第四部分 宏觀經濟分析
一、世界經濟金融形勢
2008年，隨著金融危機從局部發(fā)展到全球，從發(fā)達國家傳導到新興市場經濟體和發(fā)展中國家，從金融領域擴散到實體經濟領域，全球經濟增長明顯放緩，國際金融市場動蕩加劇，國際經濟環(huán)境中不確定不穩(wěn)定因素增多。美國、歐元區(qū)、日本均已陷入衰退，新興市場經濟增速明顯放緩。大宗商品價格迅猛上漲至7月份高點后急劇回落，全球通貨膨脹壓力緩解，通貨緊縮風險同步增加。為應對危機，全球主要經濟體相繼降息，多渠道向市場注入流動性，通過多種方式救助問題金融機構，還推出大規(guī)模經濟刺激計劃。在11月召開的二十國集團領導人“金融市場和世界經濟峰會”上，各方就加強國際合作、共同應對危機、改革國際金融體系等問題達成共識，各國和有關國際組織也紛紛就落實峰會宣言和行動計劃推出后續(xù)政策。國際貨幣基金組織2009年1月28日宣布，2008年全球經濟增長率降至3.4%，比2007年下降1.8個百分點。
(一)主要經濟體經濟狀況
美國經濟進入衰退。受消費支出大幅下滑、企業(yè)投資減少、出口拉動作用減弱、房地產市場持續(xù)低迷等影響，2008年GDP季節(jié)調整后環(huán)比折年率僅為1.3%，比2007年低0.7個百分點，各季增速分別為0.9%、2.8%、-0.5%和-3.8%。就業(yè)形勢持續(xù)惡化，失業(yè)率從年初的4.9%攀升至12月的7.2%，創(chuàng)16年來新高。對外貿易萎縮明顯，貿易逆差收窄，全年貿易逆差為6771.0億美元，比上年減少231.6億美元。受經濟放緩和大規(guī)模財政計劃影響，聯(lián)邦政府財政赤字大幅攀升。在9月30日結束的2008財政年度中，財政赤字創(chuàng)4550億美元新高，同比增長180.9%，財政赤字占GDP的比重從2007財年的1.2%升至3.2%。通貨膨脹壓力先升后降，同比CPI從年初的4.3%升至7月的18年來高點5.6%，此后快速回落，12月同比降至0.1%。
歐元區(qū)陷入成立以來首次衰退。受金融危機影響，歐元區(qū)消費、投資、出口同時放緩，第一季度至第四季度GDP同比增長分別為2.1%、1.4%、0.6%和-1.2%。就業(yè)形勢上半年相對穩(wěn)定，下半年有所惡化，失業(yè)率從6月的7.4%持續(xù)攀升至12月的8.0%。貿易逆差明顯擴大，全年累計逆差為321億歐元，而上年同期為順差158億歐元。價格水平先升后降，綜合消費價格指數(shù)(HICP)同比增長從年初的3.2%一度升至7月4.0%的歷史高點，8月起快速回落，12月降至1.6%，已低于歐洲中央銀行2%的通貨膨脹目標水平。
日本經濟陷入衰退。受家庭消費和固定資產投資疲弱、工業(yè)生產大幅收縮、出口增長停滯等影響，GDP季節(jié)調整后環(huán)比折年率從第一季度的0.6%轉為第二、第三季度的-3.6%和-2.3%，第四季度更大幅降至-12.7%，降幅為近35年來最高。就業(yè)形勢不容樂觀，失業(yè)率從年初3.8%升至8月的兩年高點4.2%后小幅回落，12月份又再度升至4.4%。受外需減弱影響，貿易順差大幅減少，全年累計實現(xiàn)貿易順差2.156萬億日元，比2007年大幅減少80%。價格指數(shù)高位回落，CPI同比增長從年初的0.7%升至7月的10年高點2.3%后，第四季度迅速下降，12月進一步回落至0.4%，全年CPI累計上漲1.4%。
金融危機對主要新興市場經濟體和發(fā)展中國家(地區(qū))的沖擊逐步顯現(xiàn)，經濟增長明顯放緩。上半年，印度、越南等國一度出現(xiàn)經濟動蕩，但新興市場經濟體整體上仍保持穩(wěn)步增長。在全球能源和糧食價格上漲、資本流入、內需旺盛等因素影響下，通貨膨脹水平大幅攀升，多數(shù)新興市場經濟體頻繁小幅加息以應對價格上漲壓力。9月中旬后，金融危機惡化帶來的外需減弱以及其他負面效應快速顯現(xiàn)，新興市場和發(fā)展中經濟體形勢急轉直下，工業(yè)增長減速、出口放緩、資本外流加速，部分過度依賴出口和外資流入的經濟體受到較大沖擊。
(二)國際金融市場概況
