東方證券：業(yè)績高成長買入旅游行業(yè)4只龍頭股
當(dāng)前國內(nèi)旅游正處于大眾消費加速增長期，這一時期需求的顯著特點是散客游比重的大幅增長，及以休閑度假會務(wù)為主的高端消費的高速增長，對旅游供給提出了新的要求，促使旅游行業(yè)的升級和發(fā)展。而供給的改善也促進(jìn)需求的加速增長。這種需求與供給互相促進(jìn)的良性推動將促使旅游業(yè)在未來幾年獲得持續(xù)快速的發(fā)展，預(yù)計2010年前旅游行業(yè)將成為國民經(jīng)濟(jì)重要產(chǎn)業(yè)，旅游收入年增幅預(yù)計達(dá)18%-20%。
休假制度改革對旅游行業(yè)形成長期利好。旅游行業(yè)發(fā)展的瓶頸在景區(qū)的接待能力、旅游的通達(dá)性和閑暇時間。此次改革賦予了國內(nèi)居民出游更大的自主權(quán)，將分流一部分客源，從而緩解景區(qū)及交通設(shè)施的壓力。考慮到旅游大環(huán)境的向好及旅游通達(dá)性的持續(xù)提高(高速公路、高速鐵路及民航線路增加)，我們認(rèn)為此次休假制度改革是國內(nèi)旅游業(yè)發(fā)展的又一次重大發(fā)展機(jī)遇。
短期內(nèi)，行業(yè)整體估值偏高，行業(yè)評級為中性。
目前股價，整體PE估值07年70倍，08年50倍，偏高。
長期選股思路建議：關(guān)注行業(yè)升級轉(zhuǎn)型過程中的投資機(jī)會。1.優(yōu)質(zhì)景區(qū)類公司：行業(yè)高成長的最大受益者，成本費用相對固定，量價齊升推動業(yè)績高速增長，隨著景區(qū)從"開發(fā)型"向"品牌型"的轉(zhuǎn)變，優(yōu)質(zhì)景區(qū)類公司競爭優(yōu)勢更趨明顯；2.連鎖類公司：通過連鎖經(jīng)營方式迅速占領(lǐng)市場，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，為未來業(yè)績高成長埋下伏筆；3.奧運受益股。
建議長線買入桂林旅游、錦江股份，增持黃山旅游、中青旅。
1.市場回顧
1.1 07年行業(yè)走勢
07年旅游行業(yè)延續(xù)過去連續(xù)快速發(fā)展的趨勢，收入年增幅預(yù)計在18-20%，快于GDP近7個百點。同比來看，國內(nèi)游仍延續(xù)過去幾年的快速增長勢頭，成為推動行業(yè)增長的主要動力；入境游仍處于恢復(fù)中，較06年略有增長；出境游增幅仍較大，預(yù)計在20%以上。從利潤增長情況看，全行業(yè)的盈利能力處于提高過程中，景區(qū)類公司和連鎖類公司(酒店)是行業(yè)持續(xù)快速增長的最大受益者。
從市場表現(xiàn)看，過去一年(截止11月底)旅游餐飲指數(shù)上漲110.96%，落后滬深300指數(shù)55.08個百分點。年內(nèi)行業(yè)漲幅居前的分別是ST東海A、首旅股份和北京旅游，漲幅分別為291.17%、206.95%和186.59%，超越滬深300指數(shù)125.1、40.9和20.6個百分點。
年內(nèi)超越行業(yè)指數(shù)有11家公司，按特點來看大致可分為四類：
1.奧運板塊：三家北京旅游餐飲類公司全面走贏行業(yè)指數(shù)，且漲幅居前；2.重組板塊：ST東海A、S*ST張股、大連圣亞、東方賓館等主業(yè)缺乏競爭力收益持續(xù)下滑但具有重組預(yù)期類公司年內(nèi)表現(xiàn)均較好。
3.旅游+地產(chǎn)類：這類公司有華僑城A、華天酒店、九龍山，通過地產(chǎn)等收益實現(xiàn)(預(yù)期)EPS增長超越行業(yè)平均，股價表現(xiàn)較好。
4.景區(qū)類：通過游客人次增長和漲價成為行業(yè)持續(xù)高增長的最大受益者，短期表現(xiàn)較強(qiáng)，如黃山旅游、中青旅。
目前股價，估值水平07年整體PE在70倍，08年平均近50倍，其中重點公司處于行業(yè)平均水平。
1.2行業(yè)運行態(tài)勢分析
