編者按：2007年4月，美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀(jì)金融破產(chǎn)。美國次級抵押貸款危機(jī)浮出水面。8月初，美國住房抵押貸款公司申請破產(chǎn)保護(hù)；8月15日，美最大抵押貸款公司全國金融公司股價開始暴跌。因房地產(chǎn)危機(jī)的出現(xiàn)，這些公司的住房不良貸款數(shù)額升高，銀行要求追加保證金，導(dǎo)致資金鏈斷裂的風(fēng)險加大。于是，次貸危機(jī)迅速在美國乃至全球市場蔓延開來。
這一危機(jī)將如何影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展？在聯(lián)系采訪全球知名金融專家的過程中，中國國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導(dǎo)師巴曙松和摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇給本報發(fā)來署名文章，而量子基金創(chuàng)始人、國際著名投資大師吉姆·羅杰斯則通過電子郵件形式接受了本報記者的專訪。相信通過聆聽三位智者的聲音，我們能對美國次貸危機(jī)的前世今生有一全方位的認(rèn)識，對其可能對中國經(jīng)濟(jì)造成的影響及中國該如何防范類似風(fēng)險，也有一個清醒的認(rèn)識。
對中國影響
更多在心理層面
由于我國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化程度較低，大量的風(fēng)險集中在商業(yè)銀行中，如果房地產(chǎn)市場價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行則面臨的風(fēng)險可能更大，因?yàn)槿狈︻愃泼绹康禺a(chǎn)融資市場上的廣泛的證券化所帶來的風(fēng)險分散化的機(jī)制
大致估算，美國次級抵押債發(fā)行總規(guī)模在6000億美元以上，因其年收益率比相同信用等級債券高出30%左右，受到很多投資機(jī)構(gòu)的追捧，投資于次級債的金融機(jī)構(gòu)成了這場危機(jī)的直接受害者。截至目前，美國已有約20家貸款機(jī)構(gòu)和抵押貸款經(jīng)紀(jì)公司破產(chǎn)。
不過，在次貸危機(jī)中受損最嚴(yán)重的卻是積極參與高風(fēng)險的次貸危機(jī)相關(guān)資產(chǎn)投資的對沖基金。對沖基金以其高風(fēng)險和高杠桿運(yùn)作，以及相對較低的透明度，在次貸危機(jī)投資鏈條中起到了投行和商業(yè)銀行之間資金中轉(zhuǎn)站的作用，積聚了大量風(fēng)險。危機(jī)出現(xiàn)后，對沖基金的風(fēng)險被迅速放大。高盛集團(tuán)已向?qū)_基金注資30億美元；花旗集團(tuán)的損失約在550億到1000億美元之間；因旗下兩只投資于次級按揭貸款債券的基金陷于倒閉，美國第五大投行貝爾斯登聯(lián)席主席兼行政總裁斯佩克特引咎辭職。
美國以外的金融機(jī)構(gòu)也牽扯其中。從遭受沖擊和損失的程度看，歐洲的金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)大于美國的金融機(jī)構(gòu)。法國最大的銀行——巴黎銀行也宣布，由于“美國證券化市場中某些領(lǐng)域的流動性完全蒸發(fā)”，暫停旗下3只資產(chǎn)型證券投資基金的申購和贖回；麥格理銀行旗下兩投資基金可能因此面臨高達(dá)3億澳元的損失。
在中國的金融機(jī)構(gòu)中，中國銀行、工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等6家金融機(jī)構(gòu)購買了部分次級按揭貸款，但由于我國國內(nèi)監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴(yán)格，這些銀行的投資規(guī)模并不大。據(jù)美國金融機(jī)構(gòu)估計，這6家銀行次級債虧損共約49億元人民幣。這些銀行的管理層也表示，由于涉及次貸危機(jī)的資金金額比重較小，帶來的損失對公司整體運(yùn)營而言，影響非常輕微。
對中國來說，從短期來看，次貸危機(jī)造成的直接影響較小，中國金融機(jī)構(gòu)投資購買的次級債總量也不多；然而，從長期來看，由于中美之間的貿(mào)易和資金往來關(guān)系比較密切，花旗銀行測算顯示，美國經(jīng)濟(jì)放緩1%，中國經(jīng)濟(jì)增長將會放緩1.3%，如果美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，必然會給中國經(jīng)濟(jì)帶來影響。在利率和匯率政策方面，為了緩解國際游資投機(jī)人民幣的壓力，中國央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離，如果美聯(lián)儲實(shí)施減息政策，對于中國央行的貨幣政策操作空間形成了抑制。
從資本市場的影響看，次貸危機(jī)對于中國市場的影響更多體現(xiàn)在心理層面，同時有限的QFII可能出現(xiàn)的套現(xiàn)行為，也會影響到市場的資金流向；同時，香港與內(nèi)地市場已經(jīng)形成了日益密切的市場互動關(guān)系，如果香港股市在次貸危機(jī)影響下大跌，也可能會對內(nèi)地市場形成實(shí)質(zhì)性的壓力。
