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2012年5月宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì): 小周期企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)

2012年07月26日14:34 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信字號(hào)：T|T

關(guān)鍵詞：宏觀宏觀經(jīng)濟(jì) 上漲增速經(jīng)濟(jì)

（五）未來宏觀金融形勢(shì)預(yù)測(cè)

1、對(duì)貨幣供需環(huán)境的總體判斷

從貨幣供需的角度，供給面已經(jīng)開始逐步釋放，尤其是以降息為標(biāo)志包括降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作在內(nèi)的一攬子貨幣政策放松措施，對(duì)于預(yù)期有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用。存款利率上浮將導(dǎo)致存款增加，存款回流釋放了存貸比限制，信貸投放力度不斷加大，1-5月份投放合計(jì)3.92萬億元，比2011年1-5月份多投放3,700億元，多增加10.4%，按此節(jié)奏來計(jì)算，2012年應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)8萬億的信貸增長(zhǎng)全年新增貸款可能在8萬億左右，M2增速有望實(shí)現(xiàn)13.5%-14%左右，流動(dòng)性總體將保持相對(duì)寬裕。再看貨幣需求面，盡管萎縮的趨勢(shì)得到了一定的遏制，但受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)放緩、國(guó)外經(jīng)濟(jì)不確定性仍然較高的影響，對(duì)貨幣的需求較弱仍是主要矛盾。

2、未來一個(gè)時(shí)期貨幣放松的方向不會(huì)改變

在當(dāng)前放松政策的支持下，預(yù)計(jì)6、7月份新增貸款仍有望繼續(xù)增加。但是宏觀數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)動(dòng)能仍在低位，企業(yè)部門去杠桿帶來的總需求下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在。預(yù)計(jì)二季度GDP增速將降至7.5%左右，在總需求仍低迷，通脹下行的情況下，貨幣放松的方向不會(huì)改變，貨幣政策仍需要繼續(xù)微調(diào)預(yù)調(diào)以支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

外匯占款逐步成為影響貨幣供給和政策調(diào)整的重要因素，從外匯占款情況來看，即使5月份出現(xiàn)正增長(zhǎng)，但6月份外匯市場(chǎng)上人民幣貶值預(yù)期未變，在希臘和西班牙問題不斷、歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵的背景下，美元漲勢(shì)仍將延續(xù)，短期內(nèi)人民幣兌美元貶值將繼續(xù)，因此，仍然維持2季度月均外匯占款在0附近的判斷，上半年外匯占款增長(zhǎng)約3000億元，下半年月均外匯占款在1000億元左右。因此，貨幣政策需要進(jìn)一步放松以對(duì)沖外匯占款的減少。

3、央行仍將選擇“降息+降準(zhǔn)+公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)”的混合型操作方式

雖然央行5月份下調(diào)了存準(zhǔn)，但由于信貸需求萎縮，下調(diào)存準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性滯留銀行間市場(chǎng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果有限。6月初的降息有助于緩和企業(yè)去杠桿化過程中的債務(wù)負(fù)擔(dān)，避免經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步快速下滑。擴(kuò)大存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，則會(huì)考驗(yàn)不同銀行的定價(jià)能力和創(chuàng)新能力，優(yōu)秀的銀行可以通過推出多樣化的創(chuàng)新產(chǎn)品來降低吸存成本。另外，貸款利率的下浮加上貸款利率下浮區(qū)間擴(kuò)大，有助于降低企業(yè)融資成本。而且貸款利率的下浮也能夠?yàn)橥ㄟ^財(cái)政政策來穩(wěn)增長(zhǎng)營(yíng)造一個(gè)了相對(duì)低利率的貨幣環(huán)境。

未來一個(gè)時(shí)期，隨著物價(jià)水平的繼續(xù)回落，利率調(diào)整空間已經(jīng)打開，貨幣政策的操作方式將由原來以數(shù)量型為主轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)量性工具和價(jià)格型工具并用的混合型調(diào)控方式。我們預(yù)計(jì)，年內(nèi)還會(huì)繼續(xù)通過貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)、降低融資成本的方式釋放流動(dòng)性和引導(dǎo)預(yù)期。下半年央行仍有合計(jì)兩次共50個(gè)基點(diǎn)的降息空間。6月份CPI同比漲幅可能回落到2.5%以下，7月將進(jìn)一步降低，通脹回落也將為貨幣政策的進(jìn)一步放松打開空間。在此基礎(chǔ)上，為應(yīng)對(duì)外匯占款減少，降低存款準(zhǔn)備金率可能還要多次調(diào)整，同時(shí)要配合公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的靈活操作。

（六）在保持流動(dòng)性合理增長(zhǎng)的條件下積極推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革

盡管基準(zhǔn)利率下調(diào)既符合國(guó)際經(jīng)濟(jì)和政策大氣候，又符合中央“把穩(wěn)增長(zhǎng)放到更突出位置上”的要求，但貨幣政策的效果仍有待觀察。在經(jīng)濟(jì)“高杠桿”背景下，貨幣乘數(shù)難以快速擴(kuò)張，對(duì)流動(dòng)性寬松的程度不可預(yù)期過高。同時(shí)，當(dāng)前審批的新上項(xiàng)目仍是以政府項(xiàng)目為主，民間投資需求尚未實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)。因此，貨幣政策在宏觀調(diào)控中的更多的是起到引導(dǎo)預(yù)期的作用，而對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”難以發(fā)揮特別明顯的實(shí)質(zhì)性作用。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩既有短期周期性因素，同時(shí)更是中長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)，宏觀調(diào)控部門需要盡快適應(yīng)我國(guó)潛在增長(zhǎng)率已經(jīng)下移的客觀事實(shí)。事實(shí)上，本次推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)開了一個(gè)好頭，在經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，貨幣調(diào)控工作要在保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定的條件下，應(yīng)更多地圍繞“改革”做好文章，進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，一方面讓居民有更多的選擇空間，提高銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和效率，另一方面，讓利率真正發(fā)揮調(diào)節(jié)資金在不同經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行階段、不同行業(yè)領(lǐng)域之間的流動(dòng)的功能。 (國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部撰寫)

往期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告:

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