"十一五"期間是旅游行業(yè)的黃金發(fā)展期
"十一五"期間，需求受GDP與人均可支配收入增長、新消費階層與消費理念出現(xiàn)、閑暇時間增多、奧運激發(fā)因素等影響出現(xiàn)加速增長趨勢；供給方面旅游業(yè)受到國家和各地政府高度重視出臺一系列規(guī)范發(fā)展的行業(yè)政策和法規(guī)，制約旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的外部交通環(huán)境也在"十一五"期間獲得極大改善，旅游投資在這一期間出現(xiàn)爆發(fā)式增長，致使這一期間旅游供給的數(shù)量與質(zhì)量得到較大提高。
旅游業(yè)正處于需求與供給相互促進(jìn)的良性循環(huán)期
當(dāng)前國內(nèi)旅游正處于大眾消費加速增長期，這一時期需求的顯著特點是散客游比重的大幅增長，及以休閑度假會務(wù)為主的高端消費的高速增長，對旅游供給提出了新的要求，促使旅游行業(yè)的升級和發(fā)展。適應(yīng)市場需求變化旅游投資出現(xiàn)積極變化，如以服務(wù)散客游(自駕車等)為主的在線旅游業(yè)務(wù)、以服務(wù)中小型商務(wù)客為主的經(jīng)濟(jì)型酒店和以服務(wù)高端商務(wù)為主的高星級酒店均獲得快速發(fā)展。而國家旅游局及各地政府一系列政策的出臺(如整治零團(tuán)費、出臺5A級景區(qū)、白金5星酒店)改善國內(nèi)旅游秩序，供給的有序發(fā)展進(jìn)一步促進(jìn)了需求的增長。我們認(rèn)為，當(dāng)前階段這種需求與供給互相促進(jìn)的良性推動將促使旅游業(yè)在未來幾年獲得持續(xù)快速的發(fā)展，2010年前旅游收入年增幅預(yù)計在18%-20%，預(yù)計旅游業(yè)在GDP的比重從目前的不到5%將逐步過渡到2020年的6%以上。
GDP與人均可支配收入增長是行業(yè)發(fā)展的核心推動力
GDP增長是旅游業(yè)發(fā)展的直接推動力。從國際經(jīng)驗來看，人均GDP達(dá)到1000美元，旅游消費進(jìn)入啟動期，國內(nèi)旅游日益興旺；達(dá)到3000美元，出境旅游開始興旺；達(dá)到5000美元，旅游成為人們生活中的必需品。
01年我國國內(nèi)人均GDP達(dá)到1000美元(8622元)，06年人均GDP已經(jīng)超過2000美元(15931元)。其中部分一線城市人均GDP已經(jīng)達(dá)到3000--6000美元的水平。
如：06年上海人均GDP已達(dá)到6416美元，北京人均GDP達(dá)到5530美元，天津達(dá)到4377美元，而浙江和江蘇全省分別達(dá)到3538美元和3073美元。
從人均GDP來看，我國正處于人均GDP1000-3000美元的階段，而一線城市和地區(qū)已處于3000-6000美元的階段。即全國正處于國內(nèi)旅游興旺期，而一線城市和地區(qū)已處于出境游快速增長期，旅游已成為人們生活必需品。隨著人均可支配收入的增長，預(yù)計國內(nèi)旅游這種加速增長的勢頭將更趨明顯。
旅游供給出現(xiàn)大幅增長
從固定資產(chǎn)投資情況看，03年至06年全國固定資產(chǎn)年復(fù)合增長率近30%，而住宿和餐飲業(yè)年復(fù)合增長率為42.4%，超過全國平均12.5個百分點。今年1-10月份，全國累計固定資產(chǎn)投資同比增長26.9%，而住宿和餐飲業(yè)同比增長44.6%，高出行業(yè)平均17.7個百分點。以高星級酒店、經(jīng)濟(jì)型酒店、連鎖餐飲為主的旅游投資的快速發(fā)展適應(yīng)了旅游需求增長的新特點，緩解了當(dāng)前旅游行業(yè)供需間的矛盾，促進(jìn)了旅游行業(yè)升級與發(fā)展。
1.3子行業(yè)運行態(tài)勢分析
入境游：總體增長平穩(wěn)，其中觀光休閑和會務(wù)/商務(wù)增長較快
