李若愚專欄
存貨周期：不能高估“去庫存化”結(jié)束對我國經(jīng)濟的影響
有觀點認為，“去庫存化”在我國經(jīng)濟的快速下滑中扮演了重要角色，隨著“去庫存化”在2009年二季度接近尾聲，三季度經(jīng)濟將開始復(fù)蘇。筆者認為，對于“去庫存化”結(jié)束對我國經(jīng)濟的刺激作用不可高估。
1、存貨周期對整體經(jīng)濟波動的影響力下降，存貨投資與經(jīng)濟波動之間的關(guān)系變得很不穩(wěn)定
存貨是指企業(yè)保有的原材料、產(chǎn)成品和在制品等，“存貨投資”則是指存貨凈值的變化。在GDP核算中，存貨投資被作為資本形成總額的一部分。美國歷史上的經(jīng)濟衰退往往伴隨著存貨投資的急劇下降。存貨投資與經(jīng)濟波動這一“順周期”特點可從兩方面解釋：一是存貨投資本身是GDP的一個組成部分。二是存貨投資反映了最終需求的變化。當需求萎縮時，企業(yè)不愿保有庫存，存貨投資減少，經(jīng)濟衰退；需求旺盛時，企業(yè)預(yù)期樂觀，追加庫存，存貨投資增加，經(jīng)濟繁榮。由于存貨投資短期波動性強，而且存貨投資與GDP之間存在“順周期”特點，所以存貨變化往往被作為反映經(jīng)濟波動的重要參考。但我們在對美、日、中存貨周期考察后發(fā)現(xiàn)，有時存貨與經(jīng)濟同向波動，有時則反向波動，存貨投資變化與GDP變化之間的關(guān)系變得不穩(wěn)定。
從我國經(jīng)濟周期波動中的庫存投資變化來看，在1982-2001年三個經(jīng)濟周期中，收縮期存貨投資增速峰谷落差與GDP增速峰谷落差 的比例分別為2.7：1、-1.7：1和-2.4：1。在我國經(jīng)濟增長仍處于周期上升階段的2005年，GDP增速比上年提高0.3個百分點，但存貨投資實際同比下降2.5%。
以上數(shù)據(jù)表明，在判斷經(jīng)濟走勢時，存貨已不適宜作為主要參考指標。造成這一現(xiàn)象的主要原因在于即時生產(chǎn)技術(shù)、信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等在企業(yè)存貨管理中的應(yīng)用使企業(yè)庫存被大幅壓縮，庫存投資對經(jīng)濟波動的影響下降，兩者之間的關(guān)系變得不穩(wěn)定。
2、“庫存泡沫”的存在可能導(dǎo)致對“去庫存化”的誤判
從生產(chǎn)企業(yè)來看，存貨的積累可以分為主動積累和被動積累兩類，當物價大幅上漲時，企業(yè)經(jīng)常會主動積累原材料和產(chǎn)成品庫存，這部分需求有時會帶有一定投機性，而被動積累才是真正由于供求關(guān)系變化所導(dǎo)致的企業(yè)庫存增加。企業(yè)投機性需求形成的“庫存泡沫”會對我們利用庫存變化判斷經(jīng)濟形勢形成干擾，導(dǎo)致誤判。
我國前期出現(xiàn)的庫存積累就存在一定的“泡沫”。2008年上半年國際大宗商品價格急速上漲，引發(fā)我國煤炭、鋼鐵等生產(chǎn)資料價格快速上漲，生產(chǎn)企業(yè)普遍出現(xiàn)對原材料、產(chǎn)成品的囤積行為，形成存貨的主動積累。據(jù)統(tǒng)計，2008年三季度除金融外上市公司存貨同比增長46%，存貨中大部分是原材料。2008年9月以來，以原油為首的國際大宗商品價格猛烈下挫，并帶動我國鋼鐵等生產(chǎn)資料價格大幅下跌，促使相關(guān)企業(yè)急于削減以前主動積累的原材料庫存，造成2008年四季度我國工業(yè)生產(chǎn)尤其是與生產(chǎn)資料有關(guān)的重工業(yè)生產(chǎn)急劇收縮。
中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)分類指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊
2009年1月份，我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）已連續(xù)兩個月反彈，鋼材、煤炭等價格也開始回穩(wěn)，截至2月中旬，中鋼協(xié)監(jiān)測的鋼材綜合價格指數(shù)已自2008年11月下旬的低點反彈近8%?？此莆覈髽I(yè)“去庫存化”的進程已告一段落。不過，正如早前庫存增加主要是原材料一樣，目前被消化掉的庫存也主要是原材料。從PMI分類指數(shù)看，原材料庫存指數(shù)2008年9-10月連續(xù)三個月大幅下挫，12月份開始小幅反彈，與工業(yè)生產(chǎn)增速的運行軌跡基本一致。而產(chǎn)成品庫存指數(shù)則是從2008年12月份起出現(xiàn)較大幅下跌，目前仍未現(xiàn)反彈，由此看來，“去庫存化”的真正完成，還需假以時日。
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