2008年，主要貨幣間匯率寬幅震蕩，美元先弱后強，日元震蕩走高。受投資者對美國經濟悲觀預期影響，美元在年初相對歐元、日元等貨幣快速貶值。第一季度末起，隨著金融機構大幅降低杠桿率，大量美元風險資產被變現(xiàn)，加之金融危機向歐洲和全球蔓延使得美元避險需求上升，美元持續(xù)走強。年末，歐元兌美元(1.2706,-0.0007,-0.06%)、英鎊兌美元(1.4493,0.0001,0.00%)分別收于1.3978美元/歐元和1.4626美元/英鎊，美元相對歐元和英鎊比年初分別升值4.4%和35.7%。此外，受各國大幅降息導致利差交易平倉和海外資金回流等影響，日元年內震蕩走高，美元兌日元(94.48,-0.0700,-0.07%)年末收于90.60日元/美元，日元較年初升值22.9%，創(chuàng)16年來新高。
國際金融市場利率波動較大。上半年受金融危機和美聯(lián)儲停止減息預期等因素影響，1年期美元Libor大幅下降后有所回升，下半年受美聯(lián)儲連續(xù)降息和大量供給流動性的影響，1年期美元Libor在10月9日達到全年峰值4.23%后急劇下行，12月31日降至全年最低點2.00%，比年初下降2.22個百分點。受歐洲中央銀行加息和國際金融市場動蕩加劇等因素影響，歐元區(qū)1年期同業(yè)拆借利率Euribor緩慢回升后震蕩調整，10月2日升至全年最高點5.53%，隨后受歐洲中央銀行降息影響大幅下調，12月31日降至年內最低點3.05%，較年初下降1.70個百分點。
國際主要債券收益率波動下行。繼年初大幅走低后，主要債券收益率于3月底起快速回升，6月再度小幅回落。9月雷曼兄弟破產后，市場避險需求上升，各國中央銀行頻繁降息，大量資金涌入債市，推動主要國債收益率快速走低。年末，美國、歐元區(qū)和日本的10年期國債收益率分別收于2.061%、2.944%和1.168%，較年初分別下跌2.026個、1.398個和0.334個百分點。
全球主要股市震蕩大幅下跌。受金融危機影響，全球主要股市年初以來震蕩下跌，9月后，隨著金融危機加劇，主要股市加速下行。年末，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達克指數(shù)、道瓊斯歐元區(qū)STOXX50指數(shù)和日經225指數(shù)分別收于8776.4點、1577.0點、2451.5點和8859.6點，較年初分別下跌33.8%、40.5%、44.3%和42.1%。
(三)主要經濟體房地產市場走勢
美國房地產市場繼續(xù)惡化。美國全國房價指數(shù)繼2007年第四季度出現(xiàn)近二十年以來首次負增長后，2008年跌幅繼續(xù)擴大，第一季度至第三季度同比分別下跌3.04%、4.82%和6.02%。2008年全年新房開工數(shù)量和新房銷售數(shù)量分別為90.4萬戶和48.2萬戶，比上年分別下跌33.3%和37.8%。
歐洲房地產市場明顯降溫。2008年前三季度，歐洲中央銀行統(tǒng)計的住房類商品價格指數(shù)同比漲幅分別為2.5%、2.3% 和2.3%。英國房價持續(xù)下跌，Halifax房價指數(shù)3各季跌幅分別達到1.4%、5.1%、5.6%和5.2%，年末英國平均房價已跌至5年前的水平。法國房地產市場結束近十年繁榮陷入萎縮，新房銷售與開工數(shù)大幅減少，房價漲幅回落。西班牙、愛爾蘭房價也出現(xiàn)較大幅度下跌。德國、葡萄牙、比利時、丹麥等國家房地產市場陷入低迷。
日本房地產市場降溫。受建筑基本法修改和原材料價格上漲影響，上半年新房開工數(shù)同比繼續(xù)下跌。下半年起，受金融危機影響，海外資金撤出、國內金融機構緊縮信貸，房地產市場明顯降溫。2008年9月底，六大城市地價指數(shù)2006年來首次同比下跌4，跌幅1.2%。由于上年同期新建筑基本法實施使新房開工數(shù)大幅減少，下半年新房開工數(shù)同比出現(xiàn)較大反彈，7-10月的漲幅分別為19.0%、53.6%、54.2%和19.8%，但受國內經濟衰退影響，11月新房開工數(shù)與上年同期持平，未來形勢不容樂觀。
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