統(tǒng)計顯示，01-06年入境旅游收入年復(fù)合增長率13.8%，07年1-9月，入境旅游收入279億美元，同比增長12.16%。從入境旅游人次看，01-06年復(fù)合增長率6.96%，07年1-9月同比增長5.9%；從更有效反映入境旅情況的過夜旅游人次來看，01-06年復(fù)合增長率8.13%，07年1-9月同比增長9.9%。
會務(wù)/商務(wù)和觀光休閑是入境游的主要來源。01年入境旅游人次中，兩項合計占比達(dá)61.5%，至07年1-9月占比達(dá)76.9%。其中，01-06年，會務(wù)/商務(wù)和觀光休閑的年復(fù)合增長率分別達(dá)到22.8%和18.1%，高出同期入境游總?cè)舜卧鲩L率8.2個百分點和3.5個百分點。值得一提的是，除03年受非典影響外，會務(wù)/商務(wù)的年增速始終保持在20%以上。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，入境旅游已經(jīng)走出低谷出現(xiàn)加速增長的趨勢。大量的優(yōu)質(zhì)旅游資源與持續(xù)快速增長的商務(wù)活動使得中國作為旅游目的地吸引力進(jìn)一步加強(qiáng)，這也是推動入境旅游增長的主要動力。我們認(rèn)為隨著中國的進(jìn)一步崛起，這種趨勢在未來幾年將得以持續(xù)，過夜旅游人次及人均消費將獲得平穩(wěn)較快增長。預(yù)測到2010年，我國入境旅游人數(shù)達(dá)到1.94億人次，入境過夜旅游人數(shù)7500萬人次，旅游創(chuàng)匯將達(dá)到520億美元。優(yōu)質(zhì)景區(qū)及商務(wù)活動頻繁的地區(qū)(一類地區(qū)和省會城市等)將是入境游增長的最大受益者。
國內(nèi)游：進(jìn)入大眾消費加速增長期
據(jù)國家統(tǒng)計局的分析，我國人均消費從目前到2020年將以每年10.8%的速度遞增，居民消費將由實物消費為主走上實物消費和服務(wù)消費并重的軌道，旅游將是消費升級的主要行業(yè)之一，國內(nèi)旅游消費需求將大幅度提升。
目前國內(nèi)旅游進(jìn)入大眾消費加速增長期，主要特點是旅游人次與人均消費的共同加速增長。從近三年我國城市居民和農(nóng)村居民的出游率和人均消費統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，這種旅游消費需求的加速增長趨勢已經(jīng)非常明顯。01年國內(nèi)旅游總?cè)舜魏涂偦ㄙM分別達(dá)7.84億人次和3522億元，至06年已達(dá)13.94億人次和6230億元，年復(fù)合增長率分別達(dá)12.2%和12.1%。城鎮(zhèn)居民人均出游率從01年的110.2%提高至06年的156.7%，農(nóng)村居民人均出游率從01年的44.2%到06年的86.4%，人均消費也出現(xiàn)平穩(wěn)增長。
從07年各地數(shù)據(jù)看，國內(nèi)旅游加速增長的趨勢仍得以持續(xù)(從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，黃金周仍保持近20%的增長)。
預(yù)計到2010年我國依然保持世界上規(guī)模最大的國內(nèi)旅游市場的地位，并成為世界上增速最快、潛力最強(qiáng)的旅游市場。國內(nèi)旅游人數(shù)將達(dá)到19億人次，國內(nèi)旅游收入達(dá)到8900億元人民幣，居民出游率將達(dá)到140%以上。人均可支配收入的進(jìn)一步增長促使休閑度假游比重不斷提高，生態(tài)旅游、文化旅游等專題和特種形式的旅游日益增加，享受性和娛樂性的旅游內(nèi)容將大大增強(qiáng)。
1.4小結(jié)
當(dāng)前旅游行業(yè)的特點
