編者按
2009年的滬深兩市以8陽一陰月線組合走完了前三季度，累積漲幅分別達到52.65%和72.80%，可以說中國股市與中國經(jīng)濟一起初步擺脫了金融危機的陰霾，相信投資者在市場中也頗有斬獲。
本報于1月8日、3月30日、7月1日推出了“挖掘2009年首季、二季度、下半年‘五桶金’系列”，收集多份策略報告，分別編輯整理各大實力機構當季點擊率最高的五大板塊，涉及醫(yī)藥、房地產(chǎn)、太陽能、通信、銀行等多個熱門板塊，為投資者的提前布局提供了一定的參考。
對于已經(jīng)開始的第四季度，會有怎樣的翹尾行情呢？哪些板塊可以幫助投資者保留住今年得之不易的勝利果實？在此，我們推出“季度淘金系列”的最后一期，希望對投資者的“冬藏”能夠有所助力。
銀行 經(jīng)營回暖 收益好轉(zhuǎn)
9家看好機構：中信證券、國泰君安、長城證券、渤海證券、國海證券、信達證券、愛建證券、廣發(fā)證券、中原證券等
看好理由：“以量補價”將推動銀行業(yè)下半年的業(yè)績增長。上半年信貸規(guī)模的增長，提供了銀行業(yè)在下半年“以量補價”的“量”的基礎，這主要表現(xiàn)在貸款余額的大幅增加，和生息資產(chǎn)的增加快于付息負債的增長。而上半年商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結構的調(diào)整與優(yōu)化，則促進了凈息差的企穩(wěn)回升，這使得“以量補價”的基礎更為堅實，這主要表現(xiàn)在上市銀行單季度凈利息收入的環(huán)比正增長。此外，銀行業(yè)經(jīng)營效率的改進也是助推銀行業(yè)績增長的一個重要因素。
上市銀行基本面持續(xù)向好，2009-2010年穩(wěn)健增長預期明確，2009年和2010年上市銀行凈利潤增速將分別達10.2%和16.7%。同時，投資拉動復蘇，CPI同比年內(nèi)轉(zhuǎn)正，貸款需求和資產(chǎn)質(zhì)量隨之轉(zhuǎn)好。
央行在三季度已轉(zhuǎn)為穩(wěn)健的貨幣政策在年內(nèi)將持續(xù)，政策基調(diào)不會明顯收緊，但四季度貨幣市場資金供給較三季度相比將減少。政策微調(diào)有利于貸款投放穩(wěn)健、息差回升和降低資產(chǎn)質(zhì)量風險。歷史經(jīng)驗來看，銀行股在貨幣政策穩(wěn)健期、降息后期、加息初期，有較大的概率跑贏大盤；在政策極度寬松或者極度收緊的情況下，則易跑輸大盤。
銀監(jiān)會資本補充新規(guī)意在加強核心資本的補充，將降低ROE和估值水平；但分年扣減政策將賦予銀行緩沖時間；CAR提高至10%對信貸投放無明顯制約，14家上市銀行CAR每消耗1個百分點，約可放貸5萬億元。假設浦發(fā)、深發(fā)展、民生和招行在2009年底之前完成再融資，2010年完全靠內(nèi)生增長，要保證CAR達10%，上市銀行的貸款投放潛力達6.8萬億。
經(jīng)過2009年高速增長后，2010年貸款增速將回歸正常。2009年四季度貸款投放趨穩(wěn)，預計單月新增人民幣貸款3000-5000億，2009年和2010年新增人民幣貸款分別有望達9.6萬億元和6萬億元。
凈息差(NIM)下半年逐步回升。2009年二季度上市銀行平均NIM將比一季度提高12bp，2009年全年達2.39%左右，較2008年收窄58bp；支持息差回升的因素包括貸存比提升、票據(jù)融資占比下降、貸款結構明顯改善、存款活期化趨勢加強、市場收益率較2009年一季度有明顯上行、銀行議價能力趨于提升等。
個股方面普遍看好：短期仍可關注“兩頭”(重城商行+大行)，但隨著之前政策負面影響逐步消化，建議操作由“兩頭”轉(zhuǎn)回“常駐主線，游擊輔線”的策略。主線仍為深發(fā)展、浦發(fā)銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、南京銀行、工商銀行；輔線包括招商銀行、民生銀行、華夏銀行。
電子信息 內(nèi)生增長 行業(yè)復蘇
9家看好機構：銀河證券、中信證券、渤海證券、上海證券、中投證券、聯(lián)合證券、國金證券、華泰證券、中原證券等
