2、主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能導(dǎo)致復(fù)蘇放緩。
債務(wù)危機(jī)可能會導(dǎo)致復(fù)蘇放緩，主要有幾方面的原因。一是，債務(wù)危機(jī)對財政政策形成約束?，F(xiàn)在的負(fù)擔(dān)加重之后，相關(guān)國家會收縮財政政策，即便是沒有發(fā)生債務(wù)危機(jī)的國家也會收縮財政政策，減少刺激的力度，這對于總需求的影響肯定是負(fù)面的，或者使得總需求擴(kuò)張的步伐放緩。二是，主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后對貨幣政策的有效傳導(dǎo)會起到不良的影響。現(xiàn)在看到的指標(biāo)，歐元區(qū)貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)下降的情況，不像危機(jī)剛剛爆發(fā)之后，歐洲央行大幅度的放緩貨幣政策時，那時候無論是基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量還是總的貨幣供應(yīng)量M3增長率是有明顯提高的，但是在近期，從2009年3、4季度開始到現(xiàn)在開始出現(xiàn)貨幣供應(yīng)量同比下降的情況。三是，盡管現(xiàn)在金融部門指標(biāo)都不錯，但是非金融部門的情況比較差，金融部門現(xiàn)在對非金融部門貸款不放貸，很謹(jǐn)慎，造成非金融部門的貸款處于減少情況，使得非金融部門融資出現(xiàn)了問題。四是，我們能看到，債務(wù)危機(jī)出來之后，整個債券市場情況很不好，由于政府融資緩慢，但又需要很大的融資，把政府部門融資利率提高之后，會帶動非政府部門即非金融企業(yè)的融資成本提高，而且融資難度加大。我們要看歐洲的主要市場，比如說西班牙馬德里債券市場、希臘債券市場、德國債券市場都可以看到融資規(guī)模受到了一定程度的影響，尤其是非金融部門的債券融資受到一定影響。 五是，造成國際金融市場動蕩，顯然對國際貿(mào)易和投資活動產(chǎn)生一些不利的影響，更謹(jǐn)慎，中間的交易成本會增加，最近媒體上經(jīng)常報道，中國對歐洲國家的出口，本來覺得有利可圖，現(xiàn)在歐元一升值反而變得虧損。這是對貿(mào)易活動的影響。還有因為動蕩對投資活動都有不確定新，增加了交易成本，貿(mào)易的投資活動就不太活躍，這樣對經(jīng)濟(jì)會有一個不利的影響。這幾方面的影響未來都可能導(dǎo)致整個經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會出現(xiàn)放緩的情況。
2010-06-23 10:35:59
3、歐洲統(tǒng)一貨幣體系的完善比較艱難。
剛才江所長和賈所長都提到制度上的缺陷。原來歐洲沒有一個比較好的救助機(jī)制現(xiàn)在嘗試建立，另外還缺乏比較好的監(jiān)督機(jī)制。這個監(jiān)督機(jī)制是指，原來兩個警戒線，一個赤字率3%，一個控制線60%。原來認(rèn)為是硬約束，現(xiàn)在看到這個約束不僅不硬，危機(jī)來各個國家都達(dá)不到要求?，F(xiàn)在怎么建立監(jiān)督機(jī)制，歐洲有一些不同的改革設(shè)想。有人提出，在比較早的時候看到某個國家違背了制度約束的條件，提前給你的優(yōu)惠貸款或者碰到問題時的救助會減少。還有人提議，違背了約束機(jī)制會暫時減少歐洲國家在歐盟的投票權(quán)，這個機(jī)制如果建立起來，對于監(jiān)督方面的機(jī)制會強(qiáng)化很多。像這種問題都是比較難的，需要歐洲國家相互之間協(xié)商、投票、表決的過程，因此會是一個比較難的一個過程。
總的來講，這次主權(quán)債務(wù)危機(jī)對經(jīng)濟(jì)未來的影響，對希臘還有其他一些國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會產(chǎn)生明顯的影響，總體上對世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不會產(chǎn)生很大的影響。造成世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”的可能性不大。
