2008年貨幣政策展望
（一）實(shí)行從緊的貨幣政策
2007年12月5日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在部署明年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)明確提出，2008年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)是“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”。相比2007年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)是“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱” 這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議由“一個(gè)防止”變?yōu)椤皟蓚€(gè)防止”。 基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，明年要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。這是1997年亞洲金融危機(jī)以來(lái)我國(guó)首次提出“從緊”的貨幣政策。
實(shí)行“從緊”的貨幣政策，要求調(diào)控重點(diǎn)從之前的供給調(diào)控轉(zhuǎn)向需求調(diào)控，綜合利用數(shù)量型工具和價(jià)格型工具來(lái)收緊銀根，政策出臺(tái)要保持前瞻性和主動(dòng)性，注重預(yù)調(diào)和微調(diào)。據(jù)測(cè)算，2008年GDP同比增速為11%、CPI同比增幅在4.5%時(shí)，考慮到M2流通速度的因素，2008年M2同比增速在16%左右相宜，據(jù)此進(jìn)一步推算人民幣貸款全年為3萬(wàn)億左右。
（二）在利率調(diào)控上，要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要出發(fā)，不能囿于中美利差的限制
按照2008年CPI漲幅為4.5%計(jì)算，如果保持目前的一年期存款利率4.14%的水平，在扣除5%的利息稅后，一年期存款實(shí)際利率仍為負(fù)利率。為避免負(fù)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面影響，利率仍有上調(diào)的必要。如果存款利率恢復(fù)到正值并逼向均衡利率，貨幣政策應(yīng)能起到穩(wěn)定通脹預(yù)期、控制資產(chǎn)泡沫的效用。
很多人認(rèn)為，加息政策使用的空間主要來(lái)自外部限制。美聯(lián)儲(chǔ)目前已經(jīng)開始降息，如果中國(guó)持續(xù)加息的話，中美利差將縮小，或?qū)⑦M(jìn)一步吸引國(guó)際短期資本流入我國(guó)，并加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的壓力。但就目前形勢(shì)而言，具有很強(qiáng)的投機(jī)性的國(guó)際游資，進(jìn)入我國(guó)投機(jī)套利，主要是選擇進(jìn)入具有極大投機(jī)潛力的股市、房市。因此，中美利差對(duì)國(guó)際短期資本的影響已基本失去意義。在利率調(diào)控上，要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要出發(fā)，不能囿于中美利差的限制。如果國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力加大，資產(chǎn)價(jià)格泡沫仍在持續(xù)擴(kuò)張，應(yīng)選擇自主加息，來(lái)消除負(fù)利率，使利率水平不斷趨近均衡利率。為防止貸款利率過高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生沖擊，可選擇不對(duì)稱加息，即暫時(shí)維持貸款利率不動(dòng)，僅提高存款基準(zhǔn)利率，實(shí)現(xiàn)存款實(shí)際基準(zhǔn)利率由“負(fù)”轉(zhuǎn)“正”。不對(duì)稱加息還有助于縮小存貸款利息差，減弱商業(yè)銀行利潤(rùn)對(duì)利差和貸款規(guī)模的依賴，從而有效地抑制商業(yè)銀行過強(qiáng)的貸款擴(kuò)張沖動(dòng)。
（三）適度加快人民幣升值步伐
就實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要來(lái)看，持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，包括對(duì)外經(jīng)濟(jì)和內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整等發(fā)展變遷，所要求的往往是長(zhǎng)期的和循序漸進(jìn)的匯率波動(dòng)。就虛擬經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的需要看，保持人民幣匯率“雙向波動(dòng)、小幅升值”的態(tài)勢(shì)有助于緩解人民幣升值預(yù)期。而人民幣匯率的過快升值會(huì)激發(fā)國(guó)際游資的劇烈變動(dòng)，對(duì)緩解人民幣升值預(yù)期和防范金融風(fēng)險(xiǎn)而言均不利?？傊?，從經(jīng)濟(jì)和金融平穩(wěn)運(yùn)行的需要出發(fā)，人民幣匯率應(yīng)保持小幅升值的態(tài)勢(shì)，切忌升值過急、過快。
2008年在保持人民幣小幅升值的前提下，可通過增強(qiáng)人民幣匯率彈性、擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)區(qū)間等方式來(lái)適度加快人民幣升值步伐。另外，目前人民幣升值主要體現(xiàn)在對(duì)美元的匯率變化上，由于國(guó)際市場(chǎng)上歐元對(duì)美元走強(qiáng)，人民幣對(duì)歐元反而是貶值的。因此，在引導(dǎo)人民幣小幅升值的問題上，不僅要實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)美元的小幅升值，更要引導(dǎo)人民幣有效匯率實(shí)現(xiàn)小幅升值。
