（四）主要經(jīng)濟體貨幣政策
各主要經(jīng)濟體央行維持接近零的政策利率水平。2009年，美聯(lián)儲維持0-0.25%的聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間。日本銀行繼續(xù)將無抵押拆借利率維持在0.1%的水平。歐洲中央銀行下調(diào)主要再融資利率至歷史低位，1月21日和3月5日分別下調(diào)50個基點，4月2日和5月7日分別下調(diào)25個基點至1%。1月8日、2月5日和3月5日，英格蘭銀行三度將官方利率下調(diào)各50個基點至0.5%，創(chuàng)建行300多年來新低。
各主要經(jīng)濟體央行為進一步放松貨幣政策，還采用了通過擴大資產(chǎn)負債表規(guī)模來增加貨幣供給的非常規(guī)貨幣政策。2008年9月金融危機深化后，美聯(lián)儲創(chuàng)建了多種融資工具為不同類型的金融機構提供流動性，2009年繼續(xù)維持對抵押貸款支持證券、機構債、國債的購買規(guī)模。2009年3月18日，美聯(lián)儲提出計劃將其資產(chǎn)負債表規(guī)模擴大了1萬億美元，包括購買3000億美元國債。2009年年末，美聯(lián)儲信貸規(guī)?？傤~達到2.22萬億美元，比2008年8月末增加1.33萬億美元。歐洲中央銀行通過延長貨幣政策工具的到期日、以固定利率提供流動性等方式為貨幣市場提供支持，還啟動了600億歐元資產(chǎn)擔保債券購買計劃。英格蘭銀行將“定量寬松”貨幣政策中資產(chǎn)收購計劃的規(guī)模從750億英鎊擴大至1750億英鎊。日本央行延長了金融支持措施期限，并向金融市場追加提供10萬億日元。
隨著經(jīng)濟復蘇逐漸顯現(xiàn)，各經(jīng)濟體中央銀行開始研究寬松貨幣政策的退出問題，部分先行復蘇的國家已逐步退出。2009年8月25日，以色列央行將基準利率調(diào)整25個基點至0.75%，成為危機后全球率先加息的中央銀行。澳大利亞儲備銀行于10月6日、11月3日和12月1日，三次上調(diào)政策利率累計75個基點至3.75%，成為G20中首家“實質(zhì)性”退出刺激性政策的中央銀行。10月27日，印度儲備銀行宣布，停止部分流動性支持措施，對銀行發(fā)行的抵押借貸債券要求繳存準備金，并將商業(yè)銀行的法定流動性比率由24%提高至25%。10月28日，挪威中央銀行宣布上調(diào)其政策利率25個基點至1.5%。美聯(lián)儲亦開始著手非常規(guī)貨幣政策的退出，9月24日宣布降低緊急信貸計劃資金規(guī)模，11月4日宣布將機構債購買規(guī)模由此前的最多2000億美元縮減至約1750億美元，并嘗試小規(guī)模逆回購操作回籠資金。但總體來看，美聯(lián)儲、歐洲中央銀行、日本銀行、英格蘭銀行等主要經(jīng)濟體央行在常規(guī)貨幣政策退出方面相當謹慎，并分別在多種場合指出，全球經(jīng)濟復蘇尚未穩(wěn)固，實施貨幣政策退出計劃還為時過早。
（五）國際經(jīng)濟形勢展望
從主要經(jīng)濟指標，尤其是主要資本市場表現(xiàn)來看，全球經(jīng)濟出現(xiàn)了較強的觸底信號。國際貨幣基金組織2010年1月預測，在經(jīng)歷了近代歷史上最嚴重的全球性衰退之后，世界經(jīng)濟增長已逐步穩(wěn)固，但各地區(qū)的復蘇速度不盡相同。預計2010年的全球經(jīng)濟增長率為4%,與2009年10月份的預測相比，上調(diào)了0.75個百分點。其中，預計美國、歐元區(qū)、日本和新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長率將分別達2.7%、1.0%、1.7%和6.0%，分別比2009年的實際經(jīng)濟增長率高5.2個、4.9個、7個和3.9個百分點。國際貨幣基金組織同時指出，由于產(chǎn)能利用率仍保持較低水平和各經(jīng)濟體對通脹預期的管理，預計2010年通貨膨脹壓力將得到控制。在發(fā)達經(jīng)濟體，由于能源價格反彈足以抵消勞動力成本下降的影響，總體通貨膨脹率將從2009年的零水平上升到2010年的1.25%。在新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體，預計2010年通貨膨脹率將上升到6.25%，其原因在于部分新興經(jīng)濟體受危機影響較輕且面臨資本持續(xù)流入的壓力。
但由于全球失業(yè)率高企，金融脆弱性依然存在，部分經(jīng)濟體財政赤字嚴重，以及受經(jīng)濟刺激政策退出預期的影響，全球復蘇過程也可能出現(xiàn)反復。在全球經(jīng)濟復蘇過程中，國際社會應加強溝通和協(xié)調(diào)，共同反對各種形式的貿(mào)易、投資及金融保護主義，更為堅定地推動經(jīng)濟全球化進程。
專欄3 金融危機下非常規(guī)政策調(diào)整的最新動向
金融危機以來，相關經(jīng)濟體政府出臺經(jīng)濟刺激政策促進經(jīng)濟復蘇的同時，其負面效應也不容忽視。超寬松的財政貨幣政策助長了資產(chǎn)價格泡沫，增大了通貨膨脹壓力，同時也增加了部分國家主權債務風險。因此，如何調(diào)整現(xiàn)有的經(jīng)濟刺激計劃已成為當前各主要經(jīng)濟體面臨的現(xiàn)實選擇。 非常規(guī)政策在危機救助過程中發(fā)揮了重要作用。