另外，在我國市場上也存在著低利率和局部市場房價上漲過快的問題，住房抵押信貸一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有的銀行審核過程比較寬松。高企的房價也可能掩飾了購房者的信用問題和投機(jī)因素。而且，由于我國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化程度較低，大量的風(fēng)險集中在商業(yè)銀行中，如果房地產(chǎn)市場價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行則面臨的風(fēng)險可能更大，因?yàn)槿狈︻愃泼绹康禺a(chǎn)融資市場上的廣泛的證券化所帶來的風(fēng)險分散化的機(jī)制。
全球金融風(fēng)暴
基本不會重演
后續(xù)各國央行的政策操作將對全球金融市場的健康穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響
支撐全球經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)仍然存在，目前信貸市場秩序的重建正是一種良性的發(fā)展過程，十年前因泰銖貶值而掀起的全球金融風(fēng)暴基本不會重演
因?yàn)楝F(xiàn)代金融體系的全球化，以及參與次貸危機(jī)投資的機(jī)構(gòu)眾多，次貸危機(jī)出現(xiàn)之后，全球主要資本市場包括股票市場、債券市場、期貨石油市場等都出現(xiàn)了大幅滑落。市場上一些基金多頭平倉跡象明顯，巨型對沖基金或投資銀行的資產(chǎn)清算引發(fā)了市場震蕩，資本市場中價格下跌的可能性被放大或者被傳染。當(dāng)前的資本市場還是充滿了不確定性。
次貸危機(jī)發(fā)生后，美國、歐盟、日本和加拿大央行日前紛紛向各自短期融資市場注入巨資，以緩解流動性不足。該做法盡管被市場批評為縱容了市場投機(jī)帶來的風(fēng)險而形成道德風(fēng)險，但也確實(shí)在客觀上有助于確保調(diào)整過程以一種有序方式進(jìn)行，同時也有利于增強(qiáng)投資者信心，避免危機(jī)擴(kuò)大化。
不過，各大經(jīng)濟(jì)體央行紛紛干預(yù)金融市場，使短期融資市場中確實(shí)存在大量不確定的因素。同時，美國房地產(chǎn)市場到目前為止還沒有出現(xiàn)清晰拐點(diǎn)，市場貸款利率的高企可能導(dǎo)致違約率的進(jìn)一步上升。這也使得各國央行尤其是美聯(lián)儲在大量投放流動性后面臨著長時間的銀根吃緊的態(tài)勢。后續(xù)各國央行的政策操作將對全球金融市場的健康穩(wěn)定起到重要影響。
次貸危機(jī)給世界造成了不少影響，但如果說該動蕩甚至?xí)l(fā)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)還為時尚早。從目前來看，支撐全球經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)仍然存在，目前信貸市場秩序的重建正是一種良性的發(fā)展過程，十年前因泰銖貶值而掀起的全球金融風(fēng)暴基本不會重演。
第一，全球經(jīng)濟(jì)的基本面依然強(qiáng)勁。國際清算銀行日前發(fā)表的年度報告預(yù)測，今后兩年世界經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展趨勢有望延續(xù)，但增長速度將有所放慢，可能略低于4.5%。
第二，作為全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁動力的新興經(jīng)濟(jì)體特別是亞洲國家整體經(jīng)濟(jì)并未受到打擊。一方面，這些國家普遍擁有豐厚的外匯儲備，有能力在國際外匯市場上買回自己的貨幣，避免由于全球利率上升導(dǎo)致的貨幣危機(jī)。以中國為例，截至2007年6月，外匯儲備余額已達(dá)13326.25億美元，具有較強(qiáng)的抵御沖擊能力。另一方面，這些國家政府的公共債務(wù)比率都非常低，低于經(jīng)合組織的平均75%的水平。因此，其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長為美國擴(kuò)大出口提供了有利條件，這無疑是美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長的有力支持因素；即便其出口貿(mào)易受美國拖累而導(dǎo)致衰退，但減息或是減稅以促進(jìn)出口的空間還是很大。
第三，縱使全球部分金融機(jī)構(gòu)對此次次貸危機(jī)有曝險部位，但是總體來看，程度不高。目前，各國都有針對金融機(jī)構(gòu)投資方向的監(jiān)管措施。美國以外的投資次級債的金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行，受到所在國監(jiān)管的影響，同時也出于謹(jǐn)慎性原則的考量，平均投資比例不會超過其海外投資總規(guī)模的三分之一，而海外投資總規(guī)模在其總資產(chǎn)中占比又較小，加上各國央行在此次危機(jī)中及時注資以補(bǔ)充金融系統(tǒng)的流動性，從全球范圍來看，這些曝險部位可能對其所造成的殺傷力有限。
總之，雖然此次次貸危機(jī)對美國乃至全球的債券市場、流動性和資本市場都造成了一定影響，但是基于全球經(jīng)濟(jì)依然面臨良好的發(fā)展環(huán)境，只要相關(guān)金融機(jī)構(gòu)及時加強(qiáng)風(fēng)險管理,同時相關(guān)國家的政策應(yīng)對得當(dāng)，美國和全球經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)短期的調(diào)整，但是因此而陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性并不大。
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