企業(yè)債走向市場(chǎng)化的腳步越來(lái)越快了。
消息人士透露，銀監(jiān)會(huì)近日對(duì)銀行為企業(yè)債擔(dān)保“限行”，通知已發(fā)給工、農(nóng)、中、建、交五家銀行。分析人士認(rèn)為，這一新政策將迫使企業(yè)丟棄擔(dān)保這副“拐杖”，走向信用定價(jià)、市場(chǎng)化發(fā)行的道路。
“企業(yè)發(fā)債，銀行作保”是我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的一大弊端。目前市場(chǎng)上245只未到期的企業(yè)債里，僅有三峽債、中信債等7只為無(wú)擔(dān)保企業(yè)債，其余絕大多數(shù)企業(yè)債都是由銀行提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。
銀行為企業(yè)債擔(dān)保的結(jié)果是，企業(yè)債的信用風(fēng)險(xiǎn)淡化，發(fā)行利率中幾乎體現(xiàn)不出信用利差，同時(shí)期發(fā)行價(jià)出現(xiàn)“一刀切”的傾向。目前企業(yè)債的信用評(píng)級(jí)嚴(yán)重趨同，98%為AAA級(jí)，這在很多國(guó)際投資者看來(lái)簡(jiǎn)直不可理解。
由于是銀行擔(dān)保，投資企業(yè)債與買金融債一樣安全。因此企業(yè)債一點(diǎn)也不愁賣，成了市場(chǎng)上的“香餑餑”。一到企業(yè)債發(fā)行時(shí)，各類機(jī)構(gòu)千方百計(jì)上門爭(zhēng)取一些額度，主承銷商經(jīng)常是應(yīng)接不暇。一二級(jí)市場(chǎng)利率相差很大，從發(fā)行到上市的間隔時(shí)間又往往很長(zhǎng)，于是出現(xiàn)了“關(guān)系戶”可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的一級(jí)半市場(chǎng)。
這種狀況對(duì)大企業(yè)、大公司來(lái)說(shuō)利大于弊，降低了發(fā)行成本，又能高效地融資。對(duì)大機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)也很有利，可以憑借實(shí)力在一級(jí)市場(chǎng)多拿一些“籌碼”。但對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，要發(fā)行企業(yè)債就太難了，銀行往往不愿為這樣的企業(yè)提供全額不可撤銷擔(dān)保。真正想投資卻擠不進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的小機(jī)構(gòu)，也只能在一級(jí)半、二級(jí)市場(chǎng)上多付出成本才能買到企業(yè)債。資源、資金的配置被扭曲。
那么，企業(yè)債發(fā)行時(shí)為什么一定要銀行擔(dān)保呢？分析人士表示，這一方面是由于企業(yè)債發(fā)展初期極不規(guī)范，如在1992年曾經(jīng)爆發(fā)過(guò)大范圍的信用危機(jī)，各方對(duì)此都心有余悸。另一方面是由于受到機(jī)構(gòu)投資企業(yè)債方面的限制。
發(fā)改委官員表示，今年以來(lái)下了很多功夫推動(dòng)企業(yè)債放棄擔(dān)保。但由于目前保監(jiān)會(huì)對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無(wú)擔(dān)保企業(yè)債并未“開閘”，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不能投資無(wú)擔(dān)保企業(yè)債。而企業(yè)債多數(shù)期限為10年以上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)又是長(zhǎng)期債的重要配置者，如果被排除在投資者范圍以外，將大大影響企業(yè)債的發(fā)行和交易。因此多數(shù)企業(yè)本身還是希望得到銀行擔(dān)保的。
證監(jiān)會(huì)剛發(fā)布的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》中明確，發(fā)行時(shí)不強(qiáng)制要求提供擔(dān)保。證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹也表示，將繼續(xù)加強(qiáng)協(xié)調(diào)，推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入公司債市場(chǎng)。
分析人士預(yù)計(jì)，在企業(yè)債和公司債丟掉擔(dān)保的“拐杖”以后，發(fā)行主體和債券的信用等級(jí)將拉開差距，公司債會(huì)出現(xiàn)“優(yōu)劣”之分。全社會(huì)完整的企業(yè)信用記錄可藉此建立起來(lái)。企業(yè)將不得不加大信息披露力度，同時(shí)也有更大的動(dòng)力管理和運(yùn)用募集的資金、改善經(jīng)營(yíng)。
對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，失去企業(yè)債擔(dān)保這塊“蛋糕”，短期內(nèi)擔(dān)保業(yè)務(wù)收入難免會(huì)受到影響。目前，大銀行擔(dān)保收入約占中間業(yè)務(wù)收入的3%。但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著公司債規(guī)模迅速增大，各種資質(zhì)的公司都將開始發(fā)債，難免良莠不齊，這一政策是有利于化解銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的。
從投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)和債券信用分析的意義將更加凸顯。在失去擔(dān)保的“屏蔽”后，不排除未來(lái)會(huì)有個(gè)別企業(yè)債出現(xiàn)信用危機(jī)，債券不能按時(shí)兌付。機(jī)構(gòu)的投資分析能力將面臨更大的考驗(yàn)。
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用也將得到強(qiáng)化。業(yè)內(nèi)人士介紹說(shuō)，國(guó)際上的慣例是，發(fā)行企業(yè)的評(píng)級(jí)往往并不重要，重要的是評(píng)級(jí)公司的資質(zhì)。國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須提高自身水平，一批有公信力、權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也將隨之誕生。（王棟琳）
|
