【前言】國(guó)有股減持正引起股市可能遭遇更大資金壓力的擔(dān)憂。有消息稱，國(guó)資委正醞釀出臺(tái)一系列減持規(guī)定，希望通過采取一定措施來(lái)控制國(guó)有股減持節(jié)奏，避免所謂的國(guó)有股大量套現(xiàn)而沖擊市場(chǎng)。
上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓將出新規(guī)"大非"解禁松綁
屆時(shí)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)會(huì)被賦予一定的自主空間
記者獲悉，旨在規(guī)范股權(quán)分置改革后國(guó)有股減持行為的《上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓暫行管理辦法》將于近期推出。
該辦法的出臺(tái)，為所謂"大非"（股改后占總股本5％以上的限售流通股，在股改兩年以后方可流通）、"小非"（股改后占總股本5％以下的限制流通股，在股改一年后即可流通）的減持確立了明確的規(guī)則。
據(jù)悉，這是由國(guó)資委產(chǎn)權(quán)局牽頭制定的上市公司國(guó)有股流通規(guī)則的三個(gè)辦法之一。上市公司國(guó)有股流通規(guī)則包括：《上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓管理辦法》、《股權(quán)標(biāo)識(shí)管理辦法》及《上市公司國(guó)有股權(quán)受讓管理辦法》，這三個(gè)辦法將共同組成一個(gè)控制系統(tǒng)，對(duì)上市公司國(guó)有股的買進(jìn)與賣出進(jìn)行約束與規(guī)范。
自國(guó)內(nèi)股權(quán)分置改革啟動(dòng)兩周年來(lái)，"大非"、"小非"的限售解禁已經(jīng)來(lái)臨，而2007年"大小非"的解禁將涉及深、滬兩市共529家上市公司，解禁數(shù)量將達(dá)到908億股，涉及解禁市值將超過10000億元。此前在今年4月，瀘州老窖（000568）大股東瀘州市國(guó)有資產(chǎn)管理局已盡數(shù)拋空新增可上市流通股份，套現(xiàn)資金近10億元；中信集團(tuán)也減持中信證券（600030）套現(xiàn)近36億元，類似的情況還有很多。在一些人看來(lái)，減持是一種正常的市場(chǎng)行為，但專家指出，突然增加的股票供應(yīng)量將對(duì)市場(chǎng)形成沖擊，大股東這種套現(xiàn)不利于市場(chǎng)公平和保護(hù)中小投資人利益。此前一直有專家學(xué)者呼吁，盡快出臺(tái)相關(guān)措施以穩(wěn)定市場(chǎng)，保護(hù)中小投資者的利益。
據(jù)國(guó)資委有關(guān)人士介紹，《管理辦法》的核心內(nèi)容，是對(duì)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給予了一定的自主空間，可在一定的條件下由企業(yè)自主決定，而不再需要國(guó)資監(jiān)管部門的嚴(yán)格審批。《管理辦法》的基本原則是充分尊重國(guó)有股股東的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，一定比例和數(shù)量范圍內(nèi)的國(guó)有股交易將由國(guó)有股東自主決定；國(guó)有股轉(zhuǎn)讓原則上必須通過證券交易所公開轉(zhuǎn)讓；轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定，要充分利用股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。
根據(jù)《管理辦法》，涉及到國(guó)有控股公司，只要轉(zhuǎn)讓后不喪失國(guó)有控股權(quán)，對(duì)于總股本在10億股以下的公司，企業(yè)減持的自主權(quán)限是"連續(xù)三年內(nèi)減持股份不超過總股本的5％"；總股本在10億股以上的公司，企業(yè)減持的自主權(quán)限則為"一次減持不超過5000萬(wàn)股，且三年內(nèi)減持股份不超過3％"。此外，國(guó)有參股公司的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓略寬于此，由連續(xù)三年調(diào)整為一年。也就是說(shuō)，只有超出上述條件的國(guó)有股減持才報(bào)國(guó)資部門審批。
在股改之前，上市公司國(guó)有股不能在二級(jí)市場(chǎng)流通，其變更、流轉(zhuǎn)主要發(fā)生在法人股股東之間，轉(zhuǎn)讓方式基本上是場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓；定價(jià)方面，基本遵循不得低于凈資產(chǎn)的原則；在管理方式上，凡涉及上市公司國(guó)有股性質(zhì)變化的，都要報(bào)國(guó)資委或地方國(guó)資委批準(zhǔn)。
國(guó)有股減持影響不可夸大
消息人士稱，這些減持規(guī)定包括《上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓暫行管理辦法》等文件，或?qū)⒈驹鲁雠_(tái)。減持規(guī)定的最核心內(nèi)容之一是，要求國(guó)有控股公司中總股本在10億股以下的公司，連續(xù)三年內(nèi)減持股份不超過總股本的5％；總股本在此之上的一次減持不超過5000萬(wàn)股，且三年內(nèi)減持不超過3％。國(guó)有參股公司的條件略寬，由連續(xù)三年調(diào)整為一年。