看好理由：根據(jù)建設創(chuàng)新型國家的科技支撐戰(zhàn)略，電子信息產(chǎn)業(yè)將被重點扶持。我國創(chuàng)業(yè)板必將成功，并推動電子信息產(chǎn)業(yè)更快成長。
從全球半導體近期月度銷售額看，繼3、4月回升后5-7月銷售額繼續(xù)上升，分別是165億、172億和182億美元。8、9、10有望繼續(xù)回升，11月有望成為年度的銷售高點。此外產(chǎn)能利用率、庫存和北美半導體設備出貨訂單比等指標也向好，行業(yè)復蘇明顯。
國內(nèi)電子元件行業(yè)4-8月累積工業(yè)銷售產(chǎn)值同比增幅從-11.4%回升到-4.8%，電子器件行業(yè)從-12.9%回升到-3.9%，降幅逐月收窄。從月度出口交貨值看，4-8月呈逐步回升之勢。但電子元、器件8月出口交貨累計值同比仍然為負數(shù)，分別為-14.8%和-3.7%。表明行業(yè)并未完全恢復。預計10、11月環(huán)比有望繼續(xù)升勢，由于去年四季度開始受金融危機影響銷售和出口大幅下滑，因此，同比數(shù)據(jù)會有較大幅度上升。
從目前美國經(jīng)濟各項指標看，美國經(jīng)濟已經(jīng)觸底回升，雖然復蘇的具體形態(tài)還不好確定，但未來復蘇有望持續(xù)。2009年剩下的時間內(nèi)復蘇會推動需求的增長，不過目前美國的失業(yè)率仍然處于高位，但并不支持消費水平的大幅度回升。不過從中倒是看到了2010年行業(yè)景氣度大幅上升的希望。因為金融危機而被壓抑的需求，會在經(jīng)濟恢復后的一段時間內(nèi)集中釋放出來，這一時點極有可能是在2010年的下半年。
電子信息行業(yè)具有很強的內(nèi)生增長性，而國際經(jīng)濟企穩(wěn)回升將改善行業(yè)基本面。根據(jù)建設創(chuàng)新型國家的科技支撐戰(zhàn)略，電子信息產(chǎn)業(yè)將被重點扶持，3G、三網(wǎng)合一以及軟件外包等都是我國重要的經(jīng)濟增長點。因此，電子信息產(chǎn)業(yè)在很高的內(nèi)生增長性，成為拉動我國經(jīng)濟增長、實現(xiàn)結構轉(zhuǎn)型的重要力量。目前國際經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)回升，對于金融危機以來制約我國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的出口下降將會得到顯著改善，未來我國電子信息產(chǎn)業(yè)將會迎來新的黃金發(fā)展時期。
高成長的電子信息板塊已具有估值優(yōu)勢。相對于整個市場，TMT行業(yè)中一些業(yè)績比較優(yōu)良的上市公司，成長性也比較確定，2009年預測估值水平在30倍以下，估值優(yōu)勢明顯。目前大家關注不多的理由主要是，這種公司增長穩(wěn)定，沒有什么超預期的事情，業(yè)績的可預測性比較強，估值水平不能太高。恰恰是由于這種公司增長穩(wěn)定，業(yè)績的可預測強才可以基于更高的估值水平。
創(chuàng)業(yè)板將推動我國電子信息產(chǎn)業(yè)更快成長。我國創(chuàng)業(yè)板必將成功，并推動電子信息產(chǎn)業(yè)更快成長。我國有大批高成長公司，憑借著中國人的創(chuàng)造力，以及廣闊的市場、充足的資金，我國創(chuàng)業(yè)板必將成功。創(chuàng)業(yè)板將促進整個電子信息產(chǎn)業(yè)更快的成長，不排除一些公司成為世界級公司的可能。
創(chuàng)業(yè)板的推出將提升電子信息板塊的估值水平。由于創(chuàng)業(yè)板公司的行業(yè)屬性與目前科技股十分相近，因此創(chuàng)業(yè)板公司上市后將會與主板的科技股板塊形成一定的估值比價效應。創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均PE可能在50-60倍之間，這將給予主板電子信息板塊的估值提升以強大的推動作用。
