半數(shù)業(yè)績低于招股預(yù)期
財(cái)務(wù)專業(yè)人士張彤的研究發(fā)現(xiàn)，并非福晶科技、中核鈦白的實(shí)際業(yè)績低于招股說明書，那些業(yè)績下降的新掛牌中小板公司中，許多公司的盈利水平也不符它們在招股說明書中描述的預(yù)期。
九鼎新材、飛馬國際、科大訊飛、啟明信息、塔牌集團(tuán)等新掛牌中小板公司，IPO募集資金投項(xiàng)與原主業(yè)一致或類似，但它們IPO募集資金投項(xiàng)預(yù)期的銷售凈利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2007年實(shí)際的銷售凈利率。招股說明書中的這種“拔高”，由于很難在上市后變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，從而為業(yè)績的快速“變臉”埋下隱患。
塔牌集團(tuán)2007年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤和銷售凈利率分別為17.57億元、1.44億元和8.19%，而它預(yù)計(jì)IPO募集資金投項(xiàng)達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤和銷售凈利率分別高達(dá)8.81億元、1.74億元和19.72%。張彤認(rèn)為，雖然IPO募集資金投項(xiàng)由于具有財(cái)務(wù)費(fèi)用少等優(yōu)勢，塔牌集團(tuán)銷售凈利率略高于正常水平無可厚非，但過高的銷售凈利率則存在高估的嫌疑。資料顯示，2007年水泥上市公司中銷售凈利率最高的海螺水泥，也只有13.28%。
塔牌集團(tuán)還不是最為離譜的。今年5月掛牌的啟明信息2007年實(shí)現(xiàn)銷售收入、凈利潤和銷售凈利率分別為7.91億元、4684.09萬元和5.93%，而它的招股說明書稱IPO募集資金投項(xiàng)達(dá)產(chǎn)后三者分別為6.46億元、1.39億元和21.57%。姑且不論銷售收入和凈利潤的高低，單單銷售凈利率從5.93%飆升到21.57%，就讓人覺得難以實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槠溟g的跨度幾近翻兩番。
塔牌集團(tuán)、啟明信息未來能否將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過去實(shí)際情況的銷售凈利率變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，目前還不知道。而在中小板最早掛牌的50家公司中，也有不少實(shí)際業(yè)績低于招股說明書預(yù)期。由于中小板最早掛牌的50家公司已經(jīng)上市幾年，現(xiàn)在基本可以根據(jù)它們的前后經(jīng)營情況判斷業(yè)績狀況。張彤研究發(fā)現(xiàn)，這些公司至少包括江蘇瓊花、德豪潤達(dá)、精工科技、凱恩股份、世榮兆業(yè)、東信和平、京新藥業(yè)、美欣達(dá)、華帝股份、宜科科技、黔源電力、南京港、登海種業(yè)、飛亞股份、成霖股份等15家；新和成、永新股份、海特高新、七喜控股、久聯(lián)發(fā)展、江蘇三友、三花股份等7家公司，2007年的凈利潤與2003年(或2004年)相比，增長率為1%至30%，而它們招股說明書預(yù)期的IPO募集資金投項(xiàng)達(dá)產(chǎn)后凈利潤增長率最少也在60%以上。此外，天奇股份、傳化股份、中航精機(jī)、霞客環(huán)保、七匹狼等公司的情況也是如此。
細(xì)分行業(yè)龍頭含金量不高
中小板上市公司很多據(jù)稱是各種細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，它們的業(yè)績在上市后迅速“變臉”，除了上市時(shí)存在“拔高”的嫌疑外，還與細(xì)分行業(yè)龍頭含金量不高而導(dǎo)致競爭能力有限關(guān)系密切。
奧維通信是今年5月掛牌中小板的公司，它在招股說明書中表示“力爭主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤在原有基礎(chǔ)上保持持續(xù)穩(wěn)定的增長”，但奧維通信今年中期實(shí)現(xiàn)的主營營業(yè)收入和凈利潤分別為4544.37萬元和485.78萬元，分別比2007年同期的8635.22萬元、884.20萬元下降了47.37%和45.06%。分析人士認(rèn)為，奧維通信業(yè)績的這種突然“變臉”，與所謂的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)含金量不高有關(guān)。
奧維通信主要從事微波射頻產(chǎn)品及無線通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋系統(tǒng)的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售并提供相應(yīng)服務(wù)，是移動通信運(yùn)營商無線網(wǎng)絡(luò)覆蓋設(shè)備專業(yè)供應(yīng)商和系統(tǒng)集成服務(wù)商。用通俗的話說，奧維通信從事的業(yè)務(wù)就是給中國移動、中國聯(lián)通等移動通信運(yùn)營商提供基站所需的配套設(shè)備。
奧維通信的招股說明書說，與自己競爭的同行企業(yè)主要包括在香港聯(lián)交所上市的京信通信系統(tǒng)控股有限公司、在美國NASDAQ 市場上市的深圳國人通信有限公司、武漢虹信通信技術(shù)有限責(zé)任公司、在深圳證券交易所中小板上市的三維通信，以及深圳云海通訊股份有限公司等。顯然，同在中小板上市的三維通信與奧維通信最具可比性。
按照奧維通信的招股說明書，它在2006年以4.54％的份額在市場中位于第6名，略低于三維通信的5.26％。盡管市場份額低于三維通信，但奧維通信那時(shí)的盈利能力卻比三維通信要強(qiáng)一些。2006年，奧維通信和三維通信的主營業(yè)務(wù)收入分別為1.81億元和2.1億元，而兩者實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別是3135萬元和3054萬元，凈利潤率分別為17.30％和14.53％。但與奧維通信今年中期業(yè)績大幅下降相反，三維通信的凈利潤比2007年同期的1678.24萬元增長了37.80%，三維通信的毛利率比奧維通信高出4.47個(gè)百分點(diǎn)。
奧維通信業(yè)績的大幅下降，應(yīng)該不是市場環(huán)境出現(xiàn)了惡化。三維通信董事會就在半年報(bào)中說，公司經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。其實(shí)，奧維通信的招股說明書也明確市場環(huán)境的運(yùn)行平穩(wěn)：“2002 年以來，隨著移動通信網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍的擴(kuò)大，出于對擴(kuò)容和話務(wù)質(zhì)量的迫切要求，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋設(shè)備的優(yōu)勢被凸顯出來，市場需求逐步擴(kuò)大，供應(yīng)商的數(shù)量已上升到近百家。到2004 年市場格局逐漸穩(wěn)定，市場也進(jìn)入了平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期。”
兩家細(xì)分行業(yè)的龍頭公司面對同一市場環(huán)境，經(jīng)營指標(biāo)卻相差如此之大，不能不讓人對所謂的細(xì)分行業(yè)龍頭含金量進(jìn)行一個(gè)重新的認(rèn)識。按照奧維通信的招股說明書，它之所以能成為細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要是2004年、2005年、2006年取得了超長發(fā)展。在這三年中，奧維通信的銷售收入分別達(dá)到6938.57 萬元、12091.72 萬元、18123.09 萬元，同比增速達(dá)到74.27%、49.88%，而同期三維通信、京信通信的銷售收入平均值只有61757.59 萬元、70314.95 萬元，同比增速僅為13.86%、24.86%。但隨著短期的時(shí)過境遷，奧維通信似乎失去了超常發(fā)展的能力了，而三維通信等真正的龍頭企業(yè)則仍舊在穩(wěn)定發(fā)展著。
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