業(yè)內(nèi)專家稱，若上述規(guī)定屬實(shí)，則可理解為國(guó)資部門希望通過采取有效手段來(lái)控制國(guó)有股減持節(jié)奏，避免所謂的國(guó)有股大量套現(xiàn)而對(duì)市場(chǎng)造成壓力。
另外，不可忽視的是，國(guó)有股轉(zhuǎn)讓不言自明存在下限，也就是說(shuō)國(guó)家要保證國(guó)有股東在國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性和支柱性行業(yè)中的上市公司處于控股地位，所以，國(guó)有股的減持應(yīng)該不會(huì)成為大量而普遍的現(xiàn)象。
目前，不論是國(guó)務(wù)院國(guó)資委管控的中央企業(yè)，還是地方國(guó)有企業(yè)，其處理權(quán)都牢牢掌握在國(guó)資部門手中。即便國(guó)資委訂立了5%的可自由裁定轉(zhuǎn)讓的股份，也可能是國(guó)有控股企業(yè)從二級(jí)市場(chǎng)上回購(gòu)來(lái)的部分，不真正涉及到該上市公司原控股股東的初始股權(quán)。
但值得注意的是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)正漸現(xiàn)流動(dòng)性短期拐點(diǎn)的預(yù)期。單從股票市場(chǎng)來(lái)看，依靠?jī)?chǔ)蓄轉(zhuǎn)換來(lái)推動(dòng)市值上升的動(dòng)能在減弱；發(fā)行特別國(guó)債未來(lái)將吸走約15.5萬(wàn)億元資金；QDII也將擴(kuò)容。而股改后的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍只有30%左右的股份在流通，這一結(jié)構(gòu)性缺陷，導(dǎo)致資金可追逐的存量并不多。此外，監(jiān)管層還在通過市場(chǎng)化手段來(lái)新增可流通股票量（紅籌回歸將融資約為2500億元）而不是釋放存量。
資金壓力一時(shí)不會(huì)改變。要是從2005年股改開始時(shí)算起，2009年左右將迎來(lái)上市公司全流通高峰。上述國(guó)資委規(guī)定中的"三年"時(shí)段若是從上市公司限售股第一次解禁算起，同樣是在2009年左右失效。那時(shí)，紅籌回歸的"大象們"也將隨后解禁。這么看來(lái)，三年之后市場(chǎng)壓力頗大。
但市場(chǎng)分析人士指出，三年后國(guó)有股轉(zhuǎn)讓量也不會(huì)陡然增多。股改前非流通股占總股份的67%，其中15%的非流通股為"小非"。"大非"中第一大股東的持股量平均在50%以內(nèi)，如果允許其轉(zhuǎn)讓股份，平均持有量或會(huì)減少到40%的水平。
此外，上述規(guī)定依舊維持國(guó)有股可依法無(wú)償劃轉(zhuǎn)給政府機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)等決定，再加上國(guó)資委有關(guān)官員的此前表述，即伴隨著國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)有企業(yè)整體上市，要盡快實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面股權(quán)多元化、下屬企業(yè)組織結(jié)構(gòu)集中化，那么，國(guó)有股的受讓對(duì)象更可能是國(guó)有體系自身。
中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬：新規(guī)有助彌補(bǔ)原有政策漏洞
中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬分析，之所以在減持期限上以三年為限，是因?yàn)橐话銍?guó)有控股公司管理層的任期為三年；而5％比例的制定則借鑒了證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)則，但同時(shí)又彌補(bǔ)原有政策的漏洞，明確了5％指的是實(shí)際控制人減持所持股份的概念，而不只是單一股東。此前，證監(jiān)會(huì)2005年9月頒布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》中規(guī)定，股改后公司原非流通股股份的出售，在一年的鎖定期滿后，持有上市公司股份總數(shù)5％以上的原非流通股股東，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個(gè)月內(nèi)不得超過5％，在24個(gè)月內(nèi)不得超過10％。
劉紀(jì)鵬認(rèn)為，中國(guó)上市公司和海外上市公司不一樣，一股獨(dú)大明顯，大股東更有利用信息優(yōu)勢(shì)來(lái)牟利的動(dòng)機(jī)。因此，僅有國(guó)資委的相關(guān)約束還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，證監(jiān)會(huì)的相關(guān)信息披露制度也應(yīng)該盡快進(jìn)行修改。"按照目前信息披露規(guī)則，5％以下的大股東進(jìn)行的資本運(yùn)作根本沒法控制，如果在市場(chǎng)預(yù)期悲觀的時(shí)候，可能造成投資者喪失市場(chǎng)信息而紛紛出逃。"劉紀(jì)鵬警告說(shuō)。
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