◆ 背景：近期市場(chǎng)的調(diào)整，使得投資人開始懷疑牛市是否還能夠繼續(xù)，隨之而來(lái)的質(zhì)疑不絕于耳。經(jīng)過(guò)研究，我們認(rèn)為擔(dān)心從現(xiàn)象上看存在其合理性，但從本質(zhì)來(lái)講，本幣升值帶來(lái)的巨大利益收入如何作用于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的中國(guó)資本市場(chǎng)，將會(huì)是未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在因素。理順?biāo)璧臅r(shí)間進(jìn)度或未可知，而市場(chǎng)的高估值也讓未來(lái)的上升幅度與空間短期受到心理的限制，和以穩(wěn)定為主政策基調(diào)的影響。但只要人民幣繼續(xù)保持升值并在未來(lái)的2年內(nèi)逐步加速，那么投資機(jī)會(huì)所帶來(lái)的利潤(rùn)依然遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。不要被短期的市場(chǎng)局部高估迷茫而喪失享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。
◆ 主題：業(yè)績(jī)與投行雙驅(qū)動(dòng)將會(huì)成為明年的核心主題。在通貨膨脹下的市場(chǎng)，采取緊縮政策雖然可以使得短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下降，但調(diào)控的目的依然是讓經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)定健康的發(fā)展。因此，尋找調(diào)控下的行業(yè)性機(jī)會(huì)不論是在時(shí)間上，還是價(jià)格上更為值得細(xì)分。此外，全流通下的收購(gòu)與兼并有望再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，資產(chǎn)重估有望向縱深發(fā)展。
◆ 預(yù)期與策略：預(yù)判能力與策略的執(zhí)行能力，對(duì)待突發(fā)事件的處理能力將是2008年主要面臨的戰(zhàn)術(shù)問(wèn)題。政策上不確定性的加大，市場(chǎng)面對(duì)大量長(zhǎng)期獲利盤如何消化將會(huì)是一個(gè)令人頭疼的問(wèn)題。細(xì)節(jié)決定2008年成敗。
主題一 通脹受益
溫和通脹受益板塊將成2008年全新和重要的投資主題。
市場(chǎng)人士認(rèn)為2007年下半年最重要的三個(gè)業(yè)績(jī)“驚喜”因素是資產(chǎn)重組(包括行業(yè)并購(gòu)和資產(chǎn)注入)、行業(yè)景氣度的逆轉(zhuǎn)和進(jìn)一步提升以及溫和通脹推動(dòng)下的產(chǎn)品提價(jià)。
一輪價(jià)格上漲過(guò)程中，往往最先上漲的是上游行業(yè)，然后再傳至中下游行業(yè)，最后才傳遞至終端的消費(fèi)品業(yè)(CPI)。也就是說(shuō)，從PPI傳導(dǎo)至CPI的路徑是從重工業(yè)到輕工業(yè)，再沿著輕工業(yè)尤其是以農(nóng)產(chǎn)品為原料的輕工業(yè)上漲這一條線傳遞過(guò)來(lái)。這表明，自2006年下半年以來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)的持續(xù)上漲是導(dǎo)致CPI價(jià)格快速上升的直接因素。由此可以進(jìn)一步判斷目前價(jià)格上漲傳遞到什么產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。
在溫和的通貨膨脹背景下，宏觀調(diào)控將進(jìn)一步加強(qiáng)，對(duì)上游行業(yè)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響，但對(duì)于下游的消費(fèi)性行業(yè)影響不大。而且國(guó)家將通過(guò)刺激消費(fèi)這一引擎來(lái)減少投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的權(quán)重作用，從而消費(fèi)升級(jí)概念股有望從通脹中受益，特別是食品飲料行業(yè)、商業(yè)百貨行業(yè)、航空等服務(wù)性行業(yè)。這類企業(yè)在未來(lái)的日子里盈利受到保障，利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)烈。
零售企業(yè)被界定為制造業(yè)到消費(fèi)者的中間環(huán)節(jié)。規(guī)模、市場(chǎng)占有率將決定著零售企業(yè)對(duì)上游制造業(yè)的議價(jià)能力與對(duì)下游消費(fèi)者消費(fèi)引導(dǎo)與控制力。而零售企業(yè)的規(guī)模決定了其議價(jià)能力，以及與品牌建議也存在著直接關(guān)系。結(jié)合日本韓國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)，我們推出以下幾種商業(yè)配置進(jìn)行關(guān)注。
1. 資產(chǎn)龍頭類。要享受中國(guó)商業(yè)的總體利潤(rùn)，那么配置龍頭型企業(yè)是不二之選。這里，我們采用蘇寧電器與大商股份進(jìn)行搭配，力求達(dá)到超越行業(yè)平均的龍頭效應(yīng)。蘇寧電器作為連鎖批零行業(yè)中的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新者，其新開門店保持均速發(fā)展，而新開店面開始向二級(jí)城市進(jìn)行轉(zhuǎn)向，將有利于未來(lái)享受城鎮(zhèn)人口轉(zhuǎn)移所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收入。大商股份，作為東北的一個(gè)奇兵。以收購(gòu)為主的指導(dǎo)策略，使其從一家小小的商業(yè)公司，轉(zhuǎn)化為具有中國(guó)領(lǐng)先，逐漸走向國(guó)際規(guī)模的大集團(tuán)公司。
