央行在公開市場上的操作直接影響了股票市場的走勢，滬深股市開始縮量調(diào)整。如果公開市場持續(xù)加大短期資金的回籠力度，必將推動資金價(jià)格下降，一旦貼現(xiàn)率回復(fù)到銀行資金成本之上，將有效抑制企業(yè)的套利行為，擠壓票據(jù)融資中的泡沫成分
新華網(wǎng)北京２月２６日電 題：票據(jù)融資天量增長對股市意味著什么？
新華社記者陶俊潔、趙曉輝
自１月份以來，Ａ股走出了一波單邊上揚(yáng)的行情，最近震蕩加劇。分析人士認(rèn)為，由于此次行情靠流動性推動，而流動性的結(jié)構(gòu)復(fù)雜，尤其是票據(jù)融資的天量增長，推動了行情的單邊走高，在央行公開市場上對票據(jù)融資進(jìn)行調(diào)控后，股市近期行情維持了震蕩走勢。
銀行業(yè)“搶籌”票據(jù)融資
去年以來，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增速下滑的局面，央行祭起了降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的大旗，適度寬松的貨幣政策在一定程度上促進(jìn)了銀行貸款的增長。中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，１月份人民幣貸款增加１．６２萬億元，同比多增８１４１億元，單月信貸投放量相當(dāng)于去年全年的三分之一。
在迅猛增長的銀行貸款結(jié)構(gòu)中，票據(jù)融資增速最為顯著。今年１月，在銀行信貸總額中，票據(jù)融資占比已經(jīng)由去年１２月的３０％猛增至３９％，１月票據(jù)融資增加了６２３９億元，占當(dāng)月新增貸款的３８．５１％。而在２００８年全年，票據(jù)融資僅為６４６１億元，占當(dāng)年新增貸款的比重僅為１３．１６％。
財(cái)達(dá)研究的段紅彬認(rèn)為，在目前國際、國內(nèi)都面臨經(jīng)濟(jì)困難的大環(huán)境下，各方都希望銀行多放貸以刺激經(jīng)濟(jì)。而出于對不良資產(chǎn)上升的擔(dān)憂，銀行比較巧妙地利用了票據(jù)融資計(jì)入貸款總量的規(guī)則，大量增加了相對于其他貸款品種更安全的票據(jù)融資。
實(shí)際上，銀行業(yè)的這種策略早在去年下半年就已經(jīng)在貸款結(jié)構(gòu)中有所體現(xiàn)。中信證券研究部宏觀組認(rèn)為，由于通過加大貼現(xiàn)規(guī)模，可以擴(kuò)大信貸規(guī)模，從而將不良貸款率的分母做大，降低不良率，所以銀行有意通過增加票據(jù)融資供給來加大信貸規(guī)模。
有專家認(rèn)為，銀行承兌匯票大量簽發(fā)造成保證金存款快速增加，導(dǎo)致廣義貨幣Ｍ２加速增長；另一方面，票據(jù)融資的突增猛減造成金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款的波動。
票據(jù)融資資金存在進(jìn)入股市的可能
票據(jù)貼現(xiàn)融資，是指當(dāng)票據(jù)的持有人，在票據(jù)未到償還期，而又需要進(jìn)行支付時(shí)，票據(jù)持有人把它以一定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給金融機(jī)構(gòu)，獲得現(xiàn)款進(jìn)行支付的活動。
對于企業(yè)短期資金需求來說，票據(jù)融資是一種套利方法，手續(xù)比較簡單，能夠解決企業(yè)臨時(shí)流動資金的問題。目前大中型企業(yè)直接貼現(xiàn)率在１．６％至１．８％之間，金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)率為１．８％。同時(shí)，我國目前３個(gè)月期和６個(gè)月期定存利率分別為１．７１％和１．９８％，而６個(gè)月以內(nèi)的貸款利率為４．８６％。擴(kuò)大票據(jù)融資可以有效地降低企業(yè)融資成本。從經(jīng)紀(jì)人角度出發(fā)，在目前狀況下，好的投資機(jī)會相對不多，機(jī)會成本相對較小，使用票據(jù)融資，企業(yè)有套利空間。
天量增長的票據(jù)融資為市場提供了寬松的流動性，這有利于股市的資金供給，推高資產(chǎn)價(jià)格。２月份以來，在流動性的推動下，股市連續(xù)上漲，成交量激增。段紅彬說，資金推動型的股市很少考慮所謂的目標(biāo)點(diǎn)位，只要不斷有資金跟上，股指就可以出現(xiàn)連續(xù)逼空。
歷史數(shù)據(jù)顯示，Ｍ１的增速與股市的關(guān)系相對緊密，信貸增速與固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速相對緊密。１月份Ｍ１同比增速回落了２．３８個(gè)百分點(diǎn)，上證綜指卻上漲了９．３４％；１月份貸款增速為２１．３３％，從２００８年９月份以來連續(xù)保持了５個(gè)月的增長，而新增固定資產(chǎn)累計(jì)同比增速從２００８年１０月份以來連續(xù)增速下滑。兩組數(shù)據(jù)同時(shí)背離，國元證券據(jù)此認(rèn)為，一部分票據(jù)融資資金可能直接進(jìn)入了股市，而沒有進(jìn)入生產(chǎn)流通領(lǐng)域。
央行公開市場針對性調(diào)控影響Ａ股未來走勢
鑒于新增貸款的快速增加并未完全達(dá)到為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“輸血”的目的，本月央行開始有針對性地回收流動性。央行１７日在公開市場選擇對９１天回購品種進(jìn)行正回購操作，正回購量為１２００億元，為前次操作的２．４倍。
此外，從２月初開始，３月期央票的發(fā)行節(jié)奏已經(jīng)悄然加快，由原先的兩周發(fā)行一次，轉(zhuǎn)變?yōu)槊恐馨l(fā)行。
央行在公開市場上的操作直接影響了股票市場的走勢，滬深股市開始縮量調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果公開市場持續(xù)加大短期資金的回籠力度，必將推動資金價(jià)格下降，一旦貼現(xiàn)率回復(fù)到銀行資金成本之上，將有效抑制企業(yè)的套利行為，擠壓票據(jù)融資中的泡沫成分。
不過，段紅彬分析說，就目前來看，雖然公開市場加大資金回籠力度，并且有針對性地加大對３月期限資金的回籠，但這只是結(jié)構(gòu)性的微調(diào)，并未改變整體資金面寬松的情況。
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