2010年前是中國旅游行業(yè)的黃金發(fā)展期。國內(nèi)旅游既處于大眾消費加速增長期，又處于消費加速升級轉(zhuǎn)型期，在擴(kuò)大內(nèi)需大戰(zhàn)略的指導(dǎo)下旅游行業(yè)外部環(huán)境將有較大提高。需求和供給的相互推動促使行業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展期，預(yù)計2010年前國內(nèi)旅游人次將以年10%以上速度增長，旅游收入將以年18-20%的速度增長。
旅游需求的加速增長與旅游供給的相對有限性造成供需出現(xiàn)失衡。在景區(qū)子行業(yè)表現(xiàn)最為明顯，造成核心景區(qū)持續(xù)的價升量增的局面。酒店行業(yè)通過2-3年的加速投資供給有明顯改善。旅游服務(wù)業(yè)進(jìn)一步開放，對國內(nèi)旅游社的區(qū)域布點基本放開，有利于百強(qiáng)社的業(yè)務(wù)范圍從區(qū)域走向全國。
高端旅游需求的持續(xù)快速增長及散客游比重的大幅增長正成為行業(yè)增長最為明顯的特點，由此相關(guān)業(yè)務(wù)將獲得遠(yuǎn)快于行業(yè)平均的增長，前景看好。前者以休閑度假和商務(wù)會議為主，如海洋旅游、森林旅游、溫泉滑雪、健康體育、城市周邊休閑游等；后者包括旅游預(yù)訂、經(jīng)濟(jì)型酒店和旅游會獎業(yè)務(wù)等。
2.08年主要事件及影響分析
2.1休閑制度改革
主要內(nèi)容：
黃金周："五一"黃金周法定節(jié)假日從過去的3天變?yōu)?天；"十一"黃金周法定節(jié)假日是保持不變；"春節(jié)"黃金周放假日期提前至除夕。
傳統(tǒng)節(jié)日：清明、端午、中秋三大傳統(tǒng)節(jié)日各放一天。
全年休假：雙休104天(52天×2)+一日假期5天(元旦+中秋+端午+清明+五一)
+黃金周6天(3天×2)=115天。
改革后法定休假新增一天，同時推行帶薪休假制度。
影響分析：
1.黃金周制度改革是旅游行業(yè)發(fā)展的必然選擇。自99年實施黃金周制度以來，三大黃金周的對旅游業(yè)的推動作用非常明顯。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，01年至06年"春節(jié)"、"五一"、"十一"三大黃金周旅游收入年復(fù)合增長率分別達(dá)到13.2%、15.2%和17.5%，增幅超過同期國內(nèi)旅游收入1.1、3.1和5.4個百分點。07年三大黃金周實現(xiàn)收入仍保持加速增長的趨勢，如春節(jié)黃金周收入同比增長19.0%，五一同比增長25.8%。目前三大黃金周僅21天實現(xiàn)收入已占到國內(nèi)旅游收入的近25%(06年是24.3%)。大量人流短期內(nèi)集中出行造成了景區(qū)的破壞、交通的緊張、旅游滿意度的下降、一定程度誤導(dǎo)了旅游投資造成供給的浪費。黃金周的這種負(fù)面效應(yīng)已日趨明顯。我們認(rèn)為"五一"黃金周取消是國內(nèi)第三次休假制度改革的開始，全面推行帶薪假期是改革的主方向，未來"十一"黃金周也可能被取消。
2.對旅游行業(yè)形成長期利好。旅游行業(yè)發(fā)展的瓶頸在景區(qū)的接待能力、旅游的通達(dá)性和閑暇時間。此次改革賦予了國內(nèi)居民出游更大的自主權(quán)，將分流一部分客源，從而緩解景區(qū)及交通設(shè)施的壓力。考慮到旅游大環(huán)境的向好及旅游通達(dá)性的持續(xù)提高(高速公路、高速鐵路及民航線路增加)，我們認(rèn)為此次休假制度改革是國內(nèi)旅游業(yè)發(fā)展的又一次重大機(jī)遇。
3.短期來看，客源地以短途為主的景區(qū)受益最為明顯，長途客源地為主的景區(qū)略有負(fù)面影響。酒店類中性偏好，旅游服務(wù)類中性偏負(fù)面。
2.2奧運
主要內(nèi)容：
北京奧運會將于08年8月8日召開，歷時17天。
有利影響：