最后講一點中國從債務(wù)危機(jī)中的啟發(fā)。我們從這次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)里應(yīng)該注意我們國家財政政策的規(guī)則建設(shè)，直觀來說我們國家的赤字率沒有超過3%，債務(wù)率也沒有達(dá)到60%。我們國家現(xiàn)在有一個問題，從1998年實行積極的財政政策以來，經(jīng)濟(jì)高漲、經(jīng)濟(jì)低迷一直是積極的財政政策，我們國家應(yīng)該建立一種財政政策的規(guī)則，避免我們國家在經(jīng)濟(jì)高漲的時候還去搞積極財政。我們國家2007年幸虧當(dāng)時意識到這個問題，搞了一千億多一點的財政預(yù)算調(diào)節(jié)基金，類似于財政的結(jié)余，幸虧有一筆結(jié)余之后，2008年先是冰雪災(zāi)害后來是地震，年底碰到金融危機(jī)，幸虧有一千多億財政預(yù)算調(diào)節(jié)基金使得當(dāng)時調(diào)整宏觀政策應(yīng)急的時候心理有底，財政政策是我們國家下一步需要考慮完善的地方。
2010-06-23 10:41:40
茶歇十五分鐘，稍后三位專家對本期主題進(jìn)行精彩點評。
2010-06-23 10:44:26
下面繼續(xù)開始。主要是評論和提問。首先請中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、國際經(jīng)濟(jì)系主任劉元春教授做評論，大家歡迎。
2010-06-23 10:45:26
感謝中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心對我的邀請，那么前面幾個嘉賓都已經(jīng)談了一下整個歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因和影響，應(yīng)該說這些問題都是非常全面的，在某種程度上，對我們所流行的一些看法，基本上都能夠滿足，我想談幾個方面對這些觀點和一些看法的評論。
第一，我想強(qiáng)調(diào)的是，對于整個主權(quán)債務(wù)危機(jī)我們一定要看到很重要的就是，杠桿效應(yīng)和支點效應(yīng)。實際上主權(quán)債務(wù)危機(jī)在表面上來講，它是美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)蔓延的延伸現(xiàn)象，如果我們從2008年雷曼兄弟倒臺來看，美國次貸危機(jī)所引發(fā)到周邊區(qū)域的一系列現(xiàn)象我們會看到，實際上這一輪的沖擊會在世界各地尋找到每一個環(huán)節(jié)里面的薄弱點和在制度上和一些運行上存在的缺點，所以我們就會看到最早的越南金融動蕩、印度盧布貶值、還有韓國、俄羅斯他們的金融動蕩，然后再到冰島金融危機(jī)，還有迪拜泡沫破滅以及迪拜之后曾經(jīng)異動過的東歐的債務(wù)危機(jī)。
2010-06-23 11:01:53
事實上所有的區(qū)域高度動蕩都沒有衍生出大家過度關(guān)注的危機(jī)層面的一些話題，而只是希臘這個國家爆發(fā)了危機(jī)。希臘占整個歐盟GDP3%，貿(mào)易總額占2%左右，這樣一個國家為什么引發(fā)這樣大的危機(jī)，聯(lián)系就在于它處于整個歐元板塊，因此歐元就成了一個很重要的支點、一個杠桿，因此這次主權(quán)債務(wù)危機(jī)在這種杠桿的作用下可以放大，因此效益和影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越前幾次，這也是我們要高度關(guān)注的原因之一。
