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中視傳媒:代理成本出臺(tái) 影視劇業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型仍是看點(diǎn)
事件:
公司披露2011年與中央電視臺(tái)關(guān)聯(lián)交易計(jì)劃,預(yù)計(jì)總額不超過10.53億元,其中版權(quán)轉(zhuǎn)讓及制作業(yè)務(wù)不超過3億元,租賃及技術(shù)服務(wù)不超過1.42億元,廣告代理業(yè)務(wù)不超過5.9億元。
關(guān)聯(lián)交易成本增加幅度較大,毛利率提升難度大
與去年相比關(guān)聯(lián)交易均出現(xiàn)較大幅度的增長:(1)版權(quán)轉(zhuǎn)讓及制作業(yè)務(wù)從不超過2億,提高到不超過3億,體現(xiàn)公司電視劇業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型力度的加大(2)租賃及技術(shù)服務(wù)從不超過1.1億提高到1.42億(3)廣告代理業(yè)務(wù)從不超過4.81億到不超過5.9億元,公司代理的中央電視臺(tái)一套、八套晚間電視劇欄目片尾標(biāo)版廣告于2011年10月25日停止播出,廣告資源有所減少而廣告代理成本卻大幅增加,預(yù)示要么代理央視廣告收入大幅增長,要么就是最終的實(shí)際交易額遠(yuǎn)小于這個(gè)數(shù)字,我們預(yù)計(jì)最終毛利率可能與去年基本相當(dāng)。
電視劇業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型是長期看點(diǎn),期待資源擴(kuò)展
總體而言,現(xiàn)有廣告資源的價(jià)值可拓展空間有限,年底廣告資源到期后重新的談判簽約值得關(guān)注,同時(shí)廣告資源的拓展也是未來的一個(gè)方向,不排除在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)突破的可能。
公司的電視劇業(yè)務(wù)以“背靠央視,面向市場”為其經(jīng)營戰(zhàn)略,推進(jìn)電視劇規(guī)模擴(kuò)張以及業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變,從以往的代理發(fā)行、參與投資等方式轉(zhuǎn)變?yōu)榧哟笸顿Y力度,參與制作、以及面向市場化的發(fā)行模式的創(chuàng)新,參照同類型公司,電視劇業(yè)務(wù)的毛利率有望大幅增加;我們認(rèn)為公司在電視劇業(yè)務(wù)領(lǐng)域的核心競爭力是人才和資源,可有效支撐公司業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型,從而大大提升公司的盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)&投資建議:
我們對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整,適當(dāng)下調(diào)2011年盈利,維持2012-2013盈利預(yù)測(cè)不變,2011-2013年EPS 分別為0.29、0.53、0.72元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為60、33、24倍,我們維持“買入”評(píng)級(jí),維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元,短期謹(jǐn)防股價(jià)下調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
影視劇業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效緩慢。(光大證券)
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