1.為北京帶來大量的短期客源，有助于增強(qiáng)北京作為世界級旅游目的地的吸引力，奧運前后游客人次有望大幅增長，商務(wù)旅游市場將持續(xù)景氣。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，01-06年北京接待入境旅游人次年復(fù)合增長率6.5%，07年預(yù)計增長12%，08年因奧運新增入境旅游者人次在122萬(北京市政府預(yù)測)，全年增幅預(yù)計達(dá)38%。09年入境人次雖有一定回落，但預(yù)計仍較07年有15%以上增長。
2.奧運將改變北京旅游(23.68,0.23,0.98%,股票吧)業(yè)的供給狀況，大大改善旅游環(huán)境，從硬件和軟件全方位提高北京旅游業(yè)的服務(wù)水平。就酒店來看，06年底，北京客房總數(shù)為28.69萬間，床位57.25萬張。其中星級飯店700家，客房11.8萬間，床位21.17萬張；其中五星級酒店36家，四星級78家，高星級酒店平均入住率69%。按照申辦承諾，2008年北京的星級酒店將達(dá)800家，總計客房數(shù)13萬間。大量新建、改建的高星級及經(jīng)濟(jì)型酒店的出現(xiàn)使得北京酒店業(yè)的整體水平大幅提高。需求增長及奧運提價預(yù)期使得06年開始北京高星級酒店的入住率和房價出現(xiàn)較大提高。
不利影響：
1.以五星級酒店為主的北京高星級酒店高速擴(kuò)張使奧運后酒店業(yè)的前景不樂觀。據(jù)不完全統(tǒng)計，北京待評、在建、待建(2007年底前開工)高檔酒店有97家，07-08年增幅達(dá)85%，其中五星級酒店增幅在100%以上。
2.對展覽(奧運前限展、奧運期間停展)和戶外廣告業(yè)務(wù)的限制使得相關(guān)子行業(yè)業(yè)務(wù)量大量萎縮。
3.子行業(yè)分析
3.1景區(qū)
供需失衡帶來價升量增
旅游景區(qū)是旅游業(yè)發(fā)展中的核心要素，是旅游消費活動的最終載體。大眾旅游消費需求的快速增長對景區(qū)的接待能力提出挑戰(zhàn)。供需緊張使得景區(qū)游客人次持續(xù)增長的同時，價格也面臨上漲壓力，這一趨勢在"十一五"期間有望持續(xù)。價升量增已成為國內(nèi)核心景區(qū)的主要盈利模式。
從數(shù)量擴(kuò)張到品質(zhì)提升，5A級景區(qū)的競爭優(yōu)勢更趨明顯
據(jù)統(tǒng)計，目前我國共有各種類型旅游景區(qū)2萬多家，其中經(jīng)全國旅游景區(qū)質(zhì)量等級評定委員會評定的4A級旅游景區(qū)743家，3A級以下旅游景區(qū)2246家。07年9月，首批66家旅游景區(qū)正式被批準(zhǔn)成為國家5A級旅游景區(qū)，標(biāo)志著我國旅游景區(qū)的工作重心已從旅游景區(qū)的規(guī)劃開發(fā)建設(shè)向強(qiáng)化管理和服務(wù)方向轉(zhuǎn)移。資源、管理、品牌提升等方面已具備優(yōu)勢的5A級景區(qū)將受到大眾更多的關(guān)注，競爭優(yōu)勢將更趨明顯。以黃山為例，作為國家首批5A級景區(qū)之一近年游客人次增長和門票和索道的提價是公司主要的收入與利潤增長點。01-06景區(qū)門票和索道收入年復(fù)合增長率分別達(dá)到27.3%和14.7%。預(yù)計07年景區(qū)接待人次將超過200萬，雖然黃山景區(qū)擁有先進(jìn)的景區(qū)管理方法(如輪休制度等)等，但大量客流對資源的破壞性仍不可小窺。借助此次5A級評選，以黃山為主的核心景區(qū)將逐步從數(shù)量增長過渡到品質(zhì)提升。如，在核心景區(qū)的周邊建造以高星級酒店為主的休閑度假或會務(wù)中心等成為景區(qū)品質(zhì)(品牌)提升的一種選擇。
3.2酒店
高星級酒店供給大幅增長
