A股為何連續(xù)下跌
4月中旬以來，滬深股市在經(jīng)歷了半年多的振蕩整理后，開始加速破位下行。我國A股市場跌幅遠(yuǎn)大于近期全球主要股市。
市場為何會(huì)出現(xiàn)連續(xù)下跌？英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為，多重因素導(dǎo)致股市的連續(xù)調(diào)整，但目前來看影響最大的因素是對房地產(chǎn)的調(diào)控。地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)兄嫡急群艽螅{(diào)控也會(huì)影響到人們對鋼鐵、水泥、銀行等相關(guān)行業(yè)的判斷。
“有投資者之前猜測，調(diào)控房地產(chǎn)會(huì)促使資金從樓市流向股市，從而促進(jìn)股市上漲。我認(rèn)為，不存在這種情況，因?yàn)橐话愣詢蓚€(gè)市場關(guān)聯(lián)度很大，而不是相互替代的‘蹺蹺板’關(guān)系?！崩畲笙稣f。
此外，貨幣政策逐漸由過度寬松到適度寬松常態(tài)化回歸，今年金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率已3次上調(diào)，市場對于加息的預(yù)期也一直存在。在這樣的政策環(huán)境下，股市的流動(dòng)性不免緊張。而境外市場的劇烈波動(dòng)，對A股市場投資者也會(huì)產(chǎn)生心理層面的影響。
股指期貨是振蕩下跌的“放大器”？
4月16日推出的股指期貨，使A股市場有了做空機(jī)制。在股指期貨推出的第二個(gè)交易日，A股市場即出現(xiàn)大跌。此后，期指與現(xiàn)貨指數(shù)雙雙快速下跌。有投資者認(rèn)為，股指期貨的推出是股市下跌的原因。
投資者李先生說，在市場形成下跌趨勢時(shí)，參與股指期貨的人可以開股指期貨的空倉，等待股指下跌后平倉獲利，甚至不排除有人通過拋售所持股票促使股指下跌的可能。這相當(dāng)于股指在下跌時(shí)，又被一股力量推了一把，速度肯定會(huì)更快了。
事實(shí)上，推出股指期貨后，股市出現(xiàn)下跌，在海外市場上早有先例。不過，從海外市場的長期運(yùn)行情況看，股指期貨作為一種避險(xiǎn)工具，并不能對股票現(xiàn)貨市場的長期趨勢形成實(shí)質(zhì)性影響。海外市場的這種“先漲后跌”現(xiàn)象，與市場的“羊群效應(yīng)”和投機(jī)氛圍有關(guān)。
芝加哥期權(quán)交易所總經(jīng)理鄭學(xué)勤說，股指期貨的主要功能并不像許多人所說的，是為投資者提供了股市下跌也可以贏錢的機(jī)會(huì)。它的主要功能是為投資者提供了尋求保護(hù)的工具。有了這樣的市場，投資者就不必通過拋售股票來避免可能出現(xiàn)的虧損。他認(rèn)為，目前我國市場的股指期貨交易，無論就交易量、持倉量和參與者而言，都只能說是建立起了一個(gè)市場的骨架。它還達(dá)不到對股市起實(shí)質(zhì)性影響的規(guī)模。
真正的“市場底”何時(shí)會(huì)出現(xiàn)
經(jīng)過這一輪下跌后，5月13日市場出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的反彈。市場是已經(jīng)見底，或者僅僅是下跌途中的反彈？
中信證券研究員卻峰表示，短期內(nèi)市場有個(gè)“業(yè)績底”和“估值底”。據(jù)他們測算，即使以最悲觀的預(yù)期來看，2010年凈利潤同比增速下調(diào)至15.8%左右，按動(dòng)態(tài)市盈率下調(diào)至15倍，對應(yīng)上證指數(shù)也在 2410點(diǎn)左右。不過，他也認(rèn)為，估值的底往往是事后判斷，真正的“市場底”何時(shí)會(huì)出現(xiàn)仍取決于市場預(yù)期和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化。
就政策面的預(yù)期，中信建投分析師劉獻(xiàn)軍認(rèn)為，4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是居民消費(fèi)指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)公布后，有兩個(gè)現(xiàn)象值得投資者注意，一是CPI雖然創(chuàng)新高，但其幅度低于大多數(shù)人的預(yù)期，二是在CPI數(shù)據(jù)公布后，市場上關(guān)于加息的聲音反而大大減少了。這至少能說明，在結(jié)構(gòu)性的通脹數(shù)據(jù)下，經(jīng)濟(jì)局面將更加復(fù)雜，此時(shí)央行對使用加息手段將更為慎重。
