業(yè)界暢談新股發(fā)行制度改革
近日，中國證監(jiān)會就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》公開向社會征求意見，這標(biāo)志著新一輪的新股發(fā)行體制改革即將啟動(dòng)。就新股發(fā)行體制改革方案，本報(bào)記者昨天采訪了易方達(dá)基金公司總裁葉俊英、博時(shí)基金管理公司總裁肖風(fēng)、平安證券總裁薛榮年、中金公司董事總經(jīng)理丁瑋、國信證券總裁胡繼之等業(yè)內(nèi)人士，請他們就改革方案中的亮點(diǎn)、新股發(fā)行定價(jià)如何進(jìn)一步市場化等問題發(fā)表了看法。
葉俊英證券業(yè)協(xié)會應(yīng)發(fā)揮更大作用
針對正在征求意見的新股發(fā)行體制改革方案，易方達(dá)基金公司總裁葉俊英在接受記者采訪時(shí)表示，該方案在總結(jié)以往經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，就目前市場中存在的問題提出了具有較強(qiáng)針對性和操作性改革措施，在堅(jiān)持市場化取向的同時(shí)，充分考慮到了和諧社會的特點(diǎn)，兼顧了公平和效率原則，保護(hù)了中小投資者利益。
在網(wǎng)下申購量的控制上，葉俊英建議，作為行業(yè)自律組織的中國證券業(yè)協(xié)會可以發(fā)揮更加重要的作用，對機(jī)構(gòu)行為進(jìn)行必要的監(jiān)控和指導(dǎo)。如果發(fā)現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)行為與規(guī)定不一致，可以采取公開披露、或暫停一段時(shí)間資格等措施加以處罰，從而使詢價(jià)、申購環(huán)節(jié)之間形成良性循環(huán)。
對于新股發(fā)行方案正式實(shí)施后即安排新股發(fā)行的計(jì)劃，葉俊英表示了支持。他認(rèn)為，市場的融資功能肯定要恢復(fù)，而選擇目前作為重啟IPO的時(shí)機(jī)非常好。但他也建議，我國證券市場總體來說仍處于供大于求的階段。因此，在重啟IPO后，應(yīng)對發(fā)行節(jié)奏進(jìn)行必要的控制。
繆建民定價(jià)市場化有助解決新股發(fā)行矛盾
中國人壽副總裁、人壽資產(chǎn)管理公司董事長繆建民表示，正在征求意見的新股發(fā)行制度改革方案，其核心在于定價(jià)的市場化，而這將對資本市場的長期健康發(fā)展、專業(yè)化機(jī)構(gòu)投資者的培育以及中小投資者利益的維護(hù)產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。
繆建民指出，新股發(fā)行制度最核心的內(nèi)容是市場化的定價(jià)機(jī)制，這一新方案出臺的最大意義就在于推進(jìn)了定價(jià)的市場化進(jìn)程。在市場化的定價(jià)機(jī)制完善后，現(xiàn)有的圍繞新股發(fā)行的矛盾都將迎刃而解。
此外，繆建民認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，一級市場還是應(yīng)該以機(jī)構(gòu)投資者為主，調(diào)動(dòng)他們的積極性。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者以長期投資為主，不著眼于眼前利益和市場波動(dòng)。即使是市場在短期內(nèi)有出現(xiàn)一定幅度的波動(dòng)，機(jī)構(gòu)所持有的量也決定了其不可能在短期內(nèi)大進(jìn)大出。此外，包括戰(zhàn)略投資者在內(nèi)的一部分機(jī)構(gòu)投資者會有一定的鎖定期，這對于穩(wěn)定市場將起到積極的作用。
薛榮年詢價(jià)過程可考慮引入定金機(jī)制
平安證券總裁薛榮年指出，新股發(fā)行制度改革方案的出臺將對通過進(jìn)一步推進(jìn)定價(jià)市場化，對保薦機(jī)構(gòu)、投資者乃至整個(gè)監(jiān)管審核理念產(chǎn)生重要影響。同時(shí)，新方案將對2006年頒布的“證券發(fā)行與承銷管理辦法”做出有效補(bǔ)充，將給資本市場帶來一次深刻的變化。
針對正在征求意見的新股發(fā)行制度改革方案，薛榮年提出了幾點(diǎn)建議：一是在詢價(jià)方面，引入定金機(jī)制對不規(guī)范報(bào)價(jià)行為做出約束，而定金的比例可由主承銷商在綜合考慮發(fā)行量和定價(jià)的高低等多個(gè)因素后靈活決定。
二是在配售環(huán)節(jié)，建立二次分配制度。在面向所有投資者的一次發(fā)售后，將剩余部分優(yōu)先配售給價(jià)格優(yōu)先的投資者和鎖定期間長的投資者，對真正認(rèn)同公司投資價(jià)值的投資者給予支持和適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠。