發(fā)達經(jīng)濟體是本次危機的發(fā)源地，受危機沖擊最重，經(jīng)濟下滑程度也最大。新興經(jīng)濟體雖未直接受到危機影響，但因外部市場萎縮，經(jīng)濟也出現(xiàn)了嚴重的下滑。為抗擊危機，促進經(jīng)濟增長，相關經(jīng)濟體紛紛采取了規(guī)?？涨暗姆浅Ｒ?guī)經(jīng)濟刺激政策。各主要央行大幅降息，并向金融市場注入大量額外的流動性。各經(jīng)濟體政府也加大了財政支出，并對受危機影響陷入困境的金融機構和企業(yè)給予了大量財政支持。在非常規(guī)經(jīng)濟政策的作用下，2009年以來，全球經(jīng)濟出現(xiàn)探底企穩(wěn)跡象，部分新興市場經(jīng)濟體開始復蘇。 非常規(guī)政策在恢復經(jīng)濟增長的同時也帶來新風險。
通貨膨脹構成了壓力。全球多數(shù)經(jīng)濟體還未出現(xiàn)通貨膨脹，但是通貨膨脹預期已逐步顯現(xiàn)。2009年11月份以來，多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體通脹率同比轉(zhuǎn)正。部分新興市場經(jīng)濟體則出現(xiàn)了明顯的物價上漲。國際大宗商品價格不斷走高，2009年CRB指數(shù)（國際大宗商品價格指數(shù)）上漲了23.5％。國際原油價格從年初47美元/桶上漲至77美元/桶，漲幅達63.8%。其次，非常規(guī)政策增加了全球流動性，推高了新興市場的資產(chǎn)價格。2009年以來，巴西BOVESPA指數(shù)、俄羅斯RIS指數(shù)、印度孟買SENSEX指數(shù)分別上漲了140%、129%、80%，亞洲房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)較大漲幅。再次，非常規(guī)政策還加大了部分經(jīng)濟體債務負擔。為救助危機和刺激經(jīng)濟，各經(jīng)濟體政府動用了大量財政資金，大量私人虧損轉(zhuǎn)化為公共債務負擔，這使得相當一部分經(jīng)濟體債務負擔過重。目前，希臘、西班牙、意大利、葡萄牙和愛爾蘭等國債務問題嚴重。各經(jīng)濟體面臨及時減少負債的挑戰(zhàn)。
國際社會普遍認為，多數(shù)金融危機時期實施的非常規(guī)措施將逐步終止，如果維持零利率政策過久，那么未來經(jīng)濟不穩(wěn)定的程度有可能比近期金融危機嚴重得多，代價也更高。部分國家已經(jīng)開始逐步終止非常規(guī)貨幣或財政措施。美國、歐盟、墨西哥陸續(xù)終止了部分按約定到期或無必要延續(xù)的非常規(guī)政策。2009 年底美國終止了問題資產(chǎn)救助計劃（Troubled Asset Relief Program，TARP）中向銀行注資的資本購買計劃、資本支持計劃以及特定投資項目三項措施。英格蘭銀行于2009 年12 月31 日按照約定期限終止信用擔保安排。歐洲中央銀行在2009年12月3日決定，將于2010 年3 月結(jié)束目前執(zhí)行中的半年期低息融資計劃。多數(shù)國家還將按照明確的到期日終止臨時性存款保險措施。
由于擔心各經(jīng)濟體無序退出經(jīng)濟刺激政策而帶來負外部效應，以國際貨幣基金組織（IMF）和金融穩(wěn)定理事會（FSB）為首的國際組織均強調(diào)退出政策的靈活性、透明度、可信性、引入市場機制的必要性以及國際協(xié)作。IMF和FSB鼓勵各經(jīng)濟體通過運用價格杠桿等基本的市場機制，增加市場主體接受支持的成本，使其有動力在市場趨于正常的情況下主動減少對支持措施的使用，從而實現(xiàn)循序漸進的市場化退出。由于一國退出戰(zhàn)略的實施可能對其他經(jīng)濟體產(chǎn)生溢出效應，一國就某項政策的單獨退出還可能引致市場套利行為，因此各經(jīng)濟體在制定和實施退出戰(zhàn)略時要加強國際協(xié)作與跨境合作，這有利于世界各經(jīng)濟體的經(jīng)濟恢復與增長。但并不意味著同時退出。
相比新興市場經(jīng)濟體，主要發(fā)達經(jīng)濟體由于經(jīng)濟總量大，其政策變動對于全球經(jīng)濟的影響更為明顯，因此全球更應關注主要發(fā)達經(jīng)濟體的退出政策。在主要發(fā)達經(jīng)濟體未完全退出非常規(guī)政策之前，預計全球市場流動性還將保持充裕態(tài)勢，并繼續(xù)推高資產(chǎn)價格。而一旦主要發(fā)達經(jīng)濟體開始了“退出”行動，全球資本流動將有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，全球資產(chǎn)價格尤其是新興市場經(jīng)濟體資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)波動。
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