2. 資產(chǎn)重估類。雖然中等規(guī)模地區(qū)性公司不能得到全國(guó)投資人的關(guān)注。但毫無(wú)疑問(wèn)，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)重心定位于上海與北京兩地。因此，該地域的上市公司有望得到消費(fèi)膨脹、人口流動(dòng)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益。我們推薦百聯(lián)股份與王府井的組合，力求反映這一客觀事實(shí)所帶來(lái)的資本收益。百聯(lián)股份作為上海市國(guó)資委下屬的最大百貨商業(yè)類公司，其總資產(chǎn)規(guī)模在全國(guó)名列三甲，雖然受到整合資產(chǎn)過(guò)于繁瑣、龐大，且跨區(qū)域的困擾，但是瑕不掩玉，其龍頭商業(yè)的地位與其強(qiáng)大的資本實(shí)力，可以逐漸得到體現(xiàn)。相比其他商業(yè)公司頻繁收購(gòu)他方資產(chǎn)，該公司目前僅僅需要整合自身利益。而百聯(lián)股份新董事長(zhǎng)的上任，相信會(huì)把這一資產(chǎn)轉(zhuǎn)為利潤(rùn)得到體現(xiàn)，值得一提。王府井，作為商業(yè)公司在北京的龍頭型企業(yè)，將受益于奧運(yùn)會(huì)期間龐大的外來(lái)人流帶來(lái)的強(qiáng)勁的快速收益，短期交易性機(jī)會(huì)非常明顯。
主題二 奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)
對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和證券投資而言，2008 年北京奧運(yùn)會(huì)是一個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注的主題。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度，奧運(yùn)會(huì)日益臨近可以說(shuō)明奧運(yùn)會(huì)投資的最高潮期將來(lái)臨；而從證券市場(chǎng)的角度看，證券市場(chǎng)的“奧林匹克景氣”開始進(jìn)入高潮前期。
奧運(yùn)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短期沖擊是一種注意力經(jīng)濟(jì),這種注意力體現(xiàn)在兩點(diǎn)：一是景氣的地域性，即主要集中在舉辦城市區(qū)域；二是景氣的結(jié)構(gòu)性，即對(duì)旅游、電子等重要行業(yè)的提升作用明顯。從更長(zhǎng)期的角度看，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是品牌經(jīng)濟(jì)和借勢(shì)經(jīng)濟(jì)，奧運(yùn)對(duì)消費(fèi)具有長(zhǎng)期刺激與提升層次作用。同時(shí)對(duì)一個(gè)工業(yè)化過(guò)程中的國(guó)家來(lái)說(shuō)，正是其企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)和走向國(guó)際化的階段，企業(yè)借奧運(yùn)走向世界。
隨著城鎮(zhèn)居民人均可支配收入保持勻速提升的同時(shí)，農(nóng)村居民現(xiàn)金收入的迅速提高也反映出了整個(gè)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)具有非常大的潛力。將2006年公開的信息數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后可以發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率中，批發(fā)零售行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率高居第二位，而資產(chǎn)負(fù)債率亦位居第一的位置。這說(shuō)明整個(gè)行業(yè)的獲利能力與其資產(chǎn)負(fù)債比例密切相關(guān)。
主題三 技術(shù)創(chuàng)新
全球科技產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移背景下，在中國(guó)股市創(chuàng)業(yè)板漸行漸近的背景下，技術(shù)創(chuàng)新類的電子元器件與信息技術(shù)類板塊面臨機(jī)遇。
由于中國(guó)主要以投資與需求作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要發(fā)展方向，而以人力資源優(yōu)勢(shì)與資源價(jià)格優(yōu)勢(shì)為主題的投資占有絕對(duì)多數(shù)的比重。因此相比同樣起步的印度，中國(guó)科技技術(shù)的發(fā)展主要還是集中在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為背景的周期性獲利中。從行業(yè)結(jié)構(gòu)區(qū)分，為計(jì)算機(jī)硬件行業(yè)、通信設(shè)備行業(yè)、數(shù)字電視行業(yè)、計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)。從經(jīng)濟(jì)效益上來(lái)講，最穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)推屬軟件行業(yè)。
推算可以發(fā)現(xiàn)，外包軟件行業(yè)的規(guī)模經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的主流，發(fā)展中國(guó)家主要以外包為主體的發(fā)展方向，對(duì)象國(guó)主要以日本、美國(guó)為首的人力成本較高的國(guó)家。雖然美國(guó)的發(fā)包技術(shù)含量非常高，但從企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，未來(lái)的發(fā)展方向依然是日本為主的大規(guī)模低利潤(rùn)發(fā)包。經(jīng)過(guò)了2006年的規(guī)模擴(kuò)大后，2007年外包企業(yè)發(fā)展進(jìn)入均速。東軟股份作為其專業(yè)領(lǐng)域的龍頭，依然保持著比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)從市場(chǎng)分割角度，便可以對(duì)未來(lái)的交易進(jìn)行指導(dǎo)。東軟在通過(guò)股權(quán)激勵(lì)后，公司承諾2007、2008、2009年的凈利潤(rùn)分別為3.7億、4.8億、6.3億，同比保持30%以上的增長(zhǎng)速度，按照目前2008年的利潤(rùn)保守預(yù)測(cè)為4.8億來(lái)計(jì)算，每股收益達(dá)到1.6元以上,則對(duì)應(yīng)2008年、2009年P(guān)E為30倍來(lái)計(jì)算,目標(biāo)價(jià)格為48元。2009年目標(biāo)價(jià)格為66元。
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