國泰君安：震蕩行情受制于四大內(nèi)因消費、內(nèi)需、并購整合是主題
在2009年大幅上漲之后,明年A股市場會走出震蕩行情。
主要來自兩個考慮:一個來自分析框架,2009年的大漲是來自投資者能夠預期政策刺激下,2010年是穩(wěn)定增長,適度通脹,但是2011年,在政府支持邊際力度全球性減弱的情況下,市場對經(jīng)濟的自發(fā)力量走勢必定將信將疑,映射在市場上是震蕩;另一個來自歷史統(tǒng)計,在各國股災(zāi)后,第一年都表現(xiàn)出大漲,第二年震蕩,其主要原因是,大幅下跌后從價值角度本身有上漲要求,另外政府政策促進上漲,市場估值回復正常,市場情緒也回歸正常并有憧憬,但是到了第二年,業(yè)績增長已經(jīng)被超額預期,整體估值進一步提高難以被投資者忍受,因此市場整體難有單邊系統(tǒng)性機會。
明年看A股市場整體泡沫化,如上漲到4500點甚至6000點的主要邏輯在于有熱錢大量涌入或者居民將大量資產(chǎn)配置到股票市場。我們目前仍不相信A股市場能夠重新整體泡沫化。其主要理由是尚未發(fā)現(xiàn)大規(guī)模熱錢流入,貿(mào)易順差被央行充分對沖,同時在2008年股市大跌后,居民的主要資產(chǎn)配置方向是房地產(chǎn)市場,在明年融資額創(chuàng)新高的情況下,股票市場存在整體泡沫化的可能性較小。
明年的震蕩主要受制于內(nèi)因,關(guān)鍵因素有信貸投放、股票市場供求、估值與業(yè)績增長,而外部因素對A股市場影響不大,如美元走勢、大宗商品價格和新興市場泡沫和債務(wù)問題。2009年信貸投放使得實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟均受益,2010年,預計信貸投放將低于市場預期,同時實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟爭奪資金將更為激烈。目前市場對明年業(yè)績增長預期達到28-30%,考慮到明年業(yè)績單季度增長前高后低,我們認為市場估計存在錨定性預測偏差錯誤。明年年初周期性行業(yè)回暖帶來經(jīng)濟景氣并演繹跨年度行情,3-6月份中可能出現(xiàn)調(diào)控,不過這屬于市場較為一致的預期。
投資主題上,消費和服務(wù)類內(nèi)需、制造業(yè)的行業(yè)并購與整合是2010調(diào)結(jié)構(gòu)年的重要主題。行業(yè)配置上,鋼鐵、化工、建筑、建材、機械、有色等中上游行業(yè)正進入景氣擴張階段,是上半年,特別是跨年度的投資重點,下半年應(yīng)該加大防御性資產(chǎn)配置。
安信證券：2700-3700點是股指安全區(qū)域關(guān)注低碳經(jīng)濟及上海新疆區(qū)域板塊
全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟復蘇過程均已進入V型右側(cè)。我們預計,基于存貨調(diào)整和經(jīng)濟主體的適應(yīng)性預期,2010年全球主要經(jīng)濟體的GDP增速都會觸及前期均值,之后出現(xiàn)分化:一部分經(jīng)濟體由于維持原有經(jīng)濟增長的基本經(jīng)濟因素受到根本性破壞,潛在經(jīng)濟增長率下降,經(jīng)濟增速會轉(zhuǎn)入臺階式下降;另一部分經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力并未受到根本性的破壞,經(jīng)濟波動本身只不過是受到外部沖擊或者短期的投資、消費以及存貨周期的擾動。在短期擾動消失后,復蘇迅速轉(zhuǎn)入繁榮周期。
2010年上市公司凈利潤總額和每股盈利創(chuàng)出歷史新高沒有任何懸念,預計上市公司盈利增速在25-30%,其中金融業(yè)和受管制行業(yè)增速在20-25%,其它行業(yè)增速在30-35%左右。但由于勞動生產(chǎn)率的提升速度放緩以及基礎(chǔ)原材料價格的上漲,上市公司特別是非金融業(yè)ROE水平難以恢復到歷史高點。
相對于2009年,2010年國內(nèi)資本市場流動性的充裕程度將明顯下降。影響流動性的因素包括:銀行資本充足率的限制、貨幣政策轉(zhuǎn)向、美元反彈以及實體經(jīng)濟的吸引力上升。我們相信其中至少有兩個因素會在明年起作用,從而削弱資本市場吸引力。
歷史上看,在盈利上升和流動性趨弱的年份里,資本市場難有優(yōu)異表現(xiàn)?；诖?明年資本市場指數(shù)表現(xiàn)將相對平淡。預期上證綜指3700點以上是風險較大的區(qū)域,2700點以下是安全區(qū)域。
從行業(yè)來看,下游我們相對看好低端消費品,因為低端消費品與低端勞動力的剛性需求緊密相關(guān),而高端消費品通常與資產(chǎn)泡沫相關(guān);中游我們相對看好產(chǎn)能擴張緩慢的制造業(yè);上游我們繼續(xù)看好原材料瓶頸。我們超配的行業(yè)包括農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、能源、鋼鐵、建材、交通運輸設(shè)施、商業(yè)零售和家電。主題投資方面,看好低碳經(jīng)濟以及新疆和上海兩個區(qū)域板塊。
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