周四滬深大盤高位震蕩，兩市成交量依然維持在2700億元之上的水平，多空雙方激烈交鋒。高位整理后大盤將何去何從？分析人士認為，主流資金對流動性、企業(yè)盈利前景以及通脹還是通縮的預期，將決定大盤的最終方向。
流動性需要謹慎解讀
一季度新增貸款規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高。不少研究機構(gòu)預期，即使今年的新增貸款總規(guī)模達到10萬億元，那么在一季度新增貸款已經(jīng)達到4萬億以上水平的背景下，剩下的三個季度恐難再現(xiàn)一季度的“壯景”。應該說，一季度股市的上漲在很大程度上是得益于充裕的流動性，如果流動性增量預期下降，那么市場是否還能如預期中的那樣繼續(xù)上漲呢？
來自機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，綜合共同基金、保險機構(gòu)、券商、QFII、央企票據(jù)、散戶資金這六項資金存量數(shù)據(jù)的分析，二季度證券市場可能的最大資金供給量為17570億元；如果剔除使用情況不明的中期票據(jù)，最有可能投入A股市場的資金存量約為14000億元。但這份統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，并未談到外匯資金賬戶中不可解釋部分對資金供應的影響，從周四國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來看，這部分資金一季度減少了近800億美元，這也是自2003年以來首次出現(xiàn)季度數(shù)據(jù)為負的情形。按業(yè)內(nèi)的話說，熱錢出現(xiàn)了凈流出的情形。
而從籌碼供應的角度來看，近期大小非的拋壓明顯增加。統(tǒng)計顯示，3月份以來，大小非已累計減持超過10億股，規(guī)模相當于今年前2個月的總和；減持總市值超過140億元，規(guī)模相當于前2個月總和的1.5倍。而且，當大盤反彈至2500點時，減持速度有加快跡象，本周三僅滬市就發(fā)生了39單大宗交易，是今年以來的最高單日交易筆數(shù)，其中多數(shù)個股都是大盤藍籌股。從這些發(fā)生大宗交易的個股來看，其大小非都屬存量而非增量，而目前的存量大小非仍占已解禁大小非的70%以上。
“雙周期”的困擾
所謂“雙周期”，是指去庫存化和消除產(chǎn)能過剩的過程。由于大部分生產(chǎn)的周期都是1年左右，因此第一個過程大約1年左右時間就能完成，高峰在前6個月，因此目前企業(yè)去庫存的高潮實際上已基本過去，經(jīng)濟快速下降局面開始停止。事實上，PMI指數(shù)連續(xù)反彈并突破50已經(jīng)印證了這一點，而3月份工業(yè)增加值增速高達8.3%，也似乎說明工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)走上正軌。
但需要指出的是，PMI指數(shù)的連續(xù)反彈和工業(yè)增加值增速的回升，很可能是4萬億投資效果的提前顯現(xiàn)。如果外部需求無法復蘇、內(nèi)部需求無法啟動，那么企業(yè)接下所面臨的將是一個消化過剩產(chǎn)能的過程，而中國經(jīng)濟將結(jié)束快速下降階段，轉(zhuǎn)而進入漫長的底部運行狀態(tài)。
從市場角度看，價格是圍繞價值中樞而波動，企業(yè)盈利是價值的體現(xiàn)。從目前情況看，我們還難以看到企業(yè)盈利的美好前景：PPI雖然環(huán)比回升，但該指標相對于PMI指數(shù)的強勁反彈還是顯得有些弱，而且其同比仍處于下降通道中。另外，企業(yè)是否將面臨“雙周期”還有待觀察。
有分析人士認為，一季度的數(shù)據(jù)受季度性因素影響過大，因此很難從一季度的數(shù)據(jù)判斷全年的情況。從壞的方面判斷，如果流動性推動的行情失去“錢”的動力，企業(yè)盈利無法及時復蘇，那么市場將面臨著新一輪的調(diào)整。
通脹還是通縮
由于3月中上旬國際大宗商品價格持續(xù)回落，3月份RMPPI繼續(xù)回落至-8.9%；PPI同比降幅6%高于之前市場預期的5%，CPI的同比與環(huán)比降幅雖與市場預期基本一致，但CPI已連續(xù)兩個月環(huán)比下降。那么，這是否表明通縮風險還依然存在？
一般情況下通縮風險依然存在的邏輯，是貨幣流通速度和貨幣供應總量下降，同時產(chǎn)能增大。從目前的情況看，貨幣流通速度存在下降的可能，而產(chǎn)能的增大已經(jīng)在一季度的數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)，貨幣供應總量則達到了歷史水平。
但我們目前還不能得出將出現(xiàn)通縮的結(jié)論。由于目前貨幣信貸擴張相當猛烈，即使按照1996-1998年貨幣流通速度下降9個百分點左右的最差情況，也足以支持名義GDP9%-10%左右的擴張。不過，當前的經(jīng)濟環(huán)境與1996-1998年時有著較大區(qū)別，目前我們面臨的是全球性需求問題，而當時這一問題只是存在于部分地區(qū)。
當然，貨幣供應的快速增長，也并不一定帶來通貨膨脹的馬上發(fā)生。從多年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，M1增速一般領先CPI6-8個月，因此我們還需要進一步觀察政策的持續(xù)影響。
目前貨幣政策的重點是配合積極財政政策來保證經(jīng)濟增長目標的實現(xiàn)，但由于信貸投放前高后低的局面已經(jīng)無法避免，因此我們更需要關注的是，在信貸投放減少的情況下，如何使M2的增速不會出現(xiàn)大幅下降。(記者 賀輝紅）
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