個股方面普遍看好：航天信息、川大智勝、廣電網(wǎng)絡、天威視訊、歌華有線、東軟集團、海虹控股、生益科技、萊寶高科、恒寶股份、航天電器、廣電運通、航天信息、歌爾聲學等。
食品飲料 消費提升 穩(wěn)健擴張
9家看好機構：東方證券、長城證券、上海證券、華泰證券、山西證券、國海證券、聯(lián)合證券、愛建證券、興業(yè)證券
看好理由：食品飲料行業(yè)正處于業(yè)績回升的階段，下半年主要細分行業(yè)的業(yè)績增速仍然值得期待，行業(yè)和相關公司跑贏大盤的可能性較大。預計下半年公司收入和利潤增速要快于上半年。通過所跟蹤上市公司的預測，以及考慮到去年乳品企業(yè)的巨額虧損(虧損額近20億元)等因素，預計全年食品飲料行業(yè)凈利潤增速將達到60%左右，剔除乳企數(shù)據(jù)，增速也將達到30%左右。從PE估值角度看，行業(yè)PE絕對值和相對PE倍數(shù)處于歷史低位，拉升行業(yè)估值空間較大。
上市公司合計收入和凈利潤增速同比均出現(xiàn)下降，但增速環(huán)比一季度有所好轉(zhuǎn)。跟蹤分析的49家食品飲料上市公司中報合計實現(xiàn)營業(yè)收入792億元，同比增長2.64%，扭轉(zhuǎn)了一季度收入下滑的局面；合計實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤88億元，同比增長24.71%，略快于一季度23.75%的增速；上半年，合計毛利率同比增加4.39個百分點。出現(xiàn)虧損的有9家公司，同比增加了4家，另外，有12家公司凈利潤下降。從上半年凈利潤分解的情況看，毛利率的提升和費用控制成為凈利潤同比增長的最大推動力，而主業(yè)增長的貢獻比例降為歷史較低水平，經(jīng)濟不景氣對消費產(chǎn)生了不利影響。
成本尚不足憂，7月份以來，原料價格基本穩(wěn)定，略有上升，幅度在3%以內(nèi)。我國夏糧連續(xù)6年豐收，在政策扶持下4季度農(nóng)作物價格將小幅上漲，不會對食品行業(yè)造成大的成本壓力?；钬i價格連續(xù)12周回升，累計漲幅27.5%，但同比仍下降18.9%?；钬i價格在9月上旬回落,考慮到生豬存欄量，預計四季度生豬價格僅略有上升，原奶和啤酒大麥價格將維持低位。
今年第四季度我國糧食以防止價格下跌為主，有利于肉、蛋、奶、酒等眾多食品企業(yè)降低生產(chǎn)成本。第四季度是白酒生產(chǎn)和消費旺季。白酒行業(yè)龍頭上市公司中，貴州茅臺產(chǎn)能擴張比較穩(wěn)??；五糧液產(chǎn)品結構經(jīng)過三年戰(zhàn)略調(diào)整，取得明顯成效；瀘州老窖經(jīng)營規(guī)模和盈利水平逐年穩(wěn)步提高。未來貴州茅臺的盈利潛力遠遠領先于五糧液、瀘州老窖和山西汾酒。高檔白酒公司通過提價將白酒消費稅轉(zhuǎn)嫁給消費者。第四季度是葡萄酒生產(chǎn)和消費旺季。我國葡萄酒行業(yè)6家上市公司中，張裕居于行業(yè)龍頭地位；ST中葡擁有資源、生產(chǎn)能力、產(chǎn)品等優(yōu)勢，有巨大發(fā)展?jié)摿Γㄟ^非公開發(fā)行股票有望走出市場營銷和財務困境；通葡股份通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)和重大資產(chǎn)重組后，經(jīng)營規(guī)模和盈利水平大幅度上升。第四季度是啤酒生產(chǎn)和消費淡季，但是兼并、重組預期將給下半年啤酒行業(yè)相關上市公司帶來投資機會。蘭州黃河和西藏發(fā)展大股東很有可能步啤酒花后塵，將公司實際控制權轉(zhuǎn)讓給嘉士伯。
個股方面普遍看好：雙匯發(fā)展、燕京啤酒、張裕A、瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺、伊利股份等。
醫(yī)藥 持續(xù)投入 穩(wěn)定增長
10家看好機構：銀河證券、國泰君安、申銀萬國、愛建證券、招商證券、上海證券、長城證券、渤海證券、中投證券、齊魯證券等
