中信證券：市場走勢將呈“N”型變化二季度中旬市場或進敏感期
2009年反衰退政策引致的資本流動是全球資產(chǎn)配置的主線。從本質上講,本輪仍是資本擴張推動的經(jīng)濟增長,因此,影響全球資本變化背后的政策以及全球流動性方向依然是股票策略研究之本。2010年站在經(jīng)濟復蘇的角度看市場,我們認為全球政策變動將帶動資本延著“調解失衡”的方向演進。
中國經(jīng)濟未來6—12個月從復蘇走向繁榮,但其內(nèi)(區(qū)域失衡)外(三駕馬車失衡)雙失衡的局面并沒有顯著改善,區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、要素價格改革、開啟消費時代和以低碳方式推動的“調結構”將是未來政策調整的重點。預計明年年中前后有一次27個基點的加息,貿(mào)易順差、FDI和國際資金流入帶來的外匯占款增加將對國內(nèi)流動性形成補充,M1增速在年中回落并在年底有所回升。
從今年12月份到明年4、5月份,我們認為A股市場環(huán)境都會比較樂觀,期間GDP、企業(yè)業(yè)績增長都會快速回升,CPI在出現(xiàn)向上拐點后對資金也會呈現(xiàn)正面刺激作用。目前我們預計明年上市公司凈利潤增速為25%,考慮與其它資產(chǎn)的比較,上證綜指高點有可能觸及4500點。明年二季度中旬開始市場可能進入敏感期,全年將呈“N”型變化。
當前的經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài)特征與未來失衡是我們選擇行業(yè)的主要路徑。經(jīng)濟從復蘇走向繁榮,投資時鐘顯示煤炭、鋼鐵、化工、建材等晚周期行業(yè)具有投資機會;美國經(jīng)濟失衡導致的美元套息交易將對貴金屬和新興市場銀行產(chǎn)生沖擊;“調結構”是解決國內(nèi)經(jīng)濟失衡的必然手段,消費、低碳經(jīng)濟和區(qū)域發(fā)展相關的行業(yè)持續(xù)受益。綜合來看,我們重點推薦銀行、黃金、煤炭、鋼鐵、零售、醫(yī)藥、航運航空七大行業(yè)和低碳經(jīng)濟、區(qū)域經(jīng)濟兩大主題。
招商證券：政策變化呈現(xiàn)兩個敏感時點走勢呈現(xiàn)N型或倒V型
經(jīng)濟周期由復蘇進入擴張是大概率,經(jīng)濟擴張初期股市以慢牛為主要特征。
2009年,中國經(jīng)濟成功的實現(xiàn)了由衰退到復蘇的轉折,然而,經(jīng)濟周期的上行過程有兩個階段:復蘇和擴展。在經(jīng)濟復蘇階段,經(jīng)濟增長水平走出衰退的低谷并不斷抬升,但是經(jīng)濟增長的水平一直低于潛在水平,整體的物價水平持續(xù)低迷甚至處于負增長狀態(tài),股市在經(jīng)濟復蘇過程中所面臨的最大機遇是流動性的充裕;最大風險在于經(jīng)濟復蘇過程隨時都可能面臨夭折。
明年,經(jīng)濟周期由復蘇走向擴張是大概率。擴張指經(jīng)濟增長超越潛在水平、通脹進入上行周期但又未到惡性通脹的一段過程。擴張的內(nèi)在邏輯和決定因素在于內(nèi)需復蘇的擴散效應、外需顯著復蘇及其各種帶動效應、庫存周期上升。經(jīng)濟擴張初期行情通常為慢牛。在經(jīng)濟擴張初期,即復蘇確認和加息周期之間,股市通常為慢牛,市場一方面需要通過業(yè)績提升來消化復蘇階段已提升的估值水平,另一方面需要等待流動性第二階段的強化。通脹上行的速度和宏觀政策調控的時點是影響市場節(jié)奏的關鍵。宏觀政策可能發(fā)生明顯變化的兩個敏感時點,一個是上半年的3-4月份,一個是三季度。如果是前者,市場走勢大體如N型;如果是后者,市場走勢大體是倒V型。
在經(jīng)濟復蘇期,景氣回升較快的行業(yè)主要是先導性行業(yè)如地產(chǎn)、汽車、家電、有色;隨著經(jīng)濟向擴張階段過渡,先導行業(yè)的景氣度必然向更廣泛的產(chǎn)業(yè)領域衍伸,這些行業(yè)主要包括中游投資品、上游資源品、服務業(yè)如運輸和金融、必需消費品等。相比2009年,適度調低了地產(chǎn)、汽車、有色等先導性行業(yè)的配置級別。
配置方面,經(jīng)濟周期的同步或滯后行業(yè)景氣度明年有望明顯提升,建議上半年超配:金融、鋼鐵、化工、建材、煤炭、航空和運輸、食品飲料等。這些行業(yè)大多數(shù)經(jīng)濟周期的滯后型行業(yè),盈利或景氣將趨于上升,估值水平仍具有安全邊際。
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