第五部分 貨幣政策趨勢
一、我國宏觀經(jīng)濟(jì)展望
當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力依然強(qiáng)勁，未來一段時(shí)期國民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展勢頭。初步預(yù)計(jì)2007 年GDP 增長超過11%，CPI在4.5%左右。
投資需求仍將較快增長。一是企業(yè)家對(duì)市場需求繼續(xù)持樂觀態(tài)度，投資意愿上升。中國人民銀行第三季度企業(yè)家問卷調(diào)查顯示，有29.2%的企業(yè)家認(rèn)為市場需求旺盛，比上季度和上年同期分別提高0.4和4.7 個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)固定資產(chǎn)投資景氣指數(shù)分別比上季度和上年同期提高2.1 和2.7 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近10 年來最高。二是企業(yè)設(shè)備利用水平繼續(xù)保持高位。調(diào)查顯示，4%的企業(yè)設(shè)備超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，83.7%的46企業(yè)設(shè)備水平利用“正?！?。三是投資資金充裕。一方面企業(yè)盈利狀況繼續(xù)維持高位，29%的企業(yè)認(rèn)為本季度“增盈”，是近10 年來的最好水平。另一方面，銀行經(jīng)營狀況不斷向好，金融機(jī)構(gòu)資金供給意愿比較強(qiáng)烈，中國人民銀行第三季度銀行家問卷調(diào)查顯示，銀行業(yè)景氣指數(shù)相比歷年同期大幅提升。此外，國內(nèi)直接融資發(fā)展加快，資金供給的約束趨于減弱。在投資意愿和投資能力均有所增強(qiáng)的情況下，投資仍將維持較快增長趨勢，有出現(xiàn)反彈的可能。三季度以來新開工項(xiàng)目個(gè)數(shù)和計(jì)劃總投資快速增長。前三季度，累計(jì)新開工項(xiàng)目17 萬個(gè)，同比增加1.8 萬個(gè)。新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資6萬億元，同比增長24.2%，連續(xù)5 個(gè)月呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢。
消費(fèi)需求有望加快。以消費(fèi)需求為主擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長由主要依靠投資和出口拉動(dòng)向消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變是國家轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略的既定方針。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整步伐加快，著力增加收入和提高消費(fèi)傾向的各項(xiàng)政策正在逐步發(fā)揮效應(yīng)。城鄉(xiāng)居民收入增速提高，2007 年以來農(nóng)村居民家庭人均現(xiàn)金收入和城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入同比實(shí)際增長持續(xù)高于GDP 增速，為消費(fèi)持續(xù)增長提供了支撐。加之在經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快發(fā)展下的樂觀預(yù)期及財(cái)富效應(yīng)等因素也有助于推動(dòng)消費(fèi)增長。預(yù)期未來一段時(shí)期消費(fèi)仍將保持穩(wěn)中趨旺的態(tài)勢，但物價(jià)上漲有可能對(duì)實(shí)際消費(fèi)增長產(chǎn)生一定抑制作用。未來加快農(nóng)村消費(fèi)增長和消費(fèi)升級(jí)仍是促進(jìn)消費(fèi)增長的重點(diǎn)，同時(shí)也需從現(xiàn)實(shí)的購買力結(jié)構(gòu)分布出發(fā)，全面地、多方位地開拓消費(fèi)市場，改善消費(fèi)環(huán)境。
貿(mào)易順差仍將維持在較高水平。美國次貸風(fēng)波加大了全球經(jīng)濟(jì)增長的不確定性，但全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以較快速度增長的可能依然較大，我國貿(mào)易多元化發(fā)展一定程度上也有助于緩解部分區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長放緩可能對(duì)貿(mào)易形成的影響，外部需求有望繼續(xù)保持比較強(qiáng)勁的增長。從國內(nèi)看，由于近幾年供給和生產(chǎn)能力增長較快，進(jìn)口替代能力顯著提升，增加進(jìn)口的難度有所增加。當(dāng)前包括擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需、調(diào)整和規(guī)范外貿(mào)、外資和外匯管理政策等在內(nèi)的一攬子結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策和匯率政策正在發(fā)揮積極作用，但其效應(yīng)將是逐步和漸進(jìn)的，國際分工格局調(diào)整及國內(nèi)儲(chǔ)蓄率較高等深層次問題難以在短時(shí)間內(nèi)解決。因此總體來看，在外部需求增長依然較快，未來一段時(shí)期我國貿(mào)易順差仍將維持在較高水平，但增速有望逐步放緩。
價(jià)格整體上行壓力依然較大，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍須關(guān)注。一是糧食價(jià)格引發(fā)價(jià)格上行的可能依然存在。國際糧食供需趨緊，國際糧價(jià)進(jìn)一步上漲，受經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長及工業(yè)用糧需求增加等因素影響，國內(nèi)糧食供給總體偏緊的狀況仍將持續(xù)，有可能繼續(xù)推動(dòng)CPI 上漲。二是能源價(jià)格存在上漲壓力。國際上，油價(jià)不斷走高。從國內(nèi)看，理順資源能源價(jià)格是合理反映我國比較優(yōu)勢，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)平衡增長能力的必然要求。但資源能源價(jià)格改革會(huì)加大短期內(nèi)價(jià)格上行壓力。三是從勞動(dòng)力成本看，隨著勞動(dòng)力供求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性趨緊，工資上行壓力將增大，平均勞動(dòng)報(bào)酬已連續(xù)七個(gè)季度超過GDP 名義增長率，勞動(dòng)力成本的上升在未來有可能進(jìn)一步推高價(jià)格總水平。此外，通貨膨脹預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化。
