第三部分金融市場分析
2007年前三季度，金融市場繼續(xù)保持健康平穩(wěn)運行。貨幣市場、資本市場交易活躍，債券發(fā)行情況良好，債券發(fā)行利率穩(wěn)中趨升，債券市場收益率曲線總體呈上行趨勢，外匯市場運行平穩(wěn)，創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步擴大。金融市場制度性建設(shè)繼續(xù)推進。
國內(nèi)非金融機構(gòu)部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)融資結(jié)構(gòu)中股票融資增長較快，在配置全社會資金中的作用顯著擴大?？鄢l(fā)行特別國債(6000億元)因素，國債融資占比與上年持平，企業(yè)債券融資同比少增。
一、金融市場運行分析
(一)貨幣市場交易活躍，市場利率水平波動上升
銀行間回購、拆借市場交易活躍，資金需求受新股發(fā)行集中驗資等因素影響明顯呈現(xiàn)短期化趨勢。前三季度，債券回購累計成交31.7萬億元，日均成交1689億元，同比增長72.1%；同業(yè)拆借累計成交6.4萬億元，日均成交339億元，同比增長3.6倍，日均成交量創(chuàng)歷史最高水平。期限主要集中于隔夜品種，拆借、回購市場上隔夜品種交易份額分別為69.9%和53.7%。
在利率市場化進程穩(wěn)步推進，利率波動風(fēng)險逐漸加大的宏觀環(huán)境下，投資者積極運用利率衍生產(chǎn)品來管理和規(guī)避利率波動風(fēng)險,債券遠期、人民幣利率互換交易快速發(fā)展。以Shibor為基準的利率互換業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展。前三季度共成交以Shibor為基準的利率互換業(yè)務(wù)146筆，占人民幣利率互換交易總量的11%，交易金額約80億元，占交易總金額的5%。
受新股發(fā)行集中驗資等因素影響，貨幣市場利率波動較大。9月份，同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別為3.36%和4.03%，比1月份分別上升1.5和2.4個百分點。9月末，7天期、3個月期和1年期Shibor分別為1.9878%、3.8534%和4.0554%，分別比年初上升46、105和105個基點。
前三季度，綜合回購與拆借市場，國有商業(yè)銀行和其他商業(yè)銀行仍是市場上的資金凈融出主體，其他金融機構(gòu)和外資金融機構(gòu)是資金凈融入主體。外資金融機構(gòu)由于貸款快速擴張等因素，在回購和拆借兩個市場上的資金需求都很旺盛，凈融入資金均是上年同期的3.4倍。
(二)現(xiàn)券交易活躍，債券發(fā)行利率逐步上升
受國民經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)快速增長和資本市場活躍影響，現(xiàn)券交易活躍。前三季度，銀行間債券市場現(xiàn)券交易累計成交10.5萬億元，日均成交557億元，同比增長36.3%，日均成交量為歷史同期最高水平。交易所國債現(xiàn)券成交925億元。在銀行間現(xiàn)券市場上，國有商業(yè)銀行是主要的凈買入方，凈買入現(xiàn)券4407億元，同比下降9.2%。凈賣出方主要是其他商業(yè)銀行和證券及基金公司，其他商業(yè)銀行凈賣出現(xiàn)券同比增長19.1%。
債券市場金融創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步擴大。商業(yè)銀行直接融資規(guī)模進一步擴大。9月末，商業(yè)銀行未到期一般金融債券余額為1035億元。
前三季度，商業(yè)銀行累計發(fā)行次級債券、混合資本債券305億元，9月末，未到期余額為2278億元，對于補充商業(yè)銀行資本，提高資本充足率水平起到了積極作用。短期融資券市場繼續(xù)保持快速發(fā)展。前三季度，企業(yè)短期融資券共發(fā)行204只，合計發(fā)行面額為2581億元，同比增長19.5%，9月末未到期余額為2983.7億元。9月26日，在交易所市場成功發(fā)行了第一只公司債(中國長江電力(18.90,-1.53,-7.49%)股份有限公司2007年第一期公司債券)，金額為40億元人民幣。
銀行間債券市場國債收益率曲線總體上行。具體來看，1-7月份，銀行間市場債券價格逐步回落，各期限債券收益率均呈上升趨勢，收益率曲線總體上行增陡；8月份前后，短期收益率略有上升，中長期收益率下降，收益率曲線總體呈現(xiàn)平坦化趨勢；進入9月份，各期限債券收益率均有所上升。
債券發(fā)行利率逐步走高，市場融資成本不斷上升。受通脹預(yù)期及系列金融宏觀調(diào)控措施實施特別是上調(diào)存貸款基準利率等因素影響，2007年8月份發(fā)行的7年期記賬式國債利率為3.9%，比5月份和2月份分別上升0.16和0.97個百分點；政策性銀行9月份發(fā)行的5年期固定利率債券利率為4.55%，比1月份、4月份、6月份分別上升1.05、0.99和0.55個百分點；中央企業(yè)債10年期利率9月份為5.3%，比5月份和6月份分別上升0.82和0.47個百分點。
