10配3，配股價(jià)格上限為二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的三分之一，公司的實(shí)際控制人和第一大股東必須參與配股。同時(shí)設(shè)置對(duì)配股的“一票否決”門檻，半數(shù)以上流通股東通過(guò)才可配股。而且要參照國(guó)際慣例，制定上市公司控股股東股權(quán)管理辦法。
這一措施對(duì)惡意圈錢給出明確的政策信號(hào)。為了維護(hù)股市的穩(wěn)定，全世界的新股份發(fā)行、增發(fā)和大額售股，主要是靠場(chǎng)外向機(jī)構(gòu)投資者配售的。相反，如果他們能找到戰(zhàn)略投資者愿意承接其巨額融資，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)反而是利好。
盡快宣布推出降低交易成本、活躍股市的戰(zhàn)略性措施。如實(shí)行T+0、推出融資融券試點(diǎn)和股指期貨三大措施。
第一，現(xiàn)在股市交易制度是當(dāng)天賣了股票可以買，而買了股票要次日才能賣。即賣到買是T+0，而買到賣是T+1。當(dāng)天賣錯(cuò)了，即刻就可買回來(lái)，買錯(cuò)了只有次日才能糾錯(cuò)。這實(shí)際上是鼓勵(lì)賣，不鼓勵(lì)買，而合理的交易制度一定要對(duì)等。因此成熟市場(chǎng)一般買賣都是T+0，這一步我們?cè)缤硪摺？梢詻Q策采取這一措施，對(duì)穩(wěn)定和活躍股市有積極意義。
第二，融資融券是推出股指期貨的必要準(zhǔn)備，也為股市帶來(lái)增量資金?？上日?0家券商試點(diǎn)或拿出一個(gè)管理辦法對(duì)外征求意見，對(duì)市場(chǎng)就會(huì)有積極影響。融資融券，融資先行，分步實(shí)施。在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，推動(dòng)券商、機(jī)構(gòu)的融資，分步實(shí)施融資融券。
第三，按一般順序應(yīng)先推融資融券，再推股指期貨。考慮到股市低迷，人心渙散，而且股指期貨各方面工作已準(zhǔn)備就緒，現(xiàn)在盡早宣布推出股指期貨的時(shí)間表（如在今年奧運(yùn)會(huì)閉幕后的9月初上市交易），既有利于目前大盤藍(lán)籌股穩(wěn)定，也不容易爆炒，是很好的時(shí)機(jī)。
完善大小非減持政策，成立中國(guó)股市平準(zhǔn)基金。針對(duì)大小非減持，征收特別資本利得稅，專項(xiàng)用于成立中國(guó)股市平準(zhǔn)基金。在維持大小非減持的大宗交易制度以及“鎖一爬二”時(shí)間表的基礎(chǔ)上，向全部大小非減持機(jī)構(gòu)或個(gè)人征收20%的特別資本利得稅，此稅種將專項(xiàng)用于成立股市平準(zhǔn)基金。
鼓勵(lì)上市公司特別是大型國(guó)企回購(gòu)自身股票。在上市公司股票不少已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)、跌破增發(fā)價(jià)，甚至逼近凈資產(chǎn)乃至跌破凈資產(chǎn)的情況下，鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)自身股票，縮小股本、提升業(yè)績(jī)、提升投資價(jià)值，從而穩(wěn)定市場(chǎng)以及增加市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
鼓勵(lì)國(guó)資委和地方政府加大上市公司資產(chǎn)注入力度。鼓勵(lì)地方政府通過(guò)資產(chǎn)注入等多重手段和方式，做大做強(qiáng)上市公司以及推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，使股市和股民、股東在資產(chǎn)重組以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)等過(guò)程中享有收益。而上市公司做大做強(qiáng)之后可以“良性再融資”，從而實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。
盡快調(diào)整上證綜指計(jì)算方法，避免少數(shù)個(gè)股影響股市穩(wěn)定。可暫時(shí)將中石油、中石化這種公司從上證綜指計(jì)算中剔除或只算流通市值。上證所A股上市公司844家，中石油為首的7家公司占總市值的75%。不到1%的公司，決定上證綜指的漲跌，不能反映股市的全貌，也為未來(lái)操縱股指期貨留下了空間。可借鑒香港經(jīng)驗(yàn)和滬深300的計(jì)算方法，盡快加以改進(jìn)。
把股市作為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相并列的宏觀組成部分加以考慮。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)決策部門在制定貨幣與宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，應(yīng)把股市也作為重要一環(huán)加以考慮，把股市作為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相并列的宏觀組成部分加以考慮。當(dāng)股市暴跌超過(guò)30％后，貨幣當(dāng)局和宏觀經(jīng)濟(jì)決策部門就應(yīng)給予高度關(guān)注。畢竟，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)具有互相反饋的功能，因此在制定貨幣政策時(shí)要充分考慮這兩者之間的平衡。宏觀經(jīng)濟(jì)的管理部門特別是跟資本市場(chǎng)密切相關(guān)的政策制定部門出臺(tái)政策，一定要認(rèn)真地把資本市場(chǎng)的發(fā)展及其承受力納入到統(tǒng)籌考慮之中，不能再像以前那樣只單向思維和單一目標(biāo)。（王華民 中國(guó)致公黨中央經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員，北京市政協(xié)委員）
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