04年開始全國高星級酒店投資出現(xiàn)較快增長，至06年全國五星級酒店302家，四星級酒店1369家，04-06年復(fù)合增長率分別達(dá)到11.7%和18.7%。入住率方面，在供給出現(xiàn)較快上升同期仍保持相對平穩(wěn)，其中五星級酒店06年平均入住率達(dá)到66.38%，較04年上升0.41個百分點。行業(yè)持續(xù)景氣、2008年北京奧運會和2010年上海世博會等事件促使全國高星級酒店投資在07年開始加速。據(jù)不完全統(tǒng)計，全國待評、在建、待建(2007年底開工)高檔酒店(相當(dāng)于四、五星級)總計1107家，其中相當(dāng)于五星級檔次的飯店有554家，大大超過目前全國五星級飯店的總量。
從地區(qū)分布來看，廣東、浙江、北京、上海、安徽分別以155家、146家、97家、86家、82家位居前五位，它們之和占到全國總數(shù)的51%。
高星級酒店主要客源是商務(wù)客和入境客，預(yù)計未來幾年商務(wù)市場和入境游人次的年增幅在20%和10-15%，而供給方面短期集中釋放將給當(dāng)?shù)氐母咝羌壘频晔袌鰩磔^大壓力。尤其是大量新建酒店包括土地、建筑成本、人工費用等增加，雖然酒店物業(yè)升值較快，但我們對單店的盈利前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。
經(jīng)濟(jì)型酒店仍處于快速擴(kuò)張期
據(jù)不完全統(tǒng)計，截止06年底，國內(nèi)市場真正意義上的經(jīng)濟(jì)型連鎖品牌近100家，已開業(yè)數(shù)超過1000家，預(yù)計占到酒店總量的10%，遠(yuǎn)低于歐美國家平均60-70%的水平。
有專家預(yù)測，國內(nèi)市場容量至少在6000家以上，將占到酒店總量的50%以上。我們認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店仍處于成長期，市場的空間巨大。
從房價和平均入住率來看，06年各地區(qū)房價漲跌互現(xiàn)，但入住率總體略有下降，表明行業(yè)快速擴(kuò)張競爭加劇。但從主要品牌如"錦江之星"、"如家"、"莫泰"等情況來看，房價基本維持甚至略有上漲，入住率仍處于高位。表明在行業(yè)快速擴(kuò)張過程中，品牌和預(yù)訂網(wǎng)絡(luò)的價值日益顯現(xiàn)。我們預(yù)計經(jīng)過2-3年的快速擴(kuò)張期，行業(yè)將進(jìn)入整合期("如家"并購案例仍是當(dāng)前的個案)，品牌企業(yè)的核心價值將在整合期得到真正體現(xiàn)。競爭加劇使得全行來盈利能力趨于下降，品牌企業(yè)受到?jīng)_擊相對較小。
3.3旅游服務(wù)
行業(yè)拐點尚未出現(xiàn)
旅游服務(wù)行業(yè)基本處于惡性競爭階段，進(jìn)入門檻較低、行業(yè)秩序混亂、資源掌握在個人手里等原因致使目前的百強(qiáng)社僅以區(qū)域和規(guī)模為主，品牌并沒有帶來多少的附加值。雖然近年國家旅游局及各地政府部門集中整治了包括零團(tuán)費等問題，但行業(yè)的盈利模式尚難以改變。根據(jù)有關(guān)市場調(diào)研，目前階段價格仍是居民選擇旅游產(chǎn)品的主要考慮因素，居民選擇品牌社的主要原因是考慮出現(xiàn)糾紛后有地方可以投訴，而不是品牌社可以提供更好的服務(wù)。我們認(rèn)為，居民對品牌旅游產(chǎn)品感受變化需要較長時間才能形成，目前階段行業(yè)仍將以微利為主。
商務(wù)會獎旅游等產(chǎn)品將逐步興起
此類產(chǎn)品是商務(wù)活動的一部分，客戶更關(guān)注服務(wù)的附加值，對價格相對不敏感，因此其產(chǎn)品毛利率高達(dá)12%，相對普通國內(nèi)游產(chǎn)品高出近5個百分點。但由于市場容量有限，僅少數(shù)品牌企業(yè)從中受益。
4.投資策略及重點公司推薦
4.1選股思路