李大霄說，股市下跌，從根本上說是整個(gè)市場資金出現(xiàn)失衡。股市中總是有錢要進(jìn)來，也有錢要流走，但流走的快過流入的。在這個(gè)問題上，如果有關(guān)方面能采取一些措施，比如大股東能夠進(jìn)一步增持社保基金、保險(xiǎn)基金、公募基金提高入市比例等等，多方開拓市場資金來源，使得融資速度和引資速度相匹配，就更有利于市場的穩(wěn)定。
股指期貨不是下跌“元兇”
自4月16日推出以來，股指期貨已滿月了。短短一個(gè)月，股指期貨開戶數(shù)迅速增長，已逾2萬戶，保證金金額已達(dá)70億元。
不過，股指期貨上市的這個(gè)月，A股市場大跌。以4月16日收盤價(jià)格計(jì)算，本輪下跌中，滬深300指數(shù)的最大跌幅達(dá)到了17.87%。于是，有人認(rèn)為是股指期貨的推出，誘發(fā)、助推了股市的大跌。
股市漲跌有自身規(guī)律
說股指期貨引跌股市沒有根據(jù)
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)教授分析，決定股市漲跌的是基本面和宏觀政策，而非股指期貨，這兩者沒有任何關(guān)聯(lián)。即使沒有股指期貨，本輪下跌也不可避免。
影響本輪股市下跌的原因有很多，有國外金融事件的影響，比如希臘債務(wù)危機(jī)等，也有國內(nèi)貨幣政策、樓市政策偏緊等原因。
“股市的漲跌有自身的規(guī)律，把股市下跌歸于股指期貨沒有根據(jù)?！鄙虾ＷC券副總經(jīng)理姚興濤說。
海通證券高級研究員雍志強(qiáng)談到，滬深300股指期貨上市后，4個(gè)合約價(jià)格和股票現(xiàn)貨市場密切相關(guān)，完全沒有出現(xiàn)股指期貨合約價(jià)格脫離現(xiàn)貨而獨(dú)立特行的局面，股指期貨合約價(jià)格基本上跟隨股票現(xiàn)貨指數(shù)走勢，也符合海外股指期貨市場初期的情況。
雍志強(qiáng)提供的分時(shí)數(shù)據(jù)顯示，是股票現(xiàn)貨領(lǐng)跌股指期貨，而非股指期貨引跌現(xiàn)貨。只有當(dāng)股指期貨名義成交金額和未平倉合約價(jià)值超過現(xiàn)貨股票市場交易額的50%，甚至達(dá)到80%左右時(shí)，股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)才會(huì)有影響。
資金規(guī)模只有70億元
“小螞蟻”難以撼動(dòng)股市“大象”
有關(guān)專家認(rèn)為，從目標(biāo)來看，股指期貨應(yīng)該成為股市的穩(wěn)定器。但是，由于股指期貨剛剛推出，因此，無論是市場規(guī)模，還是參與者的廣度都還難以達(dá)到這一目標(biāo)。
目前，中國大陸的股指期貨資金規(guī)模只有70億元人民幣。保證金的總額仍不及一只股票的總市值，相對于總市值20萬億左右的A股市場，“小螞蟻”還難以撼動(dòng)股市這頭“大象”。
市場研究顯示，通過對近期股市、期市資金流量、存量的分析，4月16日以來，隨著中國股市的重挫，滬深300成份股凈資金流出約為678.94 億，而在這個(gè)時(shí)間段，期貨市場活躍資金存量平均為15.94 億。從資金量來看，股指期貨市場上資金的行為尚不能影響股票市場走勢。另外，根據(jù)估算，自股指期貨上市至今，約94.93%的成交量在作趨勢投機(jī)交易，套利交易的份額相當(dāng)小。這是股指期貨下跌相對較為遲緩，一直處于正價(jià)差運(yùn)行的主要原因。這也再一次證明，是現(xiàn)貨拉動(dòng)期貨下跌，而不是期貨拉動(dòng)現(xiàn)貨下跌。
期指成交量為名義成交額
量大屬正常不值得大驚小怪
滬深300指數(shù)期貨合約上市后，交易比較活躍，日均成交量約16萬手，成交量多達(dá)1000億元以上，甚至超出了現(xiàn)貨市場的成交量。這么大的成交量是否會(huì)造成對股市的影響？
專業(yè)人士分析，這個(gè)成交量比較正常，雖然比預(yù)期的要高許多。
股指期貨是保證金交易，實(shí)行“T+0”日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，同一筆資金日內(nèi)可以交易多次，這些交易額都是名義的，名義成交額高也是正常的。目前，滬深300指數(shù)期貨名義成交金額與股票現(xiàn)貨市場成交額相比基本接近，因此，這樣的交易量并不值得大驚小怪。
過去，股市大跌，股民或機(jī)構(gòu)投資者只能賣出股票保值，越賣股市越跌?，F(xiàn)在當(dāng)股票市場面臨壓力而流動(dòng)性不足時(shí)，投資者可以選擇在股指期貨市場上套期保值，從而減輕了股票市場的賣出壓力，股市下跌的可能也就小了。
賀強(qiáng)教授強(qiáng)調(diào)，中國的股指期貨還很稚嫩，投資者也還不完全熟悉，我們對這個(gè)市場更應(yīng)該呵護(hù)。別讓一個(gè)襁褓里的“嬰兒”承擔(dān)更大的壓力，他還要成長。
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