15日，財政部代理山東省發(fā)行的30億元地方債將進行招標，市場預期票面利率將在1.80%左右。這與票面利率最低的安徽地方債相比，上升了20個基點。分析人士認為，受宏觀經(jīng)濟回暖，債券市場供求關(guān)系，以及流動性溢價擴大等因素的影響，地方債的發(fā)行利率將持續(xù)走高。與此同時，二級市場地方債成交低迷的狀況短期內(nèi)將難以改觀。
投標規(guī)則扼緊利率
從3月27日首只地方債招標迄今20天的時間里，地方債的利率幾乎以每天一個基點的速度攀升，而一級市場的認購倍數(shù)也由最初的2.1倍回落到1.5倍左右。從二級市場也不時傳來地方債“破發(fā)”或“零成交”的消息。面世不久的地方債面臨著一級市場熱情衰退、二級市場交易清淡的尷尬局面。
分析人士認為，地方債作為向市場發(fā)行的政策債存在著一些先天不足的缺點。安信證券固定收益分析師王昌俊告訴中國證券報記者，“管理層要求國債承銷團成員投標的利率范圍只能在同期限國債利率的上下15%之內(nèi)浮動。但由于地方債發(fā)行規(guī)模較小，15%的溢價遠不能體現(xiàn)地方債流動性的匱乏?！?/p>
過低的利率導致地方債的吸引力不僅不如同期銀行定期存款，也不抵政策性金融債，只比活期存款略強。而隨著目前市場利率水平不斷攀升，投資者預期后發(fā)的地方債利率水平將水漲船高，因此投資熱情愈發(fā)冷卻。
業(yè)內(nèi)人士認為，之所以限定15%的利率浮動區(qū)間，主要是中央政府為了緩解地方政府的還本付息壓力。地方債既然由財政部代發(fā)，如果到期地方政府還本付息有困難，最后兜底的還是中央財政。由于先發(fā)地方債的省份將享受較低利率，因此新疆、四川等財政困難省份率先發(fā)行，也體現(xiàn)了中央政府呵護西部省份的苦心。
二級市場低迷不影響發(fā)行
盡管地方債在二級市場面臨“破發(fā)”和“零成交”的困境，但分析人士認為并不影響地方債的發(fā)行。
安信證券王昌俊表示，在二級市場，“破發(fā)”并不是什么新鮮事，國債也屢有“破發(fā)”的情況。至于“零成交”，大家關(guān)注到的只是交易所市場的成交情況，而地方債的大部分交易還是在銀行間市場完成。在銀行間市場，地方債處在分銷階段，仍有成交，但不會很活躍。地方債畢竟規(guī)模太小，最大的四川債也僅為90億元，與同期發(fā)行的國債二、三百億元的規(guī)模相比，流動性不可同日而語。而且隨著主力投資者商業(yè)銀行的配置完成，大部分地方債將被商業(yè)銀行持有到期，因此二級市場的流通量將會更小，成交低迷的狀態(tài)將不可避免。
從投資者角度考慮，由于地方債利率太低，作為主要的機構(gòu)投資者，基金會傾向于選擇享受稅收優(yōu)惠的政策性金融債；保險公司出于資金成本的考慮，會對長期協(xié)議存款和長期國債更加青睞；個人投資者相比之下，也只會考慮同期定期存款，而放棄地方債。因此，只有資金充裕的商業(yè)銀行會成為地方債的主要購買者。但商業(yè)銀行通常會將地方債持有到期，因此在發(fā)行結(jié)束后，地方債二級市場的參與者將寥寥無幾，成交清淡已可預見。
利率攀升態(tài)勢不改
針對目前地方債利率節(jié)節(jié)攀升的情況，分析人士認為，主要是受債券市場收益率上行，以及流動性溢價的逐步體現(xiàn)所影響。
海通證券的報告認為，盡管實體經(jīng)濟的復蘇還有待時日，但一季度的宏觀數(shù)據(jù)回暖，已給債市造成一定的壓力。從資金面分析來看，前三月信貸大規(guī)模投放，使得商業(yè)銀行用于投資債券的資金增長量開始下降，盡管商業(yè)銀行資金面仍然保持充裕，但央行貨幣政策的微調(diào)，開始使用短期工具回籠資金，預示著銀行資金的寬裕度將有所收窄。與此同時，國債和地方債進入密集發(fā)行期，4月上半月地方債的發(fā)行量將達到284億元，4月國債的發(fā)行也都集中在上半月，造成了債券供求關(guān)系發(fā)生變化。此外，由于股市回暖，基金等機構(gòu)投資者近期都在大幅減持債券。以上原因都成為托高債券收益率以及地方債發(fā)行利率的動力。在上述基本面因素不變的情況下，地方債發(fā)行利率將有望保持不斷攀升的勢頭，接近15%的上限為時不遠。
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