我們對旅游行業(yè)的長期發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。隨著我國旅游業(yè)繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢，旅游業(yè)將成為我國國民經(jīng)濟(jì)重要產(chǎn)業(yè)，預(yù)計到2020年，全國旅游業(yè)增加值將占全國服務(wù)業(yè)增加值的12%以上，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的6%以上。
短期內(nèi)，行業(yè)整體估值偏高，行業(yè)評級為中性。目前股價，整體PE估值07年70倍，08年50倍，重點公司基本處于行業(yè)平均估值水平，偏高。
長期選股思路：關(guān)注行業(yè)升級轉(zhuǎn)型過程中的投資機(jī)會
1.優(yōu)質(zhì)景區(qū)類公司
理由：行業(yè)高成長的最大受益者，成本費用相對固定，量價齊升推動業(yè)績高速增長，隨著景區(qū)從"開發(fā)型"向"品牌型"的轉(zhuǎn)變，優(yōu)質(zhì)景區(qū)類公司競爭優(yōu)勢更趨明顯。相關(guān)公司：黃山旅游、桂林旅游、峨眉山、中青旅、首旅股份
2.連鎖類公司
理由：通過連鎖經(jīng)營方式迅速占領(lǐng)市場，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，為未來業(yè)績高成長埋下伏筆。
相關(guān)公司：錦江股份(酒店管理+經(jīng)濟(jì)型酒店)、中青旅(經(jīng)濟(jì)型酒店)、全聚德(連鎖餐飲)
3.奧運受益股
理由：北京旅游人次增長推動公司接待量和產(chǎn)品價格上升。
相關(guān)公司：首旅股份、中青旅、全聚德
4.2重點公司推薦
黃山旅游(600054)：增持(維持)
理由：
1.國家首批5A級景區(qū)，也是目前中國唯一、世界僅有同時擁有世界文化與自然遺產(chǎn)和世界地質(zhì)公園三項桂冠的景區(qū)，對海內(nèi)外游客具有較強(qiáng)的吸引力。隨著國內(nèi)優(yōu)質(zhì)景區(qū)從"開發(fā)型"向"品牌型"的轉(zhuǎn)變，公司競爭優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)。
2.典型的受益于量升價漲的景區(qū)類公司。行業(yè)的持續(xù)景氣、外部交通的改善(徽杭高速、合銅黃高速相繼通車)等促使景區(qū)接待旅游人次出現(xiàn)加速，預(yù)計自07年開始三年內(nèi)接待人次有望達(dá)到8-10%，超過過去幾年平均6.9%的增長。預(yù)期中的云谷索道提價方案有望在08年旺季前實施，其余索道和門票的提價預(yù)期也較強(qiáng)，由此公司未來業(yè)績有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
3.預(yù)計07年每股收益0.37元，07-09年凈利潤年復(fù)合增長率50%，長期前景看好。
目前股價08年動態(tài)市盈率近50倍，維持增持評級。
4.主要風(fēng)險：自然災(zāi)害等。
桂林旅游(000978)：買入(維持)
理由：
1.桂林作為成熟景區(qū)正煥發(fā)出新的生機(jī)。地區(qū)資源整合和從觀光型向休閑度假等復(fù)合型旅游目的地的轉(zhuǎn)型使得桂林在全國尤其是華南旅游市場的影響力日益增強(qiáng)。
2.桂林旅游的通達(dá)性將從08年開始大幅改善。廣賀及桂梧兩條高速將于08年上半年貫通(連接)，屆時從廣州出發(fā)至桂林僅需4.5小時，預(yù)計2-3年內(nèi)通車效應(yīng)將推動旅游人次出現(xiàn)較快增長。08年洲際航班(A380)將直航桂林兩江機(jī)場，推動入境旅游人次增長。
3.公司有望成為地區(qū)旅游資源整合平臺。正在進(jìn)行中的兩江四湖、漓江大瀑布等資源收購?fù)瓿珊?，公司將打造全新?水上游"桂林項目。這是一種全新的旅游體驗，預(yù)計將成為桂林旅游業(yè)的拳頭產(chǎn)品，前景看好。另外，公司計劃啟動桂北旅游環(huán)線游，包括道路等基建工作已由當(dāng)?shù)卣_始實施，預(yù)計2-3年后新線路將正式推出，為公司進(jìn)一步發(fā)展做好準(zhǔn)備。