如果我們簡單的從“豬群五國”占整個世界貿(mào)易的比重，占整個世界GDP的比重，以及占?xì)W元區(qū)域本身的地位簡單的來分析對貿(mào)易、對融資的影響，我覺得這是一些錯誤的看法。為什么？因為忽略了一個支點效應(yīng)，如果從更長期來看，涉及到一個是國際貨幣體系在一種經(jīng)濟(jì)動蕩中的較量，這里面我們可以把時間的跨度再往前可以看到，在80年代國際貨幣體系較量過程中間，美國、日本、德國，他們在貿(mào)易順差上的一些問題，直接導(dǎo)致我們所看到的德國尋求的是整個歐元體系，那么由于他這種體系可以輕易的擺脫美國從貨幣體系和貿(mào)易體系對德國的打壓。
這場危機(jī)里我們看到，德國借助于歐元體系所成立的歐元體，在以美元為體系的美元經(jīng)濟(jì)較量中出現(xiàn)的問題，就看到了危機(jī)前、危機(jī)后貨幣關(guān)系出現(xiàn)劇烈振蕩的原因。這里面也會談到，德國在這個過程中轉(zhuǎn)移國際沖突的對抗形式未來會怎樣，這是我們更要關(guān)注的地方，這也對區(qū)域貨幣一體化提出了一些很重要的話題。為什么這樣講？我們所看到的德國在這個一體化過程中間，特別是從1994年之后一個重大的變化是歐洲內(nèi)部的貿(mào)易狀況發(fā)生了極大的變化，在這些國家很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家談?wù)摰囊粋€問題是，九十年代我們的貿(mào)易狀況、財政狀況并不如此，我們雖然在危機(jī)中有動蕩，但是我們會在復(fù)蘇中重整，而不會出現(xiàn)斷裂性的變化。如果我們把南歐的區(qū)域赤字在德國、法國區(qū)域內(nèi)貿(mào)易順差一對比會明顯的看到，歐元的啟動對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響是實質(zhì)性的，是更深遠(yuǎn)的。
2010-06-23 11:06:49
第二，這引發(fā)出一個老問題，就是我要談到的第二個話題，到底區(qū)域貨幣的一體化問題怎樣處理？在成立歐元區(qū)之前我們理論界提出了很多理論，當(dāng)時一個很重要的專家克魯格曼都認(rèn)為歐元會走向成功，很重要的一個原因是什么呢？歐洲在本質(zhì)上是不符合最優(yōu)貨幣區(qū)的基本條件，這是從傳統(tǒng)的角度，我們叫做傳統(tǒng)的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，但是后來又很多學(xué)者特別是歐元成立之后，大家用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行計量測算的時候，發(fā)現(xiàn)完全可以把外生條件不符合最優(yōu)貨幣區(qū)的區(qū)域納入在一塊，使它內(nèi)生符合我們的最優(yōu)貨幣區(qū)的條件。所以提出一個內(nèi)生貨幣理論，因此給了改革者理論上的支持，不管是否滿足最優(yōu)貨幣區(qū)的條件都可以綁在一塊，然后按照統(tǒng)一的貨幣，相對統(tǒng)一的財經(jīng)紀(jì)律，使你的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生發(fā)生變化，使你的區(qū)域分工、資本流動、要素流動能夠出現(xiàn)整合。但實際上這一次危機(jī)所爆發(fā)的一個很重要理論反思就是對于我們內(nèi)生性最優(yōu)貨幣區(qū)理論一個巨大的沖擊。因為我們目前要做的一個很重要的事情，就是要推動貨幣的區(qū)域化和國際化，因此我們要考量的是，當(dāng)GDP成為世界老二的時候，直接面臨老大打擊時，我們在匯率體系應(yīng)當(dāng)走什么樣的路，理論上怎樣選擇。
第三，怎樣從深層次看待這一次主權(quán)債務(wù)危機(jī)呢？剛才嘉賓們談到了我們的債務(wù)狀況。1、必須動態(tài)看目前的主權(quán)債務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，現(xiàn)在希臘總債務(wù)是115.1%，意大利115.8%，德國72.5%，法國72.4%，這些水平都是偏高的，這個偏高并不說明很多問題，更重要的問題是他們未來下一步的增長狀況會更為迅猛，按照IMF的測算和人民大學(xué)自己所做方案的測算，到2015年，所有發(fā)達(dá)國家的債務(wù)率可能達(dá)到91%，這個債務(wù)比例比較高。