此外，薛榮年還建議，應(yīng)適當(dāng)放寬網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶千分之一的上限，以保證機(jī)構(gòu)投資者參與的積極性；在風(fēng)險(xiǎn)揭示方面，每家會員單位應(yīng)增加系統(tǒng)的自動(dòng)提示風(fēng)險(xiǎn)功能。而針對新股上市首日爆炒的情況，可在上市首日設(shè)漲跌幅限制。
廖理完善詢價(jià)機(jī)制須出臺詳盡指引
清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長廖理表示，新股發(fā)行體制改革方案既考慮到國際慣例，又結(jié)合了中國的具體情況，既強(qiáng)調(diào)推進(jìn)市場化，又沒有完全放棄窗口指導(dǎo)，是實(shí)事求是的。他建議，在完善詢價(jià)機(jī)制方面，應(yīng)出臺特別詳盡的指引。
廖理說，在完善詢價(jià)和報(bào)價(jià)機(jī)制方面，如果把定價(jià)權(quán)完全交給券商，“就需要一個(gè)非常詳細(xì)的指導(dǎo)性指引。從累計(jì)投標(biāo)定價(jià)，配售份額的決定，到最終的發(fā)行，分析師的溝通等環(huán)節(jié)，要求券商全面負(fù)責(zé)，并且要給出詳細(xì)的做法。”這是因?yàn)槲覈虉?zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)并不夠豐富，完全市場化并不現(xiàn)實(shí)。
“國際上一級市場投資者中八、九成都是機(jī)構(gòu)投資者，A股市場則正好顛倒，網(wǎng)上發(fā)行比例達(dá)到50%-80%。”廖理說，考慮到一級市場是定價(jià)市場，發(fā)行應(yīng)該向機(jī)構(gòu)傾斜；而要解決新股不敗問題，就應(yīng)讓機(jī)構(gòu)在一級市場取得與其風(fēng)險(xiǎn)相對稱的回報(bào)。從這個(gè)意義上來說，強(qiáng)調(diào)市場化與保護(hù)中小投資者利益邏輯上是一致的。A股IPO市場受到關(guān)注正因其回報(bào)豐厚，“從2000年至今，A股首日回報(bào)是118%，港股是21%；前7個(gè)交易日的A股回報(bào)是113%，港股是23%。這次市場化的改革如果能夠相當(dāng)多地解決利益分配問題，實(shí)現(xiàn)新股回報(bào)的不確定，大家的關(guān)注程度就會降低許多，一級市場的矛盾就會得到有效緩解。”
胡繼之后續(xù)應(yīng)出臺細(xì)則性規(guī)定
針對正在征求意見的新股發(fā)行制度改革方案，國信證券總裁胡繼之建議，在改革的框架內(nèi)容基本確定后，應(yīng)再出臺一些具體的細(xì)則性規(guī)定加以明確。
胡繼之指出，特別是處于投行業(yè)務(wù)核心的保薦代表人，對其執(zhí)業(yè)情況是否可以出臺一些具體的量化規(guī)定，以促使其更好地行使職責(zé)。
此外，在對保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人進(jìn)行監(jiān)管的同時(shí)，胡繼之建議，監(jiān)管部門應(yīng)對上市公司募集資金行為進(jìn)行更加具體的規(guī)定，在執(zhí)行市場化定價(jià)原則的同時(shí)，更好地保護(hù)投資者的利益。
在評價(jià)這一方案時(shí)，胡繼之指出，盡管改革措施只有簡單的四條，但實(shí)際上整個(gè)方案的考量還是比較周全的。這次改革既強(qiáng)調(diào)了市場定價(jià)，強(qiáng)調(diào)買者和賣者、證券公司和中介機(jī)構(gòu)之間各負(fù)其責(zé)，但是窗口指導(dǎo)也沒有完全退出。在各方利益獲得平衡的基礎(chǔ)上，市場將更好地發(fā)展下去。
趙駒 重點(diǎn)防范惡意報(bào)價(jià)
瑞銀證券有限責(zé)任公司投資銀行部董事總經(jīng)理趙駒表示，新股發(fā)行改革方案體現(xiàn)了市場化理念，對A股市場的市場化運(yùn)作將起到較好作用。他強(qiáng)調(diào)，今后的發(fā)行詢價(jià)工作要重點(diǎn)防范惡意報(bào)價(jià)。
趙駒說，惡意報(bào)價(jià)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是根據(jù)二級市場的漲幅預(yù)期對相關(guān)研究報(bào)告提出的發(fā)行價(jià)格打折，二是報(bào)價(jià)過程中機(jī)構(gòu)對擬上市公司的“幫忙”等利益輸送行為。因此，“在實(shí)際操作中，要分析它是否是經(jīng)過研究的。”
另外，要加強(qiáng)二級市場“炒新”的風(fēng)險(xiǎn)揭示。“今年在境外發(fā)了幾單，基本上是跌破發(fā)行價(jià)?！壁w駒說，常態(tài)風(fēng)險(xiǎn)提示加上特別風(fēng)險(xiǎn)提示，新的發(fā)行會更加謹(jǐn)慎，發(fā)行價(jià)就會降低，巨額申購的問題也相應(yīng)能夠得到解決。
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