（四）信貸政策仍要堅(jiān)持“有保有壓”，不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)
信貸政策仍要堅(jiān)持“有保有壓”，具體而言：要引導(dǎo)商業(yè)銀行區(qū)別對(duì)待不同地區(qū)、行業(yè)及企業(yè)的貸款需求，保證“有市場(chǎng)、有效益”的企業(yè)合理正常的資金需求，繼續(xù)加大對(duì)自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保企業(yè)的貸款支持力度，嚴(yán)格限制對(duì)高能耗、高污染企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)中劣質(zhì)企業(yè)的貸款；加強(qiáng)對(duì)基建等中長(zhǎng)期貸款的控制力度；在不斷健全個(gè)人征信體系的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)和支持?jǐn)U大消費(fèi)信貸，支持合理住房消費(fèi)，加大對(duì)普通商品住宅和經(jīng)濟(jì)適用房的信貸支持力度；加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”、非公經(jīng)濟(jì)、欠發(fā)達(dá)地區(qū)、中小企業(yè)、助學(xué)和就業(yè)等經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。
（五）運(yùn)用“組合拳”合理調(diào)控銀行體系的流動(dòng)性
盡管人民幣法定存款準(zhǔn)備金率已提高到14.5%，但面對(duì)流動(dòng)性過剩持續(xù)存在的局面，存款準(zhǔn)備金率仍有繼續(xù)上調(diào)的空間。除提高存款準(zhǔn)備金率鎖定流動(dòng)性外，定向和市場(chǎng)化發(fā)行央行票據(jù)、運(yùn)用特別國(guó)債進(jìn)行正回購(gòu)等公開市場(chǎng)操作仍是控制流動(dòng)性的常規(guī)工具。此外，還可以采取特別國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行、特別存款、貨幣掉期等手段。
（六）貨幣政策應(yīng)重視資產(chǎn)價(jià)格泡沫的變化，針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行相機(jī)控制
美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)十七次加息最終引發(fā)美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格大幅下降，并引致次級(jí)債和房貸危機(jī)，在危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)為防止金融市場(chǎng)危機(jī)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響于2007年9月18日和10月31日分別采取降息0.5和0.25個(gè)百分點(diǎn)的措施。美聯(lián)儲(chǔ)的操作說明貨幣政策在應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)方面應(yīng)采取相機(jī)控制的措施。在資產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹時(shí)，收縮貨幣供應(yīng)，提高利率，防止出現(xiàn)過高的資產(chǎn)泡沫。在資產(chǎn)泡沫形成后，不能以收緊銀根的方式來(lái)捅破資產(chǎn)泡沫。在資產(chǎn)泡沫破裂后，要采取寬松的貨幣政策，以保證金融穩(wěn)定，為資產(chǎn)泡沫破裂后問題的解決提供資金條件。
（七）抓住機(jī)遇，擴(kuò)大股票、債券的有效供應(yīng)，積極發(fā)展直接融資
一是加快大盤藍(lán)籌股的發(fā)行；二是促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，積極培育中小企業(yè)上市資源，抓緊時(shí)間推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；三是切實(shí)加快公司債市場(chǎng)的發(fā)展，理順當(dāng)前債券市場(chǎng)多頭管理，法律法規(guī)混亂的局面；四是大力推動(dòng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展，在試點(diǎn)基礎(chǔ)上進(jìn)一步推廣MBS和ABS等品種。
（八）加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)和配合
產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策要適時(shí)、適度進(jìn)行調(diào)整，形成動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)配合機(jī)制，更好地發(fā)揮綜合調(diào)控作用。與貨幣政策相比，財(cái)政政策在解決結(jié)構(gòu)失衡方面有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。在上個(gè)世紀(jì)90年代后期開始的通貨緊縮中，積極的財(cái)政政策在刺激內(nèi)需上發(fā)揮了積極的作用，但在近一輪的宏觀調(diào)控中，財(cái)政政策實(shí)際操作中存在穩(wěn)健不足、實(shí)際偏松的現(xiàn)象，應(yīng)該真正回到穩(wěn)健的軌道上來(lái)，與貨幣政策形成緊縮合力。（作者：國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部 李若愚）
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