Shibor成為中長期企業(yè)債券定價的主要參考指標。前三季度，657億元的企業(yè)債以1年期Shibor為基準實行市場化定價發(fā)行，占發(fā)行的全部中長期債券的92.6%。企業(yè)債發(fā)行利率逐步上升。9月份，10年期企業(yè)債券發(fā)行利率在1年期Shibor的基礎(chǔ)上加144～178個基點，票面利率為5.2%～5.7%，比年初提高110個基點。
(三)票據(jù)融資增幅趨緩
前三季度，票據(jù)業(yè)務(wù)增長速度放緩，票據(jù)貼現(xiàn)余額呈下降趨勢。
截至9月末，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票4.5萬億元，同比增長11.1%；累計貼現(xiàn)8萬億元，同比增長23.7%。期末商業(yè)匯票未到期金額2.6萬億元，同比增長16.5%；貼現(xiàn)余額1.6萬億元，同比下降10.4%。隨著宏觀調(diào)控力度加大，部分中小金融機構(gòu)的流動性趨緊，辦理再貼現(xiàn)的需求增強。前三季度累計辦理再貼現(xiàn)92.3億元，同比增加65.4億元；9月末再貼現(xiàn)余額56.1億元，同比增加34.7億元。
(四)股票市場交易活躍，股指上漲強勁
股權(quán)分置改革的積極效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，股票市場交易活躍，投資者投資股票和基金市場意愿較強。前三季度，新增投資者開戶數(shù)4761萬戶，是上年全年新增開戶數(shù)的9倍；市場交易量價屢創(chuàng)新高，滬、深股市累計成交37.1萬億元，同比多成交31.3萬億元，已相當(dāng)于上年全年交易量的4.1倍；日均成交2039億元，同比增長5.4倍。股票市場指數(shù)時有調(diào)整，但總體呈現(xiàn)較快上漲態(tài)勢。9月末，上證、深證綜合指數(shù)(1321.048,-58.25,-4.22%)分別達到5552點和1533點，比上年末增長107%和178%，為歷史最高水平。滬市A股平均市盈率高達64倍，而2006年末和2005年末分別為33倍和17倍。
股票市場融資功能明顯提升。前三季度，企業(yè)(含金融企業(yè))在股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)和配股累計籌資5346億元，是歷史同期最高水平，同比增長1.5倍；主要是A股籌資增加較多，A股發(fā)行(含增發(fā))籌資4655億元，同比增長4.4倍，H股籌資80.9億美元。
基金市場呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。受股票市場指數(shù)較快上揚和投資者對基金認可度提高等影響，市場對基金理財需求明顯上升。前三季度，新增證券投資基金40只，基金總規(guī)模增加13288億份，同比多增13447億份。9月末，基金總資產(chǎn)凈值3.1萬億元，同比增長584.1%，增速比上年同期提高569個百分點。
(五)保險業(yè)總資產(chǎn)快速增長，投資類資產(chǎn)在資產(chǎn)運用中占比超過六成
保費收入和保險業(yè)總資產(chǎn)繼續(xù)快速增長。前三季度，保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入5328億元，同比增長23.6%，其中財產(chǎn)險收入同比增長35.9%。受壽險產(chǎn)品集中到期影響，保險業(yè)賠款、給付增加較多，累計賠款、給付1643億元，增長68.1%，其中壽險支出814億元，是上年同期的2.8倍。9月末，保險業(yè)總資產(chǎn)達到2.8萬億元，同比增長54.5%。
隨著保險業(yè)加強資金運用管理，資金運用結(jié)構(gòu)變化明顯。前三季度，投資類資產(chǎn)增速上升明顯，同比增長66.6%，特別是股票、證券投資基金投資快速增長。
(六)銀行間外匯市場運行平穩(wěn)，人民幣掉期交易持續(xù)活躍
銀行間即期外匯市場運行平穩(wěn)，詢價市場的主導(dǎo)地位進一步突出。掉期交易量大大超過遠期交易量，呈快速增長態(tài)勢。前三季度，21人民幣掉期市場共成交2340億美元，是2006年成交量總和的4.6倍。
銀行間遠期市場共成交150億美元，同比增長32%，主要成交品種為美元/人民幣。外匯市場會員進一步擴大。9月末，銀行間外匯市場即期、遠期和掉期市場會員銀行分別為269家、80家和75家。外幣對交易量有所增長。前三季度，八種“貨幣對”累計成交折合709億美元，增長8%，成交品種主要為美元/港幣、美元/日元和歐元/美元，成交量合計占全部成交量的78%，同比下降4個百分點，主要是美元/港幣成交量占比下降較多。
二、金融市場制度性建設(shè)
(一)加強金融市場自律性管理
中國銀行間市場交易商協(xié)會，作為銀行間債券市場、拆借市場、票據(jù)市場、外匯市場和黃金市場參與者共同的自律組織，于2007年9月3日成立。中國銀行間市場交易商協(xié)會的成立，有助于充分動員市場參與者自身的力量進行自律性管理，有助于政府部門轉(zhuǎn)變職能，有助于市場管理更加貼近市場需求，通過市場化方式更好地促進市場的創(chuàng)新和發(fā)展。