債務(wù)增長的狀況不僅僅是“豬群五國”的債務(wù)，而且發(fā)現(xiàn)歐元區(qū)主要國家的債務(wù)增長率比這五個國家增長率還要快，同時債務(wù)的總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到難以持續(xù)的規(guī)模。2009年全球的財政赤字占全球GDP的比重是7.8，這也是一個歷史高位，同時我們?nèi)绻M(jìn)行對照五十年代二戰(zhàn)后各個國家的債務(wù)情況，我們會發(fā)現(xiàn)目前的債務(wù)比二戰(zhàn)時候的債務(wù)總量還要大，特別是基期，目前的債務(wù)總量是117點多，在五十年代是100多一點，這是我們知道很重要的債務(wù)可持續(xù)性的問題，以及目前世界各國所提供的債務(wù)形成機(jī)制的確有問題。
2010-06-23 11:12:45
我們還會從深層次看待目前的債務(wù)問題，當(dāng)然債務(wù)肯定是收與支的問題和利息的問題，從測算的角度預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)增長收與支的過程中間分析整個債務(wù)過程變化的路徑。事實上發(fā)現(xiàn)，未來債務(wù)的路徑不是線性的，因為我們所看到的出現(xiàn)重大問題區(qū)域的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，特別是中長期的經(jīng)濟(jì)狀況并不樂觀。失去了他們核心競爭力，同時這些國家又成為了短期資本流動速度比較快的目標(biāo)國。這樣導(dǎo)致他們出現(xiàn)了一系列的問題，這個問題實際上也是我們高度關(guān)注的。
未來對于債務(wù)擴(kuò)散路徑到底會怎樣呢？歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)對中國經(jīng)濟(jì)的影響首先就是貿(mào)易問題，實際上這個問題是看到了一個要害，但是我們都會知道，對于匯率的變化以及金融的動蕩，對于實體經(jīng)濟(jì)的影響有強(qiáng)烈的滯后期。經(jīng)常講規(guī)律調(diào)整的滯后期是在6個月到一年。如果從另外的一些測算來講，OECD綜合先行指數(shù)來講，它與出口的滯后期基本上在4個月以上。傳遞路徑是非常重要的，我們剛才講到一個杠桿效應(yīng)，我現(xiàn)在講一個很重要的隔山打牛的效應(yīng)，我們經(jīng)常會以直接的眼光看待對經(jīng)濟(jì)的影響，如果回顧從2007年以來美國次貸危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)秩序產(chǎn)生的影響會有很多啟示，如美國第二大房地產(chǎn)抵押公司破產(chǎn)是2007年4月份，貝爾斯登破產(chǎn)是2008年初期，但是中美貿(mào)易惡化是2008年10月份，但是中國貿(mào)易惡化開始出現(xiàn)下降的苗頭是在5月份，惡化率先的龍頭是東盟的韓國、中國臺灣地區(qū)，為什么產(chǎn)生這種效應(yīng)呢？很簡單，因為美國出現(xiàn)金融危機(jī)，導(dǎo)致大量的資本從這些國家進(jìn)行出逃，從而導(dǎo)致我們主要貿(mào)易伙伴的金融問題出現(xiàn)問題，從而導(dǎo)致他們整個的貿(mào)易秩序出現(xiàn)問題，因此體現(xiàn)為中國和這些區(qū)域的問題。
2010-06-23 11:17:52
從這個順序我們可以看到，我們在理解目前的債務(wù)危機(jī)傳遞途徑的時候不能線性，不能直接。必須關(guān)注幾個點。第一，由于主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)的歐洲流動性的問題特別是銀行債務(wù)的問題，2010年美國銀行減息是高峰期，南歐五國對它的債權(quán)是1.56萬億美元，法國和德國持有60%。哪些銀行持有它的債務(wù)呢？就搞不清楚了，這樣導(dǎo)致很多恐慌，這里面會導(dǎo)致國際的短期資本的流動發(fā)生急劇的變化；歐洲對于外圍國家的投資會發(fā)生巨大的變化；歐洲對落后國家的援助會發(fā)生一些變化，這是很多人所忽略的，但實際上這一塊的影響是很大的，比如說對中國來講我們的碳排放機(jī)制資金到位都會受到影響。然后要關(guān)注歐元波動和貨幣體系的問題。第二，未來債務(wù)調(diào)整可能帶來的一些深層次的問題。如果按照我們的測算，未來的債務(wù)調(diào)整是非常嚴(yán)峻的，所帶來的問題可能比現(xiàn)在短期的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的金融波動所帶來的問題更為深遠(yuǎn)。