中國人民銀行第三季度全國城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶及銀行家問卷調(diào)查等顯示，預(yù)計(jì)四季度物價(jià)繼續(xù)上漲的居民占比、銀行家總體物價(jià)預(yù)期指數(shù)、消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格預(yù)期指數(shù)等均創(chuàng)調(diào)查以來的歷史新高?？傮w看，在內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)繼續(xù)較快增長，國際收支順差及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾持續(xù)累積的背景下，未來價(jià)格上行壓力依然較大，整體價(jià)格很可能繼續(xù)保持在相對(duì)較48高的水平。
總體看，隨著進(jìn)一步加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控各項(xiàng)措施的有效落實(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出矛盾有所緩解，但也要看到，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資增長過快、貿(mào)易順差過大、信貸投放過多等問題依舊突出，而且還出現(xiàn)了通貨膨脹壓力加大和資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升等問題。國際經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的不確定性有所增大，也增加了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
二、下一階段貨幣政策思路
中國人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，實(shí)行適度從緊的貨幣政策，繼續(xù)采取綜合措施，適當(dāng)加大調(diào)控力度，保持貨幣信貸合理增長，防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)又好又快發(fā)展。
綜合運(yùn)用對(duì)沖措施，進(jìn)一步加強(qiáng)流動(dòng)性管理。當(dāng)前流動(dòng)性形勢依然嚴(yán)峻，有必要繼續(xù)加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，搭配使用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金等工具，同時(shí)逐步發(fā)揮特別國債的對(duì)沖作用，加大對(duì)沖力度。加強(qiáng)價(jià)格杠桿調(diào)控作用，加強(qiáng)利率和匯率政策的協(xié)調(diào)配合，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，推動(dòng)貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)。繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性的原則，完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，更大程度地發(fā)揮市場供求的作用，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。繼續(xù)深化外匯管理體制改革，加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)測、引導(dǎo)和管理。進(jìn)一步滿足境內(nèi)機(jī)構(gòu)保留和使用外匯的需要，拓寬企業(yè)和個(gè)人對(duì)外投資渠道，鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人“走出去”進(jìn)行實(shí)業(yè)和金融投資。同時(shí)，嚴(yán)格資本特別是短期資本流入和結(jié)匯管理，加強(qiáng)和完善跨境資本流動(dòng)監(jiān)測預(yù)警體49系，嚴(yán)格控制投機(jī)資金。在采取綜合性貨幣政策工具加強(qiáng)調(diào)控的同時(shí)，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的窗口指導(dǎo)和信貸政策指引，引導(dǎo)商業(yè)銀行防范快速擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。
應(yīng)當(dāng)看到，造成當(dāng)前國內(nèi)流動(dòng)性總體偏多的直接原因來自國際收支持續(xù)順差，從深層次看則與儲(chǔ)蓄率過高、消費(fèi)率偏低的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾突出密切相關(guān)。僅僅依靠對(duì)沖銀行體系過多流動(dòng)性以及加強(qiáng)信貸調(diào)控等并不能夠從根本上解決流動(dòng)性不斷生成和經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，只能為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境，并以此為結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快改革贏取時(shí)間。在進(jìn)一步加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理的同時(shí)，更重要的是應(yīng)充分利用好當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長、財(cái)政收入大幅增加的有利時(shí)機(jī)，加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)前應(yīng)加快向公共財(cái)政轉(zhuǎn)型，增加公共消費(fèi)性開支，完善社會(huì)保障體系，增強(qiáng)住房保障能力，穩(wěn)定居民消費(fèi)預(yù)期。發(fā)揮市場機(jī)制在引導(dǎo)投資中的主導(dǎo)作用，鼓勵(lì)有助于改善民生的第三產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)等投資適度增長。繼續(xù)調(diào)整和規(guī)范外貿(mào)、外資和產(chǎn)業(yè)政策，適當(dāng)擴(kuò)大進(jìn)口和市場開放。引導(dǎo)和鼓勵(lì)企業(yè)適當(dāng)降低積累比例，優(yōu)化企業(yè)、政府和居民收入分布結(jié)構(gòu)，促進(jìn)消費(fèi)增長。繼續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)要素價(jià)格形成機(jī)制改革，提高和強(qiáng)化環(huán)保及勞動(dòng)保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。（中國人民銀行）
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