(二)進一步豐富金融衍生產(chǎn)品
一是在銀行間債券市場推出遠期利率協(xié)議業(yè)務(wù)，為投資者提供更多管理利率風(fēng)險的工具，有利于促進市場穩(wěn)定，提高市場效率，促進市場的價格發(fā)現(xiàn)，為中央銀行的貨幣政策操作提供參考。二是在銀行間外匯市場推出人民幣外匯貨幣掉期產(chǎn)品，現(xiàn)階段掉期交易品種包括人民幣兌美元、歐元、日元、港幣、英鎊五個貨幣對的交易。新產(chǎn)品的推出進一步豐富了銀行間外匯市場交易品種，有利于進一步增強銀行間外匯市場的市場化程度，能更好地滿足各市場主體規(guī)避匯率風(fēng)險的需要。
(三)擴大信貸資產(chǎn)證券化試點
一是規(guī)范信息披露行為。要求受托機構(gòu)、發(fā)起機構(gòu)和其他證券化服務(wù)機構(gòu)嚴格按照相關(guān)要求做好基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露工作，并對涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露的內(nèi)容、投資者在資產(chǎn)支持證券發(fā)行期限內(nèi)查閱基礎(chǔ)資產(chǎn)池全部具體信息的途徑和方法等作了具體規(guī)定和要求。
二是提高資產(chǎn)支持證券的流動性，允許資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場進行質(zhì)押式回購交易。
(四)適應(yīng)股份全流通后股票市場的新情況，進一步加強市場監(jiān)管方面的基礎(chǔ)性制度建設(shè)
一是試行《內(nèi)部交易認定辦法》和《市場操縱認定辦法》，進一步明確內(nèi)幕交易和市場操縱行為的認定標準。相關(guān)規(guī)定細化了內(nèi)幕人的認定，補充了內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息的范圍，對當(dāng)然內(nèi)幕人、法定內(nèi)幕人、規(guī)定內(nèi)幕人和其他途徑獲取內(nèi)幕信息者的舉證責(zé)任進行了合理劃分。將一些典型的操縱手法，如虛假申報、搶先交易、蠱惑交易、特定交易、尾市交易操縱等行為納入了認定范圍。相關(guān)規(guī)定的試行有利于提高對內(nèi)幕交易和市場操縱行為的查處效率，增強對相關(guān)行為人的威懾力。二是出臺一系列涉及上市公司并購重組和非公開發(fā)行的法規(guī)，針對上市公司并購重組過程中可能出現(xiàn)的內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，進一步強化了上市公司和相關(guān)各方的信息披露要求，加大了對虛假信息披露和內(nèi)幕交易等違法犯罪行為的打擊力度，有利于進一步營造良好的市場秩序，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)、提高上市公司質(zhì)量。三是初步建立股票、股指期貨跨市場監(jiān)管協(xié)作制度。8月13日，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所、中國證券登記結(jié)算公司和中國期貨保證金監(jiān)控中心公司五方在上海簽署了股票市場和股指期貨市場跨市場監(jiān)管協(xié)作系列協(xié)議，標志著證券、期貨監(jiān)管跨市場監(jiān)管協(xié)作制度的正式建立。協(xié)作主要內(nèi)容包括構(gòu)建信息交換機制、風(fēng)險預(yù)警機制、共同風(fēng)險控制機制和聯(lián)合調(diào)查機制等。監(jiān)管協(xié)作制度的建立，有利于加強相關(guān)各方之間的聯(lián)系和溝通，提高監(jiān)管效率，在各自職責(zé)范圍內(nèi)及時采取有效的聯(lián)合監(jiān)管措施，防范并及時查處跨市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，確保股指期貨交易的順利推出和平穩(wěn)運行。
(五)強化保險市場監(jiān)管制度
一是完善保險機構(gòu)資產(chǎn)管理。自7月25日開始，允許保險機構(gòu)運用自有外匯或購匯進行境外投資。此舉既有利于保險機構(gòu)改善資產(chǎn)配置，分散風(fēng)險，增加收益，提高競爭力，也有助于緩解人民幣升值壓力。二是進一步加強了對保險公司資本保證金的管理，對保險公司提存、處置資本保證金等行為進行了規(guī)定。三是加強保險公司合規(guī)管理，明確保險公司合規(guī)管理的制度、組織架構(gòu)、責(zé)任等，要求保險公司有效識別并積極主動防范化解合規(guī)風(fēng)險。這對于規(guī)范保險公司治理結(jié)構(gòu)，加強保險公司風(fēng)險管理，實現(xiàn)有效的內(nèi)部控制具有重要意義。
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