2010-06-23 11:21:50
下面請中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院全球化研究中心副主任張運成研究員做評論。
2010-06-23 11:23:05
鄭理事長、各位朋友，大家上午好。真正的債務(wù)危機(jī)就是發(fā)債體債券到期的時候無力償還本金，還有就是無力償還利息。歐洲總體的債務(wù)包括企業(yè)、政府、個人占到GDP的220%，低過美國的270%、英國的300%、和日本的363%。雖然有分析認(rèn)為，問題出在債務(wù)的分布上，就是政府、個人和企業(yè)分布不均，出現(xiàn)了問題。但是歐洲這次主權(quán)債務(wù)危機(jī)成因并非如此簡單，不管怎樣，此次債務(wù)危機(jī)是歐元自1999年成立以來歐元成員國首次面臨的最大危機(jī)，正是因為過去沒有經(jīng)驗可尋，特別容易造成恐慌。
第一，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)現(xiàn)狀。用一句話可以概括現(xiàn)狀：“當(dāng)前形勢來看，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)并沒有峰回路轉(zhuǎn)，也沒有加速惡化，整體處于動蕩和觀望之中”。最近一段時間反危機(jī)的措施密集出臺，包括5月13日葡萄牙推行消減赤字計劃，將債務(wù)占GDP的比率由2009年9.4%降至2010年的4.6%。5月18日德國政府禁止從國內(nèi)出售金融機(jī)構(gòu)股票以及歐元區(qū)國債。5月20日意大利同意削減240億歐元赤字。整體來看歐洲多國緊縮開支的屬國德國800億歐元，英國720億、法國450億、希臘220億、意大利240億。整體反危機(jī)的措施陸續(xù)出臺，不確定情況依然存在。當(dāng)前值得擔(dān)憂的一點，市場擔(dān)憂歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)有可能向銀行業(yè)擴(kuò)散，或者歐洲銀行業(yè)的表現(xiàn)現(xiàn)在成為主權(quán)債務(wù)危機(jī)重要的風(fēng)向標(biāo)。
首先，歐洲銀行業(yè)的流動性，6月份歐洲銀行業(yè)三個月，倫敦同業(yè)拆借利率從之前支持?jǐn)?shù)月0.25%攀升至0.5%，為一年來最高，顯示銀行缺乏后勁，規(guī)避風(fēng)險意識上升，向外接待自資金的意愿降低。二是，發(fā)債融資困難，數(shù)據(jù)供應(yīng)商統(tǒng)計數(shù)字顯示，4月底到6月初的6周時間，歐洲銀行總共出售公司債券171億美元，僅為去年同期水平的8%，融資也出現(xiàn)了困難。三是，壞賬規(guī)模擴(kuò)大，歐洲央行6月1日發(fā)布報告顯示，2010年-2011年，歐元區(qū)銀行資產(chǎn)減計規(guī)模達(dá)1950億歐元，主權(quán)債務(wù)危機(jī)加大這一數(shù)字更大。
歐洲銀行體系脆弱，存在系統(tǒng)性風(fēng)險，歐元區(qū)各國銀行聯(lián)系緊密，風(fēng)險容易擴(kuò)散，同時熱衷于短期融資，償債壓力大。關(guān)注歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)現(xiàn)狀就是關(guān)注歐洲銀行業(yè)的現(xiàn)狀。
2010-06-23 11:23:46
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