看好理由：業(yè)績、基本藥物目錄、流感情況是三大關注點投資要點。
中國目前處在城鎮(zhèn)化率提升、國家醫(yī)改投入持續(xù)增加、居民就診意愿加強的時期，從衛(wèi)生費用構成變動趨勢來看：未來3年內(nèi)個人支出有望下降到40%以下，政府支出提升至20%。市場分布情況：基層單位在藥品市場中占比約20%，非基層機構占比約80%。行業(yè)數(shù)據(jù)：根據(jù)發(fā)改委公布的最新1-7月數(shù)據(jù)情況是醫(yī)藥行業(yè)累計收入5117億元，同比增長17.33%。高于全部制造業(yè)7個百分點，繼續(xù)保持較高景氣度。細分子行業(yè)：化學藥品制造收入2711億元，同比增長14.2%；中成藥制造收入1121億元，同比增長18.45%；生物、生化制品的制造收入480億元，同比增長21.95%；醫(yī)療設備及器械制造收入2711億元，同比增長20.57%。
A股半年報醫(yī)藥板塊的基本情況是2009年上半年利潤總額同比增長18.1%，凈利潤同比增長23.3%。其中化學制劑、中藥、生物藥、商業(yè)板塊凈利潤增速同比均超過25%。
按照對行業(yè)新的增量等于政府投資的1倍計算的話，2010年的增量相當于2009年醫(yī)藥工業(yè)的3.8%。
發(fā)改委小幅調(diào)整基本藥物最高零售價顯示了國家定價支持，預示了后續(xù)各省招標價整體下降空間不大。1.云南白藥5個產(chǎn)品、中新藥業(yè)速效救心丸、金陵藥業(yè)脈絡寧注射液等療效突出配方獨特的中藥獨家品種價格維持。千金藥業(yè)婦科千金片因按照糖衣代表品差比價定價、價格上調(diào)了6.5%。2.天士力和三九醫(yī)藥獨家品種雖然小幅下調(diào)，但因這些產(chǎn)品零售價本來就沒有到位，小幅下調(diào)最高零售價對其出廠價基本無影響。3.阿奇霉素、頭孢曲松等普通化學藥平均降幅30%，這些藥品原屬醫(yī)保乙類，納入基本藥物報銷比例將提高10%，其銷售模式將由底價打包變?yōu)橹苯愉N售，擠壓流通和終端環(huán)節(jié)利潤空間，對出廠價影響不大，銷量增長確定。4.大輸液和中藥注射劑降價幅度較大，對出廠價有壓力。
機構的具體觀點是：1.基本藥物具體品種最終受益程度還待各省招標價、配備使用比例和報銷比例，這3個不確定性因素還待12月份招標揭曉?；舅幬锪悴盥输N售，差額補償全部由各地財政支付，地方保護將不可避免，國家允許各省以省為單位對基本藥物目錄品種進行增補增配?；鶎俞t(yī)療機構允許使用非基本藥物。大眾目前判斷基本藥物獨家品種未來3年銷量翻1—2倍和凈利潤率提升10%顯然過于盲目樂觀。
2.從衛(wèi)生部9月30日發(fā)布的新農(nóng)合報銷藥物目錄意見來看，①縣級新農(nóng)合報銷藥物目錄高達800—1200種藥物，鄉(xiāng)級也達到了300—500種，只有村級要求全部使用基本藥物。②要求各省基本藥物相對于非基本藥物的報銷差距保持在5%—10%。
3.大眾對所有基本藥物獨家品種都樂觀預期量增，而基本藥物獨家品種銷量是否顯著增長需要考量3個要素：產(chǎn)品排他性競爭力、企業(yè)營銷競爭力、全民普及基本醫(yī)保之后市場擴容的大小。某些品種本來就是低端市場的急救用藥，基層百姓的潛在空白市場并不大。4.醫(yī)藥商業(yè)中長期集中度提升是必然趨勢，但短期仍然分散?；舅幬镌诟魇≌袠送瑫r確定生產(chǎn)企業(yè)和配送商，各省地方保護將導致各省配送商分散，并挑戰(zhàn)基本藥物生產(chǎn)企業(yè)的“全國一盤棋”的市場運作能力。
綜合考慮最高零售價調(diào)整幅度、產(chǎn)品競爭力、營銷競爭力、已有銷售規(guī)模和銷售收入占比等五大因素判斷，基本藥物獨家品種各省采購價可以謹慎樂觀，平均凈利率有望提高3%。
個股方面普遍看好：云南白藥、康美藥業(yè)、天士力、千金藥業(yè)、三九醫(yī)藥、中新藥業(yè)、美羅藥業(yè)等。
煤炭 旺季來臨 估值回升
10家看好機構：光大證券、中投證券、南京證券、中原證券、齊魯證券、華泰證券、國金證券、中銀國際、廣發(fā)證券、長江證券等