4.預(yù)計未來2-3年是公司的高速成長期，公開增發(fā)完成收購資產(chǎn)后，公司管理資產(chǎn)的規(guī)模和效益有望大幅提高。維持07年0.28元的預(yù)測值，考慮增發(fā)7000萬股后，08年全面攤薄每股收益預(yù)計0.55元，09年后仍有望達(dá)到20%以上的增長。
5.目前股價08年動態(tài)市盈率43倍，維持買入評級。
6.主要風(fēng)險：增發(fā)過程較慢影響收購進(jìn)程；漓江水位偏低影響通航。
錦江股份(600754)：買入(維持)
理由：
1.公司是國內(nèi)酒店管理龍頭企業(yè)，在市場上享有較高聲譽(yù)。截止06年底，公司管理客房數(shù)2.6萬間，酒店92間，其中4-5星的酒店占到70%以上。計劃未來每年客房數(shù)新增2000間，預(yù)計隨著預(yù)訂網(wǎng)絡(luò)等系統(tǒng)的完善，"錦江"品牌的核心競爭力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
2.雖然短期內(nèi)上海高星級酒店擴(kuò)張速度過快，但行業(yè)前景仍較樂觀。公司下屬四家高星級酒店地理位置優(yōu)越，客源穩(wěn)定，預(yù)計2010年前仍將保持平穩(wěn)較快增長。
3.公司持有"錦江之星"20%股權(quán)。作為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店的領(lǐng)導(dǎo)品牌，"錦江之星"尚處于高速擴(kuò)張期，大量新開自營門店的出現(xiàn)使得短期內(nèi)公司業(yè)績貢獻(xiàn)仍較小。隨著成熟店的逐步增加，08年開始將進(jìn)入業(yè)績爆發(fā)期，前景看好。
4.公司持有借殼上市后長江證券近1億股。預(yù)計長江證券上市后股價在50元以上，由于這部分資產(chǎn)市值在50億元以上，折合每股價值8.3元。
5.預(yù)計公司07年每股收益0.41元，未來二年公司主業(yè)增長速度近20%?？紤]長江證券股權(quán)升值，目前股價僅07年動態(tài)市盈率30倍，偏低。維持買入評級。
6.主要風(fēng)險：上海高星級酒店擴(kuò)張過快；管理層激勵不足。
中青旅(600138)：增持(維持)
理由：
1.公司業(yè)務(wù)重心進(jìn)一步向休閑和會務(wù)等高端旅游需求轉(zhuǎn)變，旅游綜合運營商雛形初顯。目前初步形成以旅游服務(wù)為主，以山水和烏鎮(zhèn)為兩翼的發(fā)展模式。
2.以租養(yǎng)店的山水模式具有一定可復(fù)制性。07年底預(yù)計開業(yè)數(shù)達(dá)10家，08年20家，其中奧運前北京將有3-4家店，成為公司利潤增長點之一。對烏鎮(zhèn)的深度開發(fā)是公司未來的發(fā)展重點。地處長三角地區(qū)的古鎮(zhèn)休閑度假旅游概念具有一定的獨特性，依托中青旅較強(qiáng)的運營能力，項目進(jìn)展順利，前景看好。
3.策略性投資短期貢獻(xiàn)仍較大。云貴川三省的福彩銷售預(yù)計進(jìn)入平穩(wěn)增長期，高盈利對公司利潤貢獻(xiàn)較仍大。另外1.2億元的地產(chǎn)收益預(yù)計在07年開始逐步實現(xiàn)，將成為公司主要業(yè)績增長點之一。
4.預(yù)計07年每股收益0.52元，08年0.64元，09年0.74元，三年復(fù)合增長率近30%。目前股價08年動態(tài)市盈率46倍，維持增持評級。
5.主要風(fēng)險：福彩經(jīng)營到期后面臨經(jīng)營權(quán)收回風(fēng)險；物業(yè)成本上升造成山水模式復(fù)制能力的下降。
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