看好理由：經(jīng)過近二個月的股價調(diào)整，煤炭行業(yè)估值水平已經(jīng)回落至相對偏低狀態(tài)；四季度隨著全球及中國經(jīng)濟企穩(wěn)并回升和冬季取暖用煤，全球及中國煤炭需求可望穩(wěn)步回升，國際和國內(nèi)煤價在四季度可望維持穩(wěn)中趨升的態(tài)勢，中長期可望進一步上升；低估值和基本面向好預期驅(qū)動股價回升。
進入9月份以來隨著冬季取暖用煤需求增加動力煤價格連續(xù)上漲，其中秦皇島山西優(yōu)混煤平倉價9月13日提價7元至582.50元/噸，9月19日提價17.50元至600元/噸，價格已經(jīng)和年初1月3日的年內(nèi)最高價持平。而在動力煤價上漲的同時，秦皇島港煤炭庫存卻持續(xù)下跌，這表明當前價格能夠被市場接受并且依然有一定的上漲空間。
四季度供求可望維持相對均衡的格局。雖然國內(nèi)供給可能會有所回升，但進口將處于相對穩(wěn)定甚至下降，而由于產(chǎn)業(yè)用煤需求增長和冬季取暖用煤需求，國內(nèi)煤炭需求在四季度可能會出現(xiàn)超預期增加，因此，預期后期國內(nèi)煤炭供求將維持相對均衡甚至出現(xiàn)供給偏緊的格局。
四季度國內(nèi)煤價維持相對穩(wěn)定。預期四季度國內(nèi)煤炭供求將在相對高水平維持均衡格局。在國內(nèi)外因素共同影響下，國內(nèi)煤價將維持穩(wěn)中趨升的態(tài)勢。具體到各煤種，由于供求關系因素和國際煤價因素，將可能出現(xiàn)不同價格走勢。
1-8月份原煤累計產(chǎn)量達187499萬噸，累計增幅繼續(xù)上升為9.72%，高于1-8月份的8.91%；2008年9-12月份月度平均產(chǎn)量為22372萬噸，預計2009年9-12月原煤月度平均產(chǎn)量為2.6億噸左右，同比增速為15%左右，預計2009年原煤全年產(chǎn)量為29.1億噸左右，同比增長11%左右。
今年3月份以來澳大利亞煤炭價格連續(xù)上漲4個月，按照6.83的匯率計算，澳大利亞煤炭離岸價格跟秦皇島山西優(yōu)混煤平倉價之間的折價水平從3月份的-19.93%縮小到8月份的-7.74%。我們預測第4季度我國煤炭單月進口量將進一步萎縮，并進而將國內(nèi)外煤炭價差擴大到某一相對穩(wěn)定的水平，屆時國內(nèi)煤炭進口量也將止跌反彈。
1-8月份全社會累計用電量為23409億千瓦時同比上漲0.36%，今年首次出現(xiàn)正增長，預計2009年9-12月平均社會用電量為3283億千瓦時，環(huán)比6、7月份用電高峰出現(xiàn)回落，但是同比增速將高達20%左右，預計2009年全年社會累計用電量為36541億千瓦時，相比2008年的34268億千瓦時同比增長6.63%，這一數(shù)據(jù)雖然低于2009年原煤11%的預計增速，但是從月度數(shù)據(jù)來看，第4季度社會發(fā)電量預計增速(20%左右)將在今年首次超過同期原煤產(chǎn)量預計增速(15%左右)。
行業(yè)估值具有相對優(yōu)勢。目前行業(yè)加權平均TTM市盈率20.2倍，明顯低于滬深200指數(shù)的25倍，全部上市公司的市盈率31倍，2010年行業(yè)估值水平已經(jīng)回落到15倍左右。從目前煤炭行業(yè)估值水平看，考慮到后期煤價上漲、資產(chǎn)注入及內(nèi)生增長潛力等因素，國內(nèi)煤炭行業(yè)估值處于相對低估狀態(tài)。
個股方面普遍看好：在股票選擇上建議重點關注三類公司：一是未來6到12個月內(nèi)存在資源儲量和產(chǎn)量內(nèi)在增長的公司；二是未來6到12個月內(nèi)存在資產(chǎn)注入預期的公司。三是擁有大規(guī)模非煤資產(chǎn)且未來6到12個月內(nèi)將景氣上升的公司?？春糜匈Y源優(yōu)勢、未來有資源持續(xù)注入或者公司有持續(xù)獲得能力、而且估值合理的行業(yè)龍頭公司。重點關注西山煤電、中國神華、國投新集、大同煤業(yè)